乐普医疗这个公司好吗？深度拆解心血管龙头的至暗时刻与重生之路

乐普医疗这个公司好吗？这是最近很多朋友在后台私信问我的问题，看着K线图上那起起伏伏的曲线，尤其是从曾经的高点跌落至今，很多持有这只股票的老股民心里大概都在打鼓，作为一名在财经圈摸爬滚打多年的写作者，今天我想抛开那些晦涩难懂的财报术语，咱们就像坐在咖啡馆里聊天一样，实实在在地聊聊这家公司——它的过去、它的痛,以及它的未来到底值不值得我们期待。

昔日的“冠脉支架之王”：那是段躺着赚钱的日子

要评价乐普医疗好不好，咱们得先回头看，如果你在十年前买入乐普医疗，那你大概率是赚得盆满钵满的，那时候的乐普，可是A股市场上不折不扣的“创业板一哥”,也是国内心血管医疗器械领域的绝对龙头。

那时候它好在哪里？简单说，它占据了心血管赛道里最肥的一块肉——冠脉药物洗脱支架。

咱们来打个比方，人体的心脏就像一座房子的水泵，血管就是水管，如果不注意饮食、生活习惯，这水管里就容易生锈、堵塞，也就是我们常说的冠心病，以前治疗这病，要么吃药保守治疗，要么做“搭桥”手术，那是大手术，得开胸，后来有了微创技术，通过血管放个支架进去，把堵塞的地方撑开,这就叫PCI手术。

在乐普医疗崛起之前，这块市场基本被强生、美敦力等外企巨头垄断，支架动辄卖个三四万人民币，老百姓看病那是真贵，乐普医疗干了件什么事？它是国内第一家研发出冠脉支架并获批上市的国产企业，这一下子就把价格打下来了，虽然还是贵，但比进口便宜多了,而且医保报销比例也高。

那会儿的乐普医疗，简直就是一台印钞机，毛利率常年维持在70%甚至80%以上，这是什么概念？意味着你卖出100块钱的产品，成本只有20块不到，这种高利润、高壁垒、高成长性的“三高”企业，资本市场能不爱吗？那时候大家看乐普，那是满眼的星星,觉得这就是中国医疗器械未来的希望。

集采的“当头一棒”：从暴利到微利的硬着陆

故事在2020年发生了戏剧性的转折，如果你问我乐普医疗这几年经历了什么，那只有两个字：阵痛。

这个阵痛的来源，就是国家推行的“高值医用耗材集中带量采购”，简称“集采”。

为了解决老百姓“看病难、看病贵”的问题，国家出手了，冠脉支架作为首批集采品种，直接被推上了谈判桌，结果大家都知道了，支架价格从均价1.3万元左右，直接降到了700元左右，注意，是“元”，不是“万”。

这就像什么？这就好比你在市中心开了一家高档西餐厅，一份牛排卖500块，生意火爆，突然有一天，有关部门说：“不行，这牛排太贵了，以后只准卖25块，而且还得保证分量不减。”

这对乐普医疗的打击是毁灭性的，因为支架业务在当时是它的现金牛，是利润的大头，集采一来，营收断崖式下跌，利润更是腰斩，股价自然也是一泻千里，从高点的40多块跌到过十几块，很多股民在论坛里骂娘，觉得这公司完了，护城河被填平了,以后只能赚辛苦钱了。

从我的个人角度来看，集采虽然对股价是利空，但对国计民生是大利好，作为投资者，我们可能会心疼钱包，但作为社会的一份子，我们得承认，让更多心梗患者用得起支架，这是功德无量的事，只是对于乐普这样的企业来说，它必须要在最短的时间内，学会如何在“微利”甚至“亏损”的边缘生存下去。

乐普医疗这个公司好吗？深度拆解心血管龙头的至暗时刻与重生之路

转型之路：不想坐以待毙，就得换个活法

乐普医疗这个公司好吗？关键就看它在遭遇了“灭顶之灾”后，是怎么做的，如果是破罐子破摔，那这公司就真不行了，但如果它能绝地反击,那可能就是新的机会。

乐普医疗的管理层并没有躺平，他们很清楚，单一依赖支架的日子一去不复返了，他们开启了一场大转型,我们可以从以下几个方面来看它的努力：

“介入无植入”的新赛道 支架虽然降价了，但心血管病人还在增加啊，乐普把目光投向了“药物球囊”，这又是个什么黑科技？简单说，就是给血管打气的时候，顺便把防止血管再次堵塞的药物涂在血管壁上，然后把球囊撤出来，体内不留任何金属异物，这对于一些年轻患者或者血管支架放不进去的人来说，是更好的选择。虽然药物球囊后来也进了集采，但乐普在这个领域的布局早，市场份额大，一定程度上弥补了支架的损失，这就好比西餐厅牛排不赚钱了，你赶紧推出了招牌牛排饭、意面，虽然单价低了,但走量大了。

药品业务的“左手倒右手” 除了器械，乐普手里还有一大把药品，主要是心血管相关的仿制药，比如氯吡格雷（抗血小板药）、阿托伐他汀（降脂药），这些药以前也是利润大头，但也面临着集采的压力。乐普的策略是，利用制剂一体化的成本优势，在集采中争取尽可能大的份额，虽然单价跌了，但如果你能通过规模效应把成本压到极致，依然能赚钱，这就像是拼多多的逻辑,薄利多销。

