上海莱士是不是被严重低估？昔日股神回归主业，这只血液龙头能否迎来第二春？

咱们今天来聊一个股市里非常有意思的话题,关于一家曾经让无数老股民爱恨交织的公司——上海莱士。

最近后台有不少朋友问我：“上海莱士是不是被严重低估？”说实话，看到这个问题时，我手里的茶杯顿了一下，因为提到上海莱士，稍微有点资历的投资者脑海里浮现的第一个词，往往不是“血液制品”，而是“炒股”，这家公司曾经因为重仓炒股亏损惨重，股价从巅峰跌落神坛，那段历史就像一道伤疤，刻在很多人的账户里。

时过境迁,当我们把目光重新聚焦在2024年的资本市场，剥离掉那些情绪化的记忆，单纯从生意逻辑、行业壁垒和财务数据去审视时，你会发现一个截然不同的上海莱士，它就像一个曾经沉迷赌博的富二代，在输了一大笔钱后，突然痛改前非，老老实实回家继承家业，而且把家族生意做得比以前更稳了。

现在的上海莱士,到底是不是被市场错杀的“遗珠”？这背后藏着怎样的投资逻辑？今天咱们就掰开了、揉碎了，好好聊聊这个事儿。

那个曾经沉迷炒股的“富二代”，现在怎么样了？

要判断一家公司是否被低估,首先得看它的“人品”有没有变好，这就好比咱们找对象，对方以前可能爱玩，但如果现在已经定性了，那咱们就得用发展的眼光看问题。

上海莱士的历史,说实话，挺“魔幻”的，早些年，它不仅仅是一家做血液制品的企业，更像是一个拿着巨额资金在股市里兴风作浪的投资机构，那时候，它靠着炒股赚得盆满钵满，股价一度冲到近25元（复权前），被称为“股神”。

生活实例： 这就好比咱们身边有个开饭馆的朋友，本来炒菜是一绝，结果前两年房地产火热，他扔下炒勺去炒房，赚了大钱，大家觉得他牛，结果呢？市场风向一变，他在股市里栽了大跟头，2018年和2019年，因为所持股票（万丰奥威、兴源环境等）大跌，上海莱士计提了巨额资产减值损失，一年亏了十几亿甚至更多，股价直接腰斩再腰斩，很多散户在山顶上站岗，到现在可能都没解套。

这种“不务正业”的行为，给了市场一记响亮的耳花子，也让上海莱士的估值体系彻底崩塌，市场给出的惩罚是：不管你主业多好，只要你想炒股，我就给你打“折”。

我的个人观点是：现在的上海莱士，已经完成了从“赌徒”到“实业家”的回归。

这几年,上海莱士彻底戒了“股瘾”，你看它近几年的财报，投资收益那块已经大幅收缩，甚至彻底退出了非主业投资，公司管理层明确表示要聚焦血液制品主业，这种战略定力的回归，是极其珍贵的，这就好比那个开饭馆的朋友，卖掉了多余的房产，重新穿上围裙，一心一意研究怎么把菜做得更好吃，对于投资者来说，一个专注的管理层，价值远高于一个乱投资的管理层。

既然“人”变好了，咱们就得看看它手里的“活儿”——也就是它的血液制品主业，到底成色如何。

血液制品：这不是卖白菜，这是卖“液体黄金”

很多人看上海莱士,只看股价走势，不看行业属性，血液制品的赛道，在A股里属于顶级的“黄金赛道”。

为什么这么说？因为这个行业有着极高、极高的护城河。

牌照稀缺，这就是“特许经营权” 设立一个新的单采血浆站，审批极其严格，甚至可以说比开一家银行还难，国家出于血液安全和对献浆员的保护，对浆站的设置有严格的规划，这就导致了一个结果：血浆资源极其稀缺。

生活实例： 这就好比咱们生活中的出租车牌照，在北京、上海，你想开出租车，车好买，人也容易招，但那个“牌照”你是花多少钱都买不到的，谁手里握着牌照，谁就掌握了定价权，上海莱士手里握着多少张“牌照”？它是国内浆站数量最多的企业之一，拥有40多个浆站，而且还在不断扩张，这种稀缺资源的垄断性，决定了它的上游原料根本不愁卖，下游产品更是供不应求。

产品不可替代，刚需中的刚需 血液制品是从人血浆中提取的白蛋白、免疫球蛋白、凝血因子等，这些东西是用来干什么的？救命用的，比如烧伤、休克需要人血白蛋白，免疫力低下需要免疫球蛋白，血友病需要凝血因子。

生活实例： 这就好比咱们虽然平时不买氧气瓶，但如果你去高原或者生了病，氧气瓶多少钱你都得买，血液制品在临床上的地位就是如此，它没有太多的替代品，哪怕集采来了，药品价格降了，但只要血浆量在增加，企业就能通过“以量换价”来保持利润的稳定增长。

