在这个谈“心”色变的时代，心血管疾病依然高居中国居民死因的榜首，每当我们谈论心脏健康，除了那些让人心惊肉跳的体检报告，背后其实还有一个庞大而精密的产业链在支撑，而在这个产业链中，曾经有一个名字如雷贯耳，它就是“乐普医疗”。
作为曾经A股创业板的“28星宿”之首，乐普医疗（300003.SZ）见证了中国医疗器械行业的黄金时代，也亲历了集采带来的至暗时刻，我想撇开那些枯燥的K线图和财务报表的数字堆砌，像老朋友聊天一样，和大家深入探讨一下：这家从“支架之王”跌落神坛的企业，在经历了行业的剧烈洗牌后，是否还值得我们投去信任的一票？
辉煌与阵痛：那个躺着赚钱的“支架时代”结束了
回望过去十几年,乐普医疗的历史其实就是一部中国高端医疗器械国产化的缩影。
我还记得十几年前,心脏支架（冠脉介入器械）基本上是强生、美敦力等外资巨头的天下，那时候，一个进口支架动辄就要三四万人民币，对于普通家庭来说，这不仅是救命钱，更可能是压垮骆驼的最后一根稻草，乐普医疗做的第一件大事，就是打破了这种垄断，它生产出了国内首个药物洗脱支架，把价格打了下来，同时也让自己赚得盆满钵满。
那时候的乐普,是当之无愧的“印钞机”，高毛利、高增长、高壁垒，这是投资者给它贴上的标签。
故事的转折点来得猝不及防。
我想起身边一个真实的例子,我的邻居老张，2020年因为心梗急需做支架手术，术前医生和他家属谈话，提到了国家集采的好消息：以前那个一万三一个的支架，现在只要七百块了，老张的家属当时甚至不敢相信，反复确认是不是国产的、质量有没有保证，结果是好的，老张手术非常成功，省下了好几万的医药费。
但对于乐普医疗的股东来说,那一天却是“噩梦”的开始，2020年底的冠脉支架国家集采，价格从均价1.3万元直降至700元左右，降幅高达93%。
这就好比你开了一家卖顶级牛排的餐厅,突然有一天政府规定，为了普惠大众，你这牛排以后只能按白菜价卖，虽然食客开心了，但作为老板，你的利润空间瞬间被压缩到了极限。
个人观点： 我认为，很多人对集采的理解过于片面，只看到了它对股价的毁灭性打击，却忽略了它对行业格局的重塑，集采对于乐普医疗而言，是一次强制性的“断奶”，它迫使这家公司必须从单一产品的舒适区里走出来，去寻找新的生存法则，虽然过程痛苦，但我始终认为，只有经历过这种“断崖式”下跌还能活下来的企业，才具备真正的长跑能力。
多元化突围：是“不务正业”还是“未雨绸缪”？
如果乐普医疗只做支架,那它现在的股价可能已经跌到尘埃里了，但事实上，它并没有坐以待毙，这几年来，乐普医疗一直在疯狂地“生孩子”——布局药品、外科器械、甚至心血管领域的AI人工智能。
药品板块：左手仿制药，右手创新药 支架降价了，但支架手术前后需要服用的药物可没降价，乐普医疗很聪明，它利用自己在心血管医院的渠道优势，推广了氯吡格雷、阿托伐他汀等常用药。 这就好比，虽然卖手机（支架）不赚钱了，但我卖手机壳、贴膜、充电宝（药品）依然能维持现金流，虽然药品板块也面临着集采的压力，但它的体量大，能提供稳定的现金流支撑公司转型。
心血管全平台：从“卖产品”到“卖方案” 乐普医疗现在的战略叫“心血管全平台”，什么意思呢？就是我不光给你卖支架，我还卖封堵器（治疗先天性心脏病）、卖瓣膜（治疗心脏瓣膜病）、卖球囊、甚至卖手术用的导管。
生活实例： 这就好比装修房子，以前乐普只卖地板（支架），虽然地板很好，但客户装修完就走了，现在乐普变成了全屋定制，地板、瓷砖、吊顶、灯具它都卖，哪怕地板不赚钱了，我还能通过卖吊顶和灯具赚钱，这种“一站式购物”的模式，极大地增加了医院对乐普的粘性。
消费级医疗：走进寻常百姓家 这是我个人最感兴趣，也最看好的一个板块，乐普医疗推出了AI-ECG心电图机、甚至智能手表等可穿戴设备。 试想一下，现在的年轻人，谁手上没有个智能手环？大家都在测心率、测血氧，市面上的普通手环测得准吗？很多时候只能作为娱乐参考。 乐普医疗做的是“医疗级”的设备，我有一位做程序员的朋友，经常熬夜加班，心脏偶尔会不舒服，他不敢去医院，怕排队，也怕查出问题，后来他买了一个乐普的心电记录仪，感觉不舒服时就夹一下，数据直接传给后台的AI分析，甚至可以远程咨询医生，这种“把医院带回家”的安全感，是普通消费电子品牌给不了的。
个人观点： 有人批评乐普医疗摊子铺得太大，什么都做，导致管理成本高企，像个杂货铺，但我对此持保留意见，在心血管这个垂直领域，做深做全其实比跨界去搞房地产或者造车要靠谱得多，心血管疾病是一种“共病”，得了冠心病的人，往往也有高血压、高血脂、心力衰竭，乐普医疗构建的是一个生态圈，只要你在圈子里，无论你得了哪种心血管病，我都有产品对付你，这种护城河，一旦建成，是很难被轻易攻破的。
