在当下的A股市场,尤其是生物医药板块，如果你问投资者最怕听到什么词，恐怕不是“技术壁垒”，而是“无底洞”般的研发投入和遥遥无期的盈利预期，过去两年，医药基金经历了惨烈的去泡沫化过程，许多曾经风光无限的“白马股”腰斩再腰斩。
就在这片哀鸿遍野中,有一个代码始终在聚光灯下，既承载着无数套牢者的叹息，也寄托着对中国硬核科技最深沉的期待，它就是688235，也就是我们今天要聊的主角——百济神州。
说实话,提起百济神州，市场上的声音两极分化得很严重，有人觉得它是中国医药界的“全村希望”，是真正具备全球竞争力的Biopharma（生物制药巨头）；也有人觉得它就是个“烧钱机器”，财报上那触目惊心的亏损数字让人看都不敢看。
作为一名长期关注财经和产业发展的观察者,我想抛开那些冷冰冰的K线图，和大家聊聊我眼中的688235，这不仅仅是一张股票代码，它背后代表的是中国科学家和企业家在世界舞台上的一场硬仗。
那个在山顶站岗的朋友，和百济神州的“回A”之路
为了让大家更有代入感,我先讲个真实的故事。
我有个朋友老张,是个资深的A股散户，2021年底，百济神州刚在科创板上市那会儿，那是医药板块最后的狂欢期，老张当时跟我喝酒时，拍着胸脯说：“老李，这次我算是找到真核心资产了，你看这公司，美股、港股、A股三地上市，背景显赫，研发投入那是真舍得给，688235，这就是中国版的辉瑞雏形啊！”
他在192元左右的高位冲了进去,结果呢？后来的剧本大家都知道了，随着美联储加息、全球流动性收紧，以及国内医药集采的深化，整个高估值的创新药板块开始崩塌，688235的股价一路震荡下行，最低甚至跌破过100元。
前段时间老张又找我喝酒,这次他没拍胸脯，而是闷了一大口酒，苦笑着说：“老李，你说这百济神州到底是好是坏？我看财报，年年亏损几十亿美金，我这心里真是没底，我是不是该割肉离场了？”
老张的困惑,其实是很多持有688235投资者的共同心声，我们看一家公司，不能只看情怀，得看它到底在干什么，以及它能不能在未来把钱赚回来。
百济神州回A上市,其实是一个非常有标志性的信号，它不仅仅是为了融资，更像是一种“归队”，作为中国创新药研发的领头羊，它选择在科创板落脚，本身就是对国内资本市场的一种认可，同时也把中国创新药最真实的面貌——那种高投入、长周期、高风险但也高回报的特性，赤裸裸地展现在了国内投资者面前。
泽布替尼：一场漂亮的“翻身仗”
要评价百济神州,我们就绕不开它的“头号明星”——泽布替尼（商品名：百悦泽）。
这不仅仅是一款药,这是中国本土原研抗癌药第一次在头对头的临床试验中，硬生生打败了美国强生公司的明星产品伊布替尼，这在医药界，简直就像是国产汽车在F1赛场上超过了法拉利一样震撼。
我记得当时看到泽布替尼在全球获批上市的消息时,内心是非常激动的，以前我们总是说“Me-too”（我做一款跟你差不多的药），或者是“Me-better”（我比你稍微好一点），但百济神州这次做的是“Best-in-class”（同类最优）。
这就好比生活中,大家都在做手机，以前我们只是模仿苹果的外观，稍微改改参数；而泽布替尼的成功，意味着我们在某个核心功能上，真的做出了比原版更好用、更耐用、故障率更低的产品。
泽布替尼之所以能成,是因为百济神州从一开始就没有想过只在中国市场“窝里横”，他们的团队是真正全球化的，我记得看过一篇报道，百济神州的实体瘤首席开发医学官是位外籍专家，她提到加入百济神州的原因，是被这里“做真正的科学”的诚意所打动。
具体到数据上,泽布替尼在针对慢性淋巴细胞白血病（CLL）的头对头试验中，展现了更高的缓解率和更低的副作用，这带来的直接后果就是，它在海外的销售额开始爆发式增长。
我的个人观点是： 泽布替尼的成功，证明了688235不仅仅是一个概念，它手里握着的，是实打实的全球通货，在全球化遭遇逆流的今天，这种能够凭借硬技术走进美国药房、进入欧洲医保体系的能力，是极其稀缺的，这也是我劝老张“别轻易下车”的核心逻辑之一。
烧钱”：是挥霍还是必要的“军费”？
很多人诟病688235,最大的理由就是亏钱，确实，打开百济神州的财报，你会发现它的研发费用高得吓人，动辄一年十几二十亿美元，这对于习惯了看A股茅台、银行股那种稳稳当当赚大钱的投资者来说，简直是不可理喻。
我们不妨换个角度想。
如果你想把孩子培养成世界顶级的钢琴家,你能指望只花买台钢琴的钱和普通的学费就成功吗？你必须要请最好的老师，去参加最好的比赛，甚至全家陪练，这笔投入在短期内是巨大的“亏损”，因为你只出不进，但如果孩子真的成了郎朗，那么未来的回报是指数级的。
百济神州就是那个“练琴的孩子”。
它的“烧钱”，主要花在了两个地方：一是庞大的全球临床试验网络，二是在美国、欧洲等地自建的商业化团队。
