乐普医疗股票最高涨到了多少？回望46元的高光时刻，聊聊这只支架茅的沉浮录

很多朋友在后台问我,手里拿着的乐普医疗（300003.SZ）到底还有没有希望？每次看到账户里的浮亏，心里总是五味杂陈，要聊这只股票，咱们就得先从它的“光辉岁月”说起，毕竟，了解一个人或一家公司的过去，才能更好地判断它的未来。

关于大家最关心的那个数字,如果我们要看前复权价（也就是我们通常用来判断实际涨幅的价格），乐普医疗股票最高涨到了46.17元，这个高点出现在2020年的7月份，那时候，整个医疗板块都在风口上，猪都能飞起来，更何况是乐普医疗这样曾经的“创业板老大哥”。

我就想用一种比较拉家常的方式,结合我这些年观察股市和身边人的真实经历，跟大家深度复盘一下乐普医疗，这不仅仅是一篇股评，更像是一个关于投资、关于人性、关于如何在时代变迁中寻找确定性的故事。

那个疯狂的2020年：当“支架茅”站上46元

把时钟拨回到2020年夏天,那时候的世界刚刚被疫情打了个措手不及，但在A股市场上，医药生物板块却成了资金的避风港。

我记得很清楚,那时候小区楼下的电梯里，平时聊家常的大爷大妈都在谈论疫苗、口罩和医疗器械，我的一位老邻居，退休的张老师，平时连手机银行操作都不太利索，竟然在那段时间兴奋地跟我说：“小李啊，我听人说心脏支架这东西，以后人人都得用，买那个做支架的股票准没错！”

张老师买的就是乐普医疗。

在2020年7月达到46.17元那个高点时，乐普医疗的市值一度逼近千亿大关，那时候的市场逻辑很简单且粗暴：老龄化是不可逆的趋势，心血管疾病是最大的杀手，而乐普医疗作为国内心血管领域的龙头，拥有最全的产品线，从支架到药品，再到器械，简直就是一条躺着赚钱的护城河。

当时的研报铺天盖地,目标价看到50元、60元的比比皆是，大家似乎都忽略了一个常识：树不可能涨到天上去，在那个情绪极度亢奋的时刻，估值已经透支了未来好几年的业绩。

我的个人观点是： 任何股票在达到历史最高点的那一刻，往往都是伴随着巨大的泡沫和非理性的繁荣，46元的乐普医疗，在当时不仅仅是业绩的体现，更是那个时代“医药信仰”的极致产物，如果你是在那个时候冲进去的，说实话，这几年的煎熬几乎是不可避免的，这不能怪公司不努力，只能怪我们买得太贵了。

命运的转折：集采的重锤

如果说46元是乐普医疗的“高光时刻”，那么紧接着发生的这件事，就是它从神坛跌落的直接原因——国家组织的冠脉支架集中带量采购（集采）。

2020年11月,集采结果公布，这个消息像一颗深水炸弹，把整个高值耗材板块炸得粉碎，以前，一个心脏支架卖个一万多那是常态，利润空间巨大，但集采之后，中标价格直接被打到了千元级别，甚至有的低到了几百块。

我有位在医疗器械行业做销售的朋友,当时跟我喝闷酒时说：“以前我们是开着豪车去医院谈生意，集采之后，这行当变成了拼成本的制造业，利润薄得像刀片一样，稍微管理不善就得亏本。”

对于乐普医疗来说,这简直是伤筋动骨，要知道，那时候金属支架是它的现金奶牛，是利润的大头，这一刀砍下去，直接把最赚钱的业务砍成了“公益项目”。

股价的反应是最诚实的,从46元的高点开始，乐普医疗开启了一波漫长的下跌趋势，中间虽然有过反弹，有过对创新业务的期待，但整体的大趋势是向下的。

这里我想发表一个很现实的个人观点： 很多散户投资者在买股票时，只看到了“好赛道”，却忽略了“政策风险”，在中国做投资，尤其是医药行业，听党的话、跟着政策走是第一要务，集采是国家为了减轻老百姓看病负担的必经之路，是国之大者，但在资本市场上，这就是巨大的利空，乐普医疗的遭遇告诉我们，当一个行业的暴利逻辑被国家意志打破时，任何所谓的“龙头”地位都挡不住股价的下跌。

