高乐股份，从玩具代工到教育折戟，AI风口下的老炮还能翻身吗？

大家好，我是你们的老朋友，一个在财经圈摸爬滚打多年的笔杆子，今天咱们不聊那些高高在上的宏观经济，也不去猜美联储明天加息还是降息，咱们把目光聚焦在A股市场里一个非常有代表性、但也让人唏嘘不已的上市公司身上——高乐股份。

提起高乐股份，可能很多新入市的年轻投资者比较陌生，但对于在普宁当地生活过，或者关注过早些年玩具出口行业的人来说，这个名字承载了不少记忆，股票代码002348，这家公司就像是一个典型的中国传统制造业转型的缩影：它有过辉煌，有过迷茫，有过激进的豪赌,也有过深陷泥潭的挣扎。

今天这篇文章，我想和大家掏心窝子地聊聊高乐股份，咱们不光看枯燥的财务报表，我要结合具体的生活场景，带大家去还原这家企业背后的商业逻辑，以及在当下AI浪潮汹涌而来的时候，这家老牌玩具企业究竟是在真的脱胎换骨，还是又在玩那个“蹭热点”的老把戏。

那个做迪士尼代工的“隐形冠军”

咱们先把时间轴拉回到十年前，那时候的高乐股份，还没有这么多花里胡哨的概念,它就是一个实打实的玩具制造厂。

大家小时候去商场或者超市，肯定买过那种塑料做的玩具飞机、机器人，或者是带有声光电效果的电动玩具，如果你拿起包装盒，翻到底部看那个“Made in China”旁边的小字，有时候就能看到“Guangdong Goldlok”的字样，这就是高乐股份,曾经的国内玩具出口巨头。

这里我想插入一个生活实例。

记得有一年圣诞节前夕，我的一位在美国留学的朋友回国探亲，他送给我侄子一个非常精致的漫威钢铁侠玩具，侄子爱不释手，我就顺嘴问了一句：“这玩意儿在美国卖多少钱？”朋友说大概20美金，我当时心里就在盘算，这玩意儿运回国内，加上关税,成本肯定不低。

但后来我研究高乐股份的时候才发现，像这样的玩具，虽然品牌是迪士尼、漫威或者是孩之宝，但真正的制造者往往就是高乐股份这样的中国企业，那时候的高乐，就像是幕后英雄，它赚取的是产业链中最辛苦、利润最薄的那一部分——加工费。

我的个人观点是： 这种OEM（代工）模式，在改革开放初期确实是条好路子，咱们有廉价的人工成本和完善的供应链，这就好比是“为他人作嫁衣裳”，你做得再好，消费者记住的是“迪士尼”和“孩之宝”，没人记得“高乐”，一旦人工成本上涨，或者海外订单波动,企业的抗风险能力极差。

高乐股份显然也意识到了这一点，躺在功劳簿上吃老本，早晚会被时代淘汰，从那时候起，高乐股份心里就埋下了一颗“不安分”的种子——我要做品牌,我要做高附加值的东西。

豪赌教育：一场始乱终弃的“双轮驱动”

如果说做玩具是高乐股份的“旧爱”，那么跨界教育就是它曾经最狂热的“新欢”。

大概在2017年、2018年左右，A股市场掀起了一股轰轰烈烈的“并购热”，尤其是教育板块，那是当时当之无愧的“香饽饽”，那时候的逻辑很简单：教育是刚需，现金流好,而且家长为了孩子愿意一掷千金。

高乐股份坐不住了，它提出了一个听起来非常宏伟的战略——“玩具+教育”双轮驱动，它收购了一家叫“异亮信息”的公司，后来又通过各种方式介入K12教育服务、互联网教育云平台等领域。

咱们再来设想一个生活场景。

想象一下，你是一个普宁当地的家长，你给孩子买了一个高乐生产的益智玩具，然后辅导机构的老师告诉你：“哎呀，我们这个辅导班和那个高乐玩具是一家的，他们的玩具能配合我们的课程，开发孩子智力。”听起来是不是很美好？这就像是买汉堡送可乐,套餐总比单买划算。

在那个时间点，高乐股份的股价确实因为“教育概念”而风光过一阵子，资本市场最喜欢听这种“协同效应”的故事。

我的观点在这里必须泼一盆冷水。

跨界从来都不是一件容易的事，做玩具是制造业，讲究的是成本控制、模具精度、流水线管理；做教育是服务业，讲究的是师资力量、教研内容、用户体验，这完全是两种基因，两种思维模式，一个做塑料玩具起家的老板,真的能懂怎么教孩子解奥数题吗？