这里有个很关键的区别,很多中国药企出海，是做“License-out”（对外授权），也就是把药卖给别人做，自己收点首付和里程碑付款，这叫“借船出海”，这种方式轻松，赚钱快，但长远看，你永远掌握不了终端渠道和定价权。
而百济神州选择的是最难的一条路：自建团队，自己卖，这就像华为，坚持要有自己的海思麒麟，要有自己的鸿蒙系统，哪怕前期投入巨大，哪怕被制裁，也要掌握命运。
比如在美国,百济神州拥有几千人的商业化团队，这比很多国内药企的总部人数都要多，这种重资产模式，在短期内会极大地吞噬利润，导致报表难看，但一旦产品立住了，护城河就是不可逾越的。
我认为， 对于688235这样的公司，我们不能用传统的市盈率（PE）去估值，这就好比你不能用衡量一个小卖部盈利能力的标准，去衡量一个正在建设中的核电站，现在的亏损，是在为未来十年的全球霸权缴纳“入场券”。
寒冬里的倔强：从Biotech向Biopharma的蜕变
现在的生物医药行业,正处于所谓的“资本寒冬”，融资难了，估值低了，很多未盈利的Biotech公司甚至面临现金流断裂的风险。
在这个节骨眼上,688235展现出了它的韧性，最新的财报数据显示，百济神州的营收在持续高速增长，亏损在大幅收窄，甚至市场预期在不远的将来就能实现盈利。
这种韧性从何而来？
我想起一个生活中的例子,这就像两个同样在沙漠里徒步的人，一个人只带了一瓶水，指望天上下雨（靠外部融资续命）；而另一个人，虽然前期负重很大，但他学会了如何在沙漠中找水源，甚至学会了种植耐旱植物（靠自我造血生存）。
百济神州正在经历从“找水喝”到“造水喝”的过程，随着替雷利珠单抗（百泽安）和泽布替尼在全球更多适应症上的获批，随着PD-1在欧洲市场的获批，它的现金流状况正在发生质的飞跃。
特别是替雷利珠单抗,它与诺华的合作虽然经历了一些波折，但这恰恰说明了百济神州在国际化博弈中的地位——它有底气去谈判，去争取更有利的条款，而在美国，它依然坚持自主开发，这种“双线并行”的策略，体现了管理层极高的战略定力。
风险与挑战：盲目乐观是不可取的
写了这么多百济神州的好话,如果大家以为我是在无脑吹捧，那就误会了，作为财经写作者，冷静和客观是底线。
投资688235,风险依然巨大。
地缘政治风险。 哪怕你的药再好，如果中美关系进一步恶化，如果美国的《生物安全法案》等相关制裁措施落地，百济神州在美国的业务不可避免地会受到冲击，这是悬在所有出海药企头上的达摩克利斯之剑，我们无法预测政治，但我们必须对这种不确定性保持敬畏。
竞争的白热化。 泽布替尼虽然强，但BTK抑制剂的赛道上强敌环伺，阿斯利康的阿可替尼也在步步紧逼，而在PD-1领域，全球更是卷成了麻花，百济神州能否持续保持领先，取决于后续管线的跟进速度。
估值体系的问题。 即使百济神州未来盈利了，它能否支撑起目前几千亿人民币的市值？这是一个很现实的问题，资本市场是预期的博弈，当真正盈利的那一刻，如果增速放缓，杀估值可能会来得比想象中快。
做时间的朋友，还是做波动的奴隶？
对于老张,以及所有持有或关注688235的人来说，这确实是一场煎熬。
每天看着账户里的浮盈浮亏,心情像过山车一样，这是人性使然，但如果我们把时间拉长到五年、十年，回过头来看今天，或许688235正处于一个关键的历史分叉路口。
往左走,它可能因为地缘政治或经营失误，跌落神坛，成为又一个流星；往右走，它将真正成为中国第一家在全球范围内具有话语权的大型制药企业，完成从“中国仿制”到“中国创造”的华丽转身。
我的观点很明确： 688235不仅仅是一个股票代码，它是中国高端制造业转型升级的一个缩影，它代表了那些不再满足于赚快钱、赚辛苦钱，而是立志要赚全球技术钱、赚品牌钱的中国企业。
如果你问我,现在是不是买入的绝佳时机？我无法预测明天的股价，市场先生的情绪总是喜怒无常，但如果你问我，这家公司是否值得尊重和长期跟踪？我的答案是肯定的。
在这个充满不确定性的时代,百济神州这种敢于在无人区里探索、敢于在全球巨头嘴里夺食的勇气，本身就是一种稀缺的资产，投资百済神州，本质上是在投资中国科学家的智慧，投资全球化不可逆转的趋势，也是在投资我们自己对未来科技发展的信心。
对于老张,我给他的建议是：别盯着每天的K线图了，去看看医院里那些因为新药而重获希望的患者，去看看泽布替尼在全球销售额的曲线，如果你相信中国能出辉瑞、能出罗氏，那么688235，大概率就是那个种子。
在这个寒冬里,我们需要一点耐心，更需要一点眼光，毕竟，伟大的公司，从来都不是在温室里长大的。
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