老板电器股票002508,老板电器现在还会不会继续跌下去

1、老板电器股票002508，老板电器现在还会不会继续跌下去？

老板电器还是好老板吗？

“老板电器是一支好股票，只是太贵了”，这是2月8号那一天我对老板电器的判断，当时我的建议是“等一等”。

股市风雨变幻，没想到很快等来了老板电器股价的大幅下降，二个月前的老板电器是41倍的市盈率，54元的价格，今天老板电器的股价是35元，市盈率23倍，股价跌了36%以上，市值蒸发了100亿。

到底发生了什么？引起股价如此疯狂下跌？

昨天老板发布了年报，应小圈子的朋友们要求，我对老板电器做个解读。

一行业发展

1 行业情况

2016年国内抽油烟机的销售量为2223万台，而同是“一户一台”的空调，冰箱，洗衣机的销量分别为6049万台，4763万台，4128万台。

这说明油烟机还有很大的市场空间，厨电行业是一个上千亿的市场。

老板电器的厨电行业与城镇化和房地产情况密切相关，目前的城镇化率是58.5%（名义城镇化，真实要低于这个数字），预计到2020年达到60%。

结合国外城镇的数据，到2011年美国是82.4%以上，日本是91.3%，韩国是83.2%，阿根廷92.5%，中国未来还有很大的空间，只要城镇化老百姓就需要进入城市，要装修，要买厨电设备，这些是刚需产品。

从历史数据看，房地产行业与厨电行业的发展密切相关：

房地产销售与厨电高度相关

房地产发展的快，厨电就卖的好，但是有大概2年的滞后，因为房子交付装修需要这么多时间。

因为2017年地产行业的低迷，吸油烟机零售增长了4.84%，燃气灶增长了3.18%，这是很低的增速。

但是行业价格却在不断的上涨：

2015年：均价2670元，增长4.6%

2016年：均价2884元，增长8%

2017年：均价3193元，增长10.7%

这从侧面说明行业还是处于良性竞争的状况下，也说明老板电器的市场地位和品牌是有影响力的，否则就会和手机行业一样，陷入价格战之中。

但是随着消费的升级，烤箱，蒸箱，洗碗机却增速不错，分别为18.2%，27%，96%，这是未来很好的利润增长点

2 老板电器的营销渠道建设

厨电行业是营销驱动，谁的渠道建设多，品牌宣传好，谁的增长就更快，在一二线城市已经格局已定的情况下，2017年老板电器在县城，小镇，乡村新增销售网点2614个，专卖店885家。

深耕渠道是消费品行业非常重要的能力，比如手机行业后来居上的ovvo，oppo就是依靠渠道建设做起来的，因为中国太大了，要接触广大的消费者就要建设渠道。

二 2017年的成绩表

如此惨烈的下跌，一般要不是市场非理性情绪引起的，要不就是公司的基本面发生了崩溃，我们先看看2017年的业绩报告，看看是否本质性的变化？

1 业绩情况

营业收入：70.17亿，同比增长21%

这个数字表明公司还是业务发展还是很正常的，但增速相比2016年的27.56%，下降了6.6%。

在过去5年里，老板电器的营收增长平均是31%，现在虽然增速降到21%，其实还是一个不错的增速。

扣非净利润：14.61亿，同比增长21%，过去5年的平均增长为40%，这是很大比例的下降，我觉得股价的大幅度下降和净利润预期增长有很大关系。

2 看盈利能力：

老板的业绩还是很不错的

净资产收益率31.66%

这是很高的，净资产收益率是衡量一个公司赚钱能力的，长期来看一个投资者的回报就等于公司的净资产收益率，大家记住这点。

而且并没有很大的变化，因为2016年是33.38%，2015年是29%。

销售毛利润53.68%

如果一个公司的产品不受欢迎，或者行业竞争恶化，必定会引起价格战，那么毛利润会第一个表现出来，但是老板的毛利润和前几年差别不大，老板的产品还是非常有竞争力的。

2016年57.3%，2015年58%，相对前几年降了5%，但这是很正常波动。

净利润率20%

赚钱能力甚至比前几年还强了一点，因为相对2016年的19.79%，2015年的18%还提高了一点。

3 经营管理水平

存货周转率3.21次，2016年3.02次，2015年2.98次，很稳定，作为消费品行业来说，存货周转率越高，说明产品越受欢迎。

再看看市场份额：

吸油烟机零售市场份额：26.5%

燃气灶零售市场份额：23.9%

消毒柜零售市场份额：23.7%

嵌入式蒸汽炉市场份额：31.26%

嵌入式微波炉市场份额：43.3%

以上产品都是市场占有率第一名，说明公司的产品竞争力很强，符合厨电细分行业龙头的地位。

公司二个拳头产品的表现：

吸油烟机：

营收38.2亿，增长17.92%

利润：21.69亿，增长12%

燃气灶：

营收：12.22亿，增长11.8%

营业利润：10亿，增长5.9%

二个核心产品无论是营收还是利润，都有不错的增长

4 财务状况：

经营活动现金流净额：

去年是12.56亿，2016年是15.45亿，2015年是11.2亿，同比下降了18%，因为市场建设等费用较大的支出，但无论如何在营收70亿的情况下，还是产生了12.56亿的正向现金流，说明公司经营状况很好。

再看企业自由现金流：

2017年是3.93亿，而2016年是1287万，大幅度的提升了。

归属上市公司股东净资产52.6亿，增长了27%

资产总额：79亿，增长了23.5%

资产负债率：35.7%，去年是37%

数字是不会骗人的，以上无论是业绩增长，盈利能力，财务状况，市场竞争力都是很好，并没有什么恶化，甚至比2016年更好了，但是当时的市场可是给出了40多倍的估值，这只能说明当时市场给的太高了，是非理性情绪推高了股价。