开辟“第二战场”：消费医疗 这是我个人比较看好乐普的一个点，既然公立医院的集采是个无底洞，那我就去私立市场、去消费级市场找钱。比如齿科（正畸、种植牙）、眼科（OK镜）、胶原蛋白医美产品，这些领域属于“自费”项目，医保不报销，老百姓为了美或者为了生活质量，愿意掏腰包，这块业务的毛利率极高，而且受集采影响很小。虽然目前这块业务在乐普的整体营收占比还不是特别大，但这代表了公司的一种求生欲和战略方向，这就像一个卖钢材的老板，发现钢材不赚钱了，转头去搞了精品装修，虽然跨度大,但赛道是通的。

财务报表里的秘密：是陷阱还是机会？

咱们聊完战略，再看看实实在在的数据，很多朋友看财报只看净利润,我觉得这不够全面。

你看乐普医疗近期的财报，你会发现一个现象：营收虽然在慢慢恢复，但净利润似乎总是起不来，为什么？因为研发投入和销售费用。医疗器械是个高技术行业，你不投钱搞研发，新产品就出不来，未来就得死，乐普现在在做生物可吸收支架、人工智能心电分析、甚至还有抗癌药的研发，这些都是烧钱的主。但我认为，对于科技公司，研发费用的增长反而是好事，只要别乱投钱,这说明公司在为未来播种。

再说说估值，现在的乐普医疗，市盈率（PE）经常在十几倍、二十倍左右徘徊，要知道，在它辉煌的时候，PE可是给到过50倍甚至100倍的。这就引出了我的一个核心观点：现在的乐普医疗，可能已经具备了“困境反转”的特征。 市场有时候是很短视的，它只看到了集采带来的利润下滑，从而给了它一个很低的估值，但如果乐普的新业务（比如外科、麻醉、甚至创新药）能慢慢接棒，一旦业绩拐点出现,股价的弹性会非常大。

五个必须面对的风险：别盲目乐观

虽然我在夸乐普的韧性，但咱们不能只报喜不报忧，如果你打算投资,下面这几个风险你必须心里有数：

集采的常态化 集采不是一次性的，是常态化的，除了冠脉支架，现在球囊、起搏器、甚至电生理类产品都在陆续集采，只要乐普还有一块业务在公立医院卖得好，它就时刻悬着一把剑，你永远不知道下一个降价的产品会不会是你刚培育出来的“利润奶牛”。

医疗反腐的深远影响 这两年医疗反腐力度空前，以前医疗器械进医院，多少带点销售费用（大家都懂的），现在反腐严了，很多医院的设备采购、耗材使用都变得非常谨慎，甚至停滞，这直接导致了很多企业在医院的销售遇阻，乐普作为进院大户，短期内业绩承压是必然的，这就像突然刮起了台风，船再结实,也得停航避避风头。

乐普医疗这个公司好吗？深度拆解心血管龙头的至暗时刻与重生之路

商誉减值的风险 乐普这些年为了转型，收购了不少公司，收购就会产生“商誉”，如果收购来的子公司业绩不达标，财报上就要计提“商誉减值”，这会直接吞噬当期利润，这是很多扩张型公司的通病,乐普也不例外。

我的个人观点：乐普医疗到底好不好？

说了这么多，最后回到最初的问题：乐普医疗这个公司好吗？

我的回答是：它不再是一个“完美的成长股”，但它正在努力成为一个“坚韧的价值股”。

如果你是那种追求一年翻倍、喜欢追热点、做短线的投资者，乐普医疗可能不适合你，它现在的股性不活跃，受政策压制太强,很难走出那种凌厉的拉升行情。

但如果你是长线投资者，如果你相信中国老龄化的大趋势不可逆转，相信未来得心脏病、高血压的人会越来越多,那么乐普医疗依然是一个值得你放入自选股观察的对象。

为什么？ 第一，底子厚，它在心血管领域的渠道覆盖、医生认可度、技术积累，那是几十年的功夫，国内很难有第二家公司能在这个细分领域形成如此全面的布局。第二，估值低，市场已经把它的悲观预期打得非常足了，现在的股价，很大程度上已经包含了集采的利空，也就是所谓的“利空出尽”。第三，管理层在折腾，虽然转型有阵痛，虽然有时候战略显得有点“贪大求全”（什么都要做），但至少他们没有坐以待毙，无论是搞创新器械，还是切消费医疗,都是想给股东找新的增长点。

生活实例的启示： 这让我想起我身边的一位开工厂的朋友，前几年做外贸出口做得风生水起，结果疫情来了，订单全停，很多人劝他关门算了，但他没有，他利用那段时间改造了生产线，开始做国内电商的代工，虽然刚开始亏钱，但今年外贸稍微回暖，内销也稳住了,生意反而比以前更抗风险了。

乐普医疗现在就是在这个“改造生产线”的阶段，看着脏乱差，看着没利润，但只要方向没错，等到新产品（如电生理、外科麻醉、AI医疗）真正放量的时候，你会发现，这家公司还是那个 cardiovascular（心血管）领域的巨头,只是它的肌肉更结实了。