3986快手，在老铁文化与资本市场的夹缝中，寻找下一个增长极

大家好,我是你们的老朋友，一个在财经圈里摸爬滚打多年的观察者。

今天我们要聊的这个代码,3986，在港股市场上，它代表着一个极具争议却又充满生命力的公司——快手科技。

提起快手,很多人的第一反应可能还停留在几年前的“土味”视频上，或者是那个在春晚舞台上疯狂发红包的“土豪”形象，但如果你只看到这些，那你可能真的看不懂3986背后的财务逻辑，更看不懂它在资本市场这趟过山车般的起伏。

作为一个长期关注互联网经济的写作者,我想抛开那些枯燥的财报数据，用更接地气的方式，和大家聊聊3986快手，这家从“老铁”文化起家的短视频巨头，是如何在“信任电商”和“内卷竞争”的夹缝中，试图杀出一条血路的。

“老铁”文化的双刃剑：高粘性背后的商业化焦虑

咱们先得承认一个事实,快手的起家，和抖音有着本质的不同，抖音更像是一个精装修的剧场，算法是导演，把你推到舞台中央，让你看最精彩的内容；而快手，更像是一个喧闹的大集市，这里没有那么多聚光灯，大家都是街坊邻居，喊一声“老铁”，就能聊两句。

这种独特的社区氛围,是3986最核心的护城河，也是它让投资人又爱又恨的原因。

举个我身边的例子：

我有个远房表舅,快六十岁了，住在北方的一个三线小城，他以前智能手机只用来看新闻、下象棋，但自从两年前被安利了快手，他简直变了个人，他每天晚上必看一个叫“二驴”或者类似风格的主播直播，不是看才艺，就是听他们在那瞎侃，甚至有时候就是挂着听个响儿，表舅说：“看抖音那是看戏，看快手那是看熟人，这主播说话实在，像隔壁二小子。”

这就是“老铁”文化的威力，这种信任感带来的用户粘性，极高，对于3986来说，这意味着极高的日活（DAU）和用户时长，在流量越来越贵的今天，拥有这一群愿意把时间花在你身上的“老铁”，是快手的底气。

问题来了,这种“接地气”的调性，在商业化初期，成了品牌方的拦路虎，很多国际大牌、高端消费品，曾经对快手敬而远之，觉得这里的用户画像太“下沉”，消费力不足，怕拉低品牌格调。

这就导致了3986在很长一段时间里,面临着“有流量、难变现”的尴尬，虽然用户多，但广告单价（CPM）就是上不去，跟抖音比差了一大截。

我的个人观点是： 这种“土味”标签正在被快手主动撕掉，但这是一个痛苦的过程，3986正在努力证明，“下沉市场”不等于“低消费能力”，相反，这些被主流互联网忽视的人群，恰恰是中国消费升级中潜力最大的一股力量——他们可能不买爱马仕，但他们愿意为了家庭、为了生活品质，在直播间里疯狂下单。

电商突围：从“被看见”到“被信任”

如果说广告是快手的左腿,那么电商就是它的右腿，而且是一条更有力的右腿。

在电商领域,3986走出了一条和淘宝、京东，甚至和抖音都截然不同的路，淘宝京东是“搜索电商”，我有需求才去买；抖音是“兴趣电商”，算法猜你喜欢，把你种草了你就买；而快手，主打的是“信任电商”。

什么是“信任电商”？

还是拿我表舅举例,有一次，他在快手的直播间里买了一大箱苹果，我问他：“你在超市买不放心吗？非得在网上买？”表舅说：“这主播是山东的，天天在果园里直播，看着就实在，他说不好吃包退，我信他。”

你看,这就是逻辑，在快手，交易的基础不是对平台的依赖（像淘宝），也不是对商品的冲动（像抖音），而是对主播的信任。

这种模式下,快手的复购率是非常惊人的，很多腰部主播，虽然粉丝只有几十万，但带货能力却能吊打某些几百万粉丝的网红，因为粉丝是铁粉，是冲着人去的。

这就引出了3986的一个关键战略——扶持中腰部主播，去头部化。

3986快手，在老铁文化与资本市场的夹缝中，寻找下一个增长极

前几年,快手的“六大家族”（辛巴、散打哥等）垄断了太多流量，这让平台很被动，甚至出现过主播“挟天子以令诸侯”的情况，这不仅是管理风险，更是财务风险，如果平台过度依赖几个大主播，一旦他们出事（比如假燕窝事件），3986的股价和声誉都会遭受重创。

我们看到快手这两年在拼命推行“全域兴趣电商”，把流量分发给品牌自播，分发给中小商家。

对此，我个人的看法是： 这是一步不得不走的险棋，短期来看，打压头部家族会影响GMV（商品交易总额）的增长数据，股价可能会波动，但从长远看，只有把生态做健康了，让品牌方觉得在快手开店能赚钱、能沉淀私域流量，而不是只靠几个大网红“卖货”，3986的估值逻辑才能从“流量公司”转变为“电商平台”。