更致命的是，高乐股份在这个赛道上运气实在太差，就在它重金投入教育、试图通过并购做大做强的时候，2021年，那个著名的“双减”政策落地了。

这一下，简直是“闷杀”。

K12学科类培训一夜入冬，高乐股份辛辛苦苦收购来的教育资产，不仅没有产生预期的利润，反而变成了巨大的包袱，资产减值、亏损、诉讼……那些曾经被视为“现金奶牛”的子公司，瞬间变成了“吸血鬼”。

这就好比你花光积蓄买了一辆大货车准备跑运输，结果驾照政策变了，不让你上路了，车贷还得还，车却只能停在家里生锈，这就是高乐股份当时面临的真实写照，这几年，高乐股份的业绩预告里，我们频繁看到“亏损”、“计提减值”这些字眼,很大程度上就是当年盲目跨界教育留下的后遗症。

财务泥潭与“保壳”焦虑

咱们做投资，终究是要回归常识,回归财务数据的。

打开高乐股份这几年的财报，说实话，看着挺让人揪心的，营收虽然有时候还有几个亿，但利润层面却是常常在盈亏平衡线上下挣扎,甚至出现大幅亏损。

这就引出了一个很现实的问题：生存。

在A股，对于一家业绩连年亏损的公司来说，最大的压力不是发展，而是“保壳”，一旦连续两年或者三年亏损（具体视规则而定）,就会面临ST甚至退市的风险。

这里我必须发表一个比较尖锐的个人观点：

很多时候，当一家上市公司把主要精力放在“保壳”上时，它的经营动作就会变形，为了不退市，管理层可能会变卖资产、缩减研发投入、甚至做一些短视的财务安排。

对于高乐股份而言，它一方面要处理教育业务留下的烂摊子，另一方面还要维持玩具主业的运转，在全球经济下行、海外需求疲软的大背景下，玩具代工的日子也不好过，原材料涨价、海运费波动,每一项都在挤压它那点微薄的毛利。

我身边有不少做外贸的朋友，这两年都在抱怨：“以前是客户求着我们发货，现在是我们求着客户下订单，价格还被压得死死的。”高乐股份作为产业链的一环,不可能独善其身。

我们在看高乐股份的时候，不能只看它是不是又发了什么利好公告，更要看它的现金流是不是健康，负债率是不是可控，如果一个公司连生存都成问题，那它讲再大的故事,大概率也是画饼充饥。

拥抱AI：是救命稻草还是新的炒作？

好了，咱们把时间拉回到现在，2023年、2024年，A股最大的风口是什么？毫无疑问，是人工智能（AI），是ChatGPT，是Sora,是应用端的爆发。

这时候，我们惊奇地发现，高乐股份又“活”了，它的股价在某个阶段出现了异动，原因无他——蹭上了AI概念。

公司开始在互动易平台上回复投资者，说“密切关注AI技术发展”、“正在探索AI+玩具”、“子公司有相关云服务业务”等等。

这让我想起了生活中的另一个例子。

这就好比几年前，大家都去搞“元宇宙”的时候，卖鞋的、卖家具的都说自己要搞“虚拟现实体验”，现在AI火了，做玩具的就说要搞“AI智能对话玩具”。

从理论上讲，这个逻辑是通的，现在的孩子，谁还喜欢那种只会按开关、发出“滴滴”声的傻瓜玩具？如果一个毛绒玩具，能内置大模型，能像《超能陆战队》里的大白一样，和孩子进行有情感交流的对话,那确实是一个巨大的市场升级。

我的个人观点保持谨慎乐观，甚至偏向怀疑。

我们要问几个关键问题：

技术哪里来？ 高乐股份是一家传统的制造企业，它有庞大的AI算法团队吗？它有训练大模型的数据和算力吗？大概率是没有的，如果技术是靠买、靠合作，那它的核心竞争力在哪里？一旦技术供应商断供，或者别的玩具厂也买了同样的技术,高乐的壁垒在哪里？
成本谁买单？ 现在的智能硬件，一旦加上AI功能，成本直线上升，一个普通的电动玩具可能卖50元，但一个能联网、能对话的AI玩具，成本可能就要几百块，在现在消费降级的环境下,家长还愿不愿意为这个溢价买单？
数据安全？ 现在的家长对隐私非常敏感，一个玩具在家里收集孩子的声音数据，上传到云端分析，这中间的数据安全风险怎么解决？这可是涉及到未成年人的红线问题。