上海莱士作为行业的老大哥之一（和华兰生物、天坛生物并称三巨头），它的产品线非常全，尤其是它的人血白蛋白和静注丙球（IVIG），市场占有率一直名列前茅，这就构成了它被低估的第一个基本面逻辑：在一个高增长的刚需行业里，它占据着核心资源。

估值迷局：为什么它比华兰生物、天坛生物看起来更便宜？

既然行业这么好,公司也改邪归正了，为什么上海莱士的估值（PE）常年比它的“难兄难弟”华兰生物和天坛生物低一截？

咱们来看看数据,通常情况下，天坛生物因为背靠国药集团，国企背景稳固，给得估值最高；华兰生物因为还有疫苗业务，想象力丰富，估值也不低，唯独上海莱士，市盈率（PE）经常在20倍上下徘徊，甚至更低。

我的个人观点是：这里面藏着市场的“偏见”，而这种偏见，恰恰就是机会所在。

市场给上海莱士低估值,主要有两个心理阴影：第一，“一朝被蛇咬，十年怕井绳”。 机构投资者对它过去炒股的亏损记忆犹新，虽然现在不炒了，但大家总觉得“江山易改，本性难移”，担心哪天它又手痒了，这种不信任感，导致估值上有折价。第二，股权结构的复杂性。 上海莱士曾经是“科瑞系”和“莱士中国”控制的，外资背景浓厚，且股权质押比例一度很高，这种复杂的资本运作背景，让喜欢稳健的大资金望而却步。

朋友们,投资赚的是什么钱？赚的就是预期差的钱。

如果上海莱士真的彻底变好了,持续几年保持高分红、高业绩增长，这种“不信任折价”终会被修复，现在它的股价在6-7元左右（具体视实时行情而定），每股净资产却在4元以上，市净率（PB）并不算离谱，考虑到它每年稳定的盈利能力，这个价格确实具备了一定的安全边际。

具体算笔账： 如果一家公司每年能赚20多亿净利润，而且行业还在扩容，它的市值才几百亿，对比那些动不动几百亿市值却年年亏损的科技股，上海莱士这种现金流充沛、产品供不应求的制造企业，难道不应该享受更高的溢价吗？

并购基云生物：是“蛇吞象”还是“如虎添翼”？

聊上海莱士,绝对绕不开它去年搞的一件大事——并购基云生物（Ganyun Bio）。

这事儿当时在圈子里争议很大,基云生物是一家西班牙的血液制品公司，上海莱士花了大约48亿人民币，收购了基云生物100%的股权。

有人担心：这是不是又要开始搞资本运作了？是不是溢价太高了？

但我个人对此持相对乐观的态度，甚至认为这是上海莱士估值修复的一个关键催化剂。

为什么这么说？

获取海外浆源和产能： 国内浆站难批，那就去海外找，基云生物在欧洲有成熟的血浆站和生产基地，这次并购，直接给上海莱士带来了海外市场的增量，这就好比国内地皮贵了，咱们去海外买农场，逻辑是通的。
产品互补： 基云生物有一些特定的血液制品技术和产品线，可以和上海莱士现有的研发形成互补。
国际化的第一步： 中国的血液制品企业，迟早要走向世界，上海莱士通过这次并购，一举变成了具有国际化背景的巨头，如果整合顺利，未来的盈利天花板就被打开了。

风险也是存在的,跨国企最大的难题是整合，文化差异、管理体系的对接，都是大坑，如果整合不好，海外子公司可能会成为“失血点”，但从目前披露的信息看，基云生物本身的盈利能力尚可，管理层也保持了相对稳定，这笔买卖，长远来看，是一步好棋。

集采的达摩克利斯之剑：真的那么可怕吗？

咱们得谈谈风险,任何谈低估不谈风险的文章，都是在耍流氓。

悬在上海莱士头上的最大利剑,就是广东联盟集采。

前两年,血液制品在广东联盟集采中，价格确实出现了一定幅度的下降，比如人血白蛋白，虽然降幅不如化学药那么夸张，但也让市场吓了一跳。

我的观点是：集采对上海莱士的影响，被市场夸大了。

为什么？第一，血液制品是资源约束型行业，不是产能过剩型行业，集采的逻辑是“杀价换量”，前提是你得有量，血浆就那么多，你价格压太低，企业就没动力去采浆，最后临床反而缺药，国家是非常理性的，不会把血液制品企业逼到绝路。第二，上海莱士作为龙头，规模效应强，成本控制好，哪怕降价，它也能活得比小企业好，集采反而会加速行业洗牌，出清落后产能，利好龙头。第三，从业绩表现看，集采这几年，上海莱士的营收和利润并没有崩盘，反而保持了稳健增长，这说明，它已经消化了集采的负面影响。