财务视角的真相：盈利后的新挑战

咱们把目光收回到财报上,如果你仔细研究过3986近期的财报，你会发现一个非常有意思的现象：快手已经在国内业务实现了盈利。

这对于一家曾经每年亏损几十亿的互联网公司来说,是一个里程碑式的转折，这意味着，快手终于跑通了商业模式，不再是用投资人的钱换增长了。

这背后是什么逻辑？

简单说,降本增效”和“提升变现效率”。

降本： 前几年为了抢用户，快手在销售和营销费用上那是真敢花，用户盘子稳住了，花钱自然就手紧了，每一分钱花出去，都要看ROI（投资回报率）。
增效： 主要是广告加载率的提升和电商内循环广告的增加，什么叫内循环广告？就是电商商家为了卖货，在快手上投的广告，这部分钱，快手左手倒右手，全是利润，而且利润率极高。

资本市场是贪婪的,当你盈利了，市场就会问你：“你的增长在哪里？”

这就回到了3986目前最大的痛点——用户增长的天花板。

中国短视频的用户规模已经接近见顶了,快手和抖音加起来，几乎覆盖了所有有智能手机的人口，在这种情况下，3986要想维持高增长，只能从两个方向发力：要么从抖音嘴里抢肉，要么出海。

从抖音嘴里抢肉,难，抖音的算法壁垒太厚，内容生态太丰富，快手虽然也在做短剧、做体育版权，但在整体内容调性上，依然处于守势。

出海呢？快手的海外版Kwai在巴西、印尼等地确实做得风生水起，但这又是一个“烧钱无底洞”，TikTok（抖音海外版）在那边也是虎视眈眈，对于现在的3986来说，海外业务是未来的希望，也是当下财务报表上的不确定性因素。

我的观点是： 投资者对于3986的估值，现在正处于一个“重塑期”，以前大家把它当成成长股，给高市销率（P/S）；现在它盈利了，大家开始用市盈率（P/E）看它，把它当成价值股，这种视角的切换，往往伴随着股价的剧烈震荡，对于快手来说，它必须向市场证明，自己的盈利具有可持续性，而不是靠削减费用得来的“昙花一现”。

最大的隐形对手：微信视频号

聊3986,如果不提微信视频号，那就是耍流氓。

在我看来,视频号才是快手最头疼的对手，甚至比抖音更可怕。

为什么？因为视频号抢的，正是快手最核心的基本盘——中老年、三四线城市、私域社交关系链。

再讲个真实的故事：

我妈以前也是快手的忠实用户,每天在快手上看做菜视频，最近我发现，她不怎么打开快手了，整天刷微信里的视频号，我问她为啥？她说：“微信里直接就能看，还方便，看完还能直接发到家族群里跟你二姨讨论。”

3986快手，在老铁文化与资本市场的夹缝中，寻找下一个增长极

这就是降维打击,微信不需要你下载APP，不需要你注册账号，它就在你每天都要用的微信里，视频号的社交推荐机制（朋友点赞过），天然就带有“信任”属性，这简直就是另一个版本的“老铁”文化。

对于3986来说,抖音是“明枪”，拼的是算法和内容；视频号是“暗箭”，拼的是生态和便捷。

对此，我个人的判断是： 快手必须守住“内容深度”和“社区氛围”这两条防线，微信视频号虽然方便，但内容在专业度和丰富度上，目前还不如快手，快手要做的，是让像我表舅、我妈这样的用户觉得，去快手看的东西，是在微信里看不到的，快手需要更多像“快手短剧”这样差异化的、沉浸感强的内容，来构建自己的“护城河”。

AI浪潮下的3986：技术是工具，人是灵魂

咱们聊聊点“虚”的——人工智能。

现在大模型火得一塌糊涂,所有科技公司都在讲AI故事，3986也不例外，他们在搞AIGC（生成式人工智能），搞数字人直播。

但我认为,对于快手来说，AI的意义和别家不太一样。

对于搜索公司或工具软件,AI是颠覆性的生产力，但对于以“人”为核心的短视频平台，AI更多是辅助工具。

AI可以帮助创作者剪辑视频、生成文案，甚至可以生成24小时不间断直播的“数字人”来卖那些标品（比如卖纸巾、垃圾袋），这确实能降低门槛，提高效率。

快手的灵魂是“老铁”，是人与人之间的温度。

你很难想象,一个冷冰冰的AI数字人，能在快手上像辛巴或者那些头部主播一样，喊麦、互动、煽情，让几万老铁为了兄弟义气疯狂下单。

我的观点非常明确： 3986在AI上的投入是必要的，不能掉队，但这不应该成为它讲资本故事的主线，快手的主线，依然应该是“服务好创作者”，如果AI能帮一个不想露面的农村大姐，通过数字人把自己的土特产卖出去，那这就是好技术，如果AI只是制造了一堆没有灵魂的垃圾信息填充在信息流里，那这就是在透支平台的未来。