我担心的是，高乐股份在AI领域的动作，更多是一种“市值管理”的手段，也就是说，股价跌不动了，需要一个新的概念来刺激一下盘面，让游资有兴趣进来做一波行情，至于产品能不能大卖,那是后话。

作为投资者，我们要分清什么是“真正的产业升级”，什么是“新瓶装旧酒”，如果高乐股份不能拿出实实在在的、能量产的AI玩具产品，并体现在财报的营收增长上,那么这一切就只是空中楼阁。

深度思考：传统制造业转型的痛点到底在哪？

写到这里，我想跳出高乐股份这一家公司,聊聊我们国家千千万万像高乐股份一样的传统制造企业。

高乐股份的困境，其实是很多“珠三角”、“长三角”制造企业的共性，它们起家于代工，勤奋、务实、肯吃苦，赚到了第一桶金，随着时代变迁,它们发现代工越来越难做。

它们想转型，有的往上游走，做研发设计；有的往下游走，做品牌渠道；还有的像高乐一样，跨界去搞看似暴利的行业（房地产、互联网金融、教育）。

这里我想发表一个比较深刻的个人观点：

转型这事儿，就像是一个中年人改行，你让他去送外卖，他体力拼不过小伙子；你让他去写代码，他脑子转不过来，最稳妥的路，往往是在自己原本擅长的领域里，做微创新，做渐进式改良,而不是推倒重来。

对于高乐股份来说，它最擅长的依然是玩具制造、模具设计、供应链管理，它真正的出路，或许不在于去搞什么高大上的K12教育，也不在于去硬啃自己不熟悉的AI大模型，而在于如何利用AI技术来改造它的玩具制造。

利用AI优化生产流程，降低次品率；利用AI辅助设计玩具外形，缩短研发周期；或者是在玩具里适度加入一些低成本的智能交互模块，提升一点点用户体验，而不是一上来就搞颠覆性的“AI机器人”。

咱们再举个生活中的例子。

这就好比一家开了几十年的老字号面馆，老板想转型，结果去搞了“网红奶茶”，结果因为不懂行，亏得一塌糊涂，他最该做的，是保持面条的品质，然后开发一个手机小程序让大家能提前下单，或者把店面装修得干净整洁一点,这才是基于核心能力的转型。

给投资者的建议：如何看待高乐股份的未来？

文章的最后,我想给关注高乐股份的朋友们一些实在的建议。

如果你现在看着高乐股份的股价波动，心里痒痒的，想冲进去博一把，我建议你先冷静下来,问自己三个问题：

你看重的是它的基本面，还是它的题材？ 如果你看重的是基本面，那么目前的财报数据并不支持你长期重仓持有，它的业绩不确定性太大了，教育业务的包袱还没彻底甩干净,玩具主业也面临激烈的竞争。
你能不能承受退市的风险？ 虽然现在它还在努力保壳，但对于这种业绩在边缘徘徊的小市值公司，黑天鹅事件总是防不胜防，如果你是那种追求稳健收益的投资者,这种股票显然不在你的射程范围内。
你懂什么是“击鼓传花”吗？ 如果你是短线交易者，你想参与AI概念的炒作，那一定要认清这是“博弈”，你要比别人跑得快，一旦潮水退去，裸泳的人会很惨，千万不要把短线做成了长线,最后成了股东。

我个人的看法是：

高乐股份目前更像是一个观察样本，而不是一个值得重仓的投资标的，它让我们看到了一家传统企业在时代洪流中的挣扎与求生，这种挣扎是值得尊重的，毕竟那是几千名员工的饭碗,也是实体经济的组成部分。

但我更希望看到高乐股份能少一点资本市场的“花活”，多一点实业报国的“笨功夫”，如果有一天，我在商场里看到一款真正好用、不贵、又能给孩子带来科技乐趣的“高乐AI玩具”，并且它的财报上因此实打实地增长了，那时候,我也许会重新审视它的投资价值。

高乐股份，这个曾经的玩具代工大佬，在教育转型的路上摔了一个大跟头，现在正试图抓住AI这根稻草爬起来，它的故事告诉我们，实业转型难，难在不仅要对抗周期的波动,还要对抗人性的贪婪与急躁。

作为投资者，我们要做的，就是擦亮眼睛，不被那些花哨的概念迷了心智，在这个充满噪音的市场里，只有那些脚踏实地、赚自己能力范围内钱的公司，才能真正穿越牛熊，给股东带来长期的回报。

希望这篇文章能让大家对高乐股份，乃至对传统制造业的转型有一个更清晰、更立体的认识，投资路上，咱们多一份理性，少一份盲从,才能走得更远。