财务数据的“虚”与“实”：拨开迷雾看本质
作为财经写作者,我们不能只讲故事，还得看账本。
如果你只看乐普医疗近两年的财报,可能会觉得有点“乱”，为什么？因为新冠业务的影响。 前两年，因为新冠检测试剂的需求暴增，乐普医疗的营收一度非常漂亮，但这其实是个“甜蜜的陷阱”，它掩盖了传统业务增长乏力的现实，也给投资者造成了业绩高增长的错觉。
随着新冠疫情褪去,这部分收入在迅速萎缩，我们看到乐普医疗的营收数据出现了大幅下滑。
很多不明就里的投资者开始恐慌：“业绩暴雷了！” 但我认为，这恰恰是回归常态的开始，我们需要把新冠业务剥离出去，看它的“扣非”业绩，看它的核心心血管业务到底在怎么走。
从最新的数据来看,虽然支架集采的余威还在，但乐普医疗的介入创新类产品（比如药物球囊、切割球囊）正在快速增长，这说明什么？说明医生和患者并没有抛弃乐普，而是选择了更高毛利、更先进的创新产品来替代传统支架。
个人观点： 现在的乐普医疗，正处于一个“新旧动能转换”的尴尬期，旧的现金牛（支架）被杀死了，新的现金牛（创新器械、药品、消费医疗）虽然长得不错，但还不够壮实，顶不起整个大盘，这就好比一个家庭，老大哥失业了，几个小弟虽然开始赚钱了，但还没法完全撑起家业，这个阶段是最痛苦的，也是股价最磨人的，但我认为，只要小弟们还在健康成长，这个家庭就有希望。
创新是唯一的出路，但创新也是有风险的
乐普医疗现在最常挂在嘴边的词就是“创新”，可降解支架、左心耳封堵器、瓣膜介入……这些名词听起来都很高大上。
创新研发是一个巨大的“吞金兽”，每年几亿甚至十几亿的研发投入，直接吞噬了净利润，医疗器械的研发风险极高，投入了几年时间和几千万资金，最后临床试验失败，或者注册审批通不过，这种事在医药界屡见不鲜。
生活实例： 这就像我们投资创业，你把家里的积蓄都拿出来，去开发一个全新的APP，你可能一炮而红，成为下一个微信；也可能开发出来后发现根本没人用，血本无归，对于乐普医疗这样的上市公司，每一次创新决策，都是在拿股东的钱做赌注。
乐普医疗在生物可吸收支架（NeoVas）上投入巨大，虽然已经上市，但临床推广的进度并没有预期的那么快，医生是保守的，他们更倾向于使用经过几十年验证的传统金属支架，对于这种能被人体吸收的新东西，还需要时间去验证其长期安全性。
个人观点： 我对乐普医疗的创新持“谨慎乐观”的态度，乐观在于，它确实在往高壁垒的方向走，没有去搞低水平的重复建设；谨慎在于，它的步子迈得有点大，战线拉得有点长，在资金面并不宽裕的当下，它是否应该收缩拳头，集中力量打歼灭战，而不是到处撒胡椒面？这是管理层需要深思的问题。
在这个“剩者为王”的时代，我们该期待什么？
写到这里,我想大家心里应该有一杆秤了。
乐普医疗不再是当年那个高歌猛进、躺着赚钱的“少年”了，集采的风暴把它吹得踉踉跄跄，但也吹醒了它，现在的乐普医疗，更像是一个正在经历中年危机、努力转型、试图在多变的环境中寻找新机会的“中年人”。
它有底蕴,有渠道，有产品矩阵，这是它的优点。 它背负着集采的包袱，面临着转型的阵痛，业绩增长失速，这是它的缺点。
它还值得投资吗？
这取决于你的投资周期和风险偏好。
如果你是一个追求短期暴利的投机者,乐普医疗可能不是个好选择，它的股价已经盘整了很久，短期内似乎没有爆发性的催化剂。
但如果你是一个长期的、关注中国老龄化趋势的价值投资者，我认为乐普医疗依然具有独特的配置价值。
为什么？因为老龄化是不可逆的趋势。 随着中国人口老龄化程度的加深，得心血管病的人只会越来越多，不会变少，哪怕集采再严厉，国家也不可能让医疗器械企业亏本生产，否则没人生产了，老百姓连七百块的支架都用不上，集采的目的是“腾笼换鸟”，把空间留给创新。
乐普医疗作为中国心血管领域的平台型龙头,只要它不犯大错，只要它能守住基本盘，并在创新器械和消费医疗上稳步推进，它就依然是中国医疗健康版图上不可或缺的一块拼图。
个人观点总结： 我对乐普医疗的未来持“审慎看好”的态度，我不指望它回到当年的巅峰估值，但我相信它能在废墟上重建一座更坚固的城堡，投资乐普医疗，本质上是在押注中国心血管医疗需求的持续增长，以及这家企业在逆境中的生存能力。
在这个充满不确定性的市场里,“活下来”活得久”，比“跑得快”更重要，乐普医疗，这个集采风暴后的“剩者”，或许正在等待下一个春天的到来，而我们作为观察者和参与者，不妨给它多一点耐心，多一点时间，毕竟，守护心脏健康，是一场漫长的马拉松。
还没有评论，来说两句吧...