转型的阵痛：从“卖支架”到“卖平台”

面对集采的暴击,乐普医疗并没有坐以待毙，管理层其实是很清醒的，他们知道，单一依赖金属支架的日子一去不复返了。

我们看到了乐普医疗这几年的艰难转型,他们开始大力推广“创新产品”，比如可降解支架、药物球囊、切割球囊，还有结构性心脏病的一系列器械，他们也试图把自己从一个单纯的器械公司，变成一个“药品+器械+服务”的综合型医疗平台。

这听起来很美好,对吧？但实际操作起来，那是相当痛苦。

举个例子,可降解支架（NeoVas）是乐普的重磅产品，技术很牛，理论上解决了金属支架永久留存体内的弊端，临床推广需要时间，医生的使用习惯需要培养，而且价格依然受到医保控费的压力。

这就好比一家原本靠卖红烧肉赚大钱的餐馆,突然被规定红烧肉只能卖白菜价，老板不得不转型去卖精致的刺身和牛排，虽然刺身牛排格调高，但客群变了，销量上不去，而且厨师团队（研发体系）也得重新磨合。

在这个过程中,乐普的财报数据就显得有些“难看”，营收虽然在增长，但净利润却起起伏伏，毛利率也是一路下滑，资本市场是最没有耐心的，当你转型的新业务还没能弥补旧业务的窟窿时，股价就会不断阴跌。

我个人认为， 乐普医疗的管理层在战略方向上是没有错的，他们很努力地在对抗集采的影响，他们低估了集采的广度和深度，也高估了创新产品放量的速度，对于投资者来说，看着一家公司每年投入几十亿搞研发，但财报上的利润却不见涨，这种“投入期”的折磨是非常考验心态的。

现在的乐普：是“黄金坑”还是“价值陷阱”？

截至2024年左右的市场环境），乐普医疗的股价早就从46元的高点腰斩再腰斩，假设在15-20元区间震荡）徘徊，这时候，很多朋友就开始纠结了：这价格够便宜了吧？是不是到底部了？能不能抄底？

这就涉及到了一个核心问题：现在的乐普，到底是跌出了价值的“黄金坑”，还是还会继续跌的“价值陷阱”？

咱们先看好的方面。

集采的边际效应在递减。 最狠的那几批集采已经过去了，支架虽然不赚钱，但换来了巨大的市场准入和通过量，以量补价的逻辑正在慢慢兑现。
心血管刚需依旧。 咱们身边看看，年纪大的人做心脏手术的还少吗？随着老龄化加剧，这个需求是只增不减的，药物球囊、封堵器这些新产品，虽然竞争也在加剧，但乐普的先发优势还在。
新冠检测业务的剥离。 前两年因为新冠检测赚了一笔快钱，导致业绩基数很高，现在这部分剥离了，反而能让主业的数据更清晰。

再看不好的方面。

反腐风暴。 医疗领域的反腐是最近两年的主旋律，虽然长期看利好行业生态，但短期看，医院进药、进设备的节奏会放缓，这对乐普这种依赖医院渠道的公司来说，业绩压力不小。
竞争格局恶化。 以前支架是蓝海，现在创新器械也是红海，微创医疗、先健科技等对手都在虎视眈眈，乐普的“全平台”优势在面对细分领域的专家时，有时候显得不够锐利。
估值体系重构。 以前给医药股50倍PE不嫌高，现在在集采常态化的背景下，大家只愿意给20倍甚至更低的估值，乐普想要回到46元，除非业绩翻倍，否则估值很难大幅扩张。

我的个人观点非常鲜明： 现在的乐普医疗，更像是一个“困境反转”的标的，而不是一个高成长标的，如果你指望它像2019年那样翻倍增长，那你会很失望，但如果你把它看作一个老龄化社会下，稳健经营、现金流尚可的成熟医疗器械企业，现在的价格是有一定安全边际的。