而现在无论是什么原因股价跌下来，都是一次价值投资者买入的良好时机，当然我们还需要了解一下行业未来的前景会如何，以及现在买入的话未来盈利会怎么样。

三估值及业绩预测

1 那么如何确定老板电器未来几年的增长率呢？我是这样看的：

1.1 老板电器在厨电细分市场的老大地位很稳固，品牌深入人心，已经建立起了高端的形象，很有竞争力，这是基础

1.2 看好行业未来发展，因为第一是消费升级，收入增高后，人们自然追求更好的产品，中产阶级在迅速崛起，只要是和消费升级相关的产品和服务，在产品本身有竞争力的前提下，我是看好的。

第二是城市化进程，还有6亿人在农村里，他们中很大一部分需要在城市安家落户，所以这类厨电产品是刚需，有很大市场空间

1.3 从行业的竞争格局变迁来看，我认为利大于弊，首先是弊端，行业这么高的利润，尤其是产品本身并非有多高的核心技术，是属于营销驱动的，那么格力，美的，海尔等大佬很可能会进入这个领域，一旦进入价格战会在所难免，但有利的一方面在于老板电器的品牌形象，营销渠道已经建立起来了，足以应对未来的竞争。

2 再看看机构的预测：

2018年：30%

2019年：23%

结合以上的分析，我觉得20%的净利润增长是可以做到的，那么现在贵吗？

我记得上次给老板电器的估值是33元左右，今天的价格35.6元。

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按照过去5年平均增长率40%，用peg算出来结果是0.57，所以还是很便宜的。

用格雷厄姆估值，未来5年的价格是74.69元，5年2倍，我觉得这是一个不错的收益。

5年后以20倍的PE卖出去，价格是多少呢？76.6元，和格雷厄姆估算的结果差不多。

计算方式：按照复合增长15%计算出5年后的每股收益，再乘以20倍PE。

4 我的看法

耐心等待总会迎来光明！

在二个月前，我是反对买入的，因为贵了，那个时候是透支了未来几年的利润，你进入就会被套，但现在总体来说，我觉得是价值投资者买入的好时机。

我之所以这样看，除了上面的分析，我认为行业未来一定是强者愈强的局面，一定会出现行业集中的趋势，但是目前的集中度还比较低，参考成熟行业的空调，冰箱和洗衣机龙头都超过了50%以上的市场，厨电行业的龙头老板电器未来有很大的空间。

如果你问我做价值投资最核心的品质是什么，我会告诉你是“等待”，等待好股票的价值回顾，等待市场犯错，等待低估的股票涨上去.....

实际结果也告诉我们，只要有耐心，机会总会出现

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2、老板电器业绩明明增长？

第一，利好出尽是利空。老板电器在2017年三季报预告了全年业绩同比增长20%到40%，这是全市场都知道的事情，但在三季报披露后，公司股价还是继续上攻，近半年股价上涨了40%以上，明显已经过度透支利好消息。

第二，自身增速放缓。老板电器是持续高速增长的白马股，虽然2017年全年净利同比增长21%，但这已经是公司2010年四季度上市以来净利增速的新低了。一只增长不够快速的白马股，显然会被市场质疑其价值。

第三，机构担心楼市调控影响公司未来的业绩表现。老板电器坦言，楼市调控的效果由滞后性，现在已开始慢慢显现，尤其是在一二线城市，影响比较明显，而老板电器是走高端路线的，一二线城市的销售额占公司总收入的65%左右，一旦一二线城市的楼市不景气，公司的业绩表现将打个问号。

第四，机构调仓换股导致了一定程度的踩踏。机构在老板电器上赚够了，现在出货打算配置些超跌股，大家思路一致，一起出货，导致了一定程度的踩踏。

3、会是白马股拐点的标志性信号吗？

老板电器年报出台后股价突然“闪崩”，其实是给这几年过热的所谓价值投资敲响了警钟，浇了盆冷水。年报显示，2017年它收入和净利润增长均只有20%，而其股价在市场连续追捧下却大涨到了35倍的市盈率，再加上高端家电市场已进入成熟期，高成长光环已不再，后市其股价应该慢慢向20倍市盈率靠拢。这几年过热的价值投资把一些成长性已经一般的绩优股股价追捧得过高了，随着年报的不断公布，我相信还会有白马股股价会发生踩踏事件，被打回原形。

4、老板电器企业文化？

企业精神

老虎钳精神

杭州老板电器股份有限公司

老虎钳，是企业精神的图腾，是对公司文化一种更深层次的抽象理解。70年代末，改革开放的号角刚刚吹响，本着致富一方的目的，公司的几位创始人开始了创业征程。在三无（无技术、无设备、无资金）的情况下，筹集了两千元又借贷两千元，最后凭借三把老虎钳和榔头等基础劳动工具办起了余杭县红星五金厂。这，就是老板厨房电器的前身。

三十余载，从创立到发展，老板人经历挑战与改革，无时无刻都展现出责任、务实和创新的精神。因为责任，三十多年来始终专注于厨房电器行业的精耕细作；因为务实，凭着坚守、敬业和诚信铸就行业领导品牌；因为创新，一次次以技术革新引领行业变革。

责任

三十四年的凝聚力，三十四年荣辱与共使命共担。

担负着致富一方的使命，三把老虎钳开始了创业旅程。

坚持对消费者负责，对员工负责，对股东负责。

勇于担负领导行业发展的责任，做一个让社会尊敬的企业。

我们的品牌释义：ROBAM—"O" ，obligated "负责的"。

务实

坚守执着、敬业、诚信

从红星到老板，坚持品质34年；坚守厨房电器领域34年；

"守道不渝"的坚持，才能让老板成为百年品牌。

创新