002608江苏国信，在不确定的A股中，寻找能源+金融双重护城河的确定性

在这个充满变数的财经世界里,我们每天都在寻找所谓的“确定性”，尤其是最近，A股市场的波动像极了六月的天气，上一秒晴空万里，下一秒就可能暴雨倾盆，在这种环境下，作为一名长期关注资本市场的观察者，我总是习惯性地把目光投向那些不仅有故事可讲，更有实实在在业绩支撑的企业。

我想和大家聊聊一家非常有意思的公司——002608江苏国信。

为什么说它有意思？因为如果你只看它的名字，可能会觉得它是一家普通的省属国企；如果你只看它的业务，可能会觉得它既像卖电的，又像搞金融的，这种“双主业”的架构，在投资界往往伴随着争议：有人认为它不够专注，有人却认为它构建了完美的对冲，在我看来，江苏国信就像是江苏这个经济大省的一个缩影：务实、稳健，且在看似平淡的表象下，隐藏着巨大的能量。

我们就剥开财报的外衣,结合我们身边的柴米油盐，来深度剖析一下这家公司到底值不值得我们放入自选股，甚至成为长期持有的“压舱石”。

能源板块：从“煤电博弈”的受害者，到“容量电价”的受益者

要读懂江苏国信,首先得读懂它的能源业务，毕竟，这是它的起家之本，也是营收的大头。

大家可能还记得前两年,也就是2021年和2022年的时候，那时候如果你关注新闻，经常会听到“电煤供应紧张”、“火电亏损”这样的字眼，那时候，对于火电企业来说，简直就是一场噩梦，为什么？因为煤炭价格飞涨，但卖给我们的电价却受国家管控，不能随便涨价，这就好比开了一家面馆，面粉的价格突然翻了三倍，但牛肉面的价格却被规定不能涨，卖得越多，亏得越惨。

那时候,我身边有位在电力系统工作的朋友老张，天天愁眉苦脸，他们厂里的机器虽然转得欢，但每发一度电，账面上就要亏几分钱，这种“煤电倒挂”的现象，让当时很多火电企业的业绩像坐过山车一样俯冲直下。

风水轮流转,进入2023年以来，尤其是到了最近，情况发生了根本性的逆转。

煤价回落带来的利润修复

煤炭价格的回归理性,国家保供稳价政策发力，叠加进口煤的冲击，国内煤价从高点的神坛上跌落了下来，对于江苏国信这样的大型火电企业来说，燃料成本占据了发电成本的70%甚至更多，煤价每降一吨，带来的都是实打实的利润释放。

这就好比老张的面馆,面粉价格降回去了，虽然牛肉面价格没怎么涨（因为电价涨幅有限），但成本端的压力骤减，毛利率自然就修复了，江苏国信旗下的火电装机容量在江苏省内都是排得上号的，这种规模效应一旦在成本端发力，业绩弹性是非常可观的。

容量电价：旱涝保收的“保护费”

除了煤价下跌,还有一个非常重要的政策变化，可能很多散户朋友忽略了，那就是“容量电价”机制的出台。

这是什么意思呢？以前电网买火电，是按“用了多少度电”来付费的（电量电价），但现在，国家意识到，为了保障电力供应安全，我们需要火电厂时刻待命，哪怕风能、太阳能发不出电的时候（比如无风、阴天、夜晚），火电也得顶上去，火电不仅仅是在卖“电”，更是在卖“随时能发电的能力”。

国家出台了容量电价,简单理解，这就相当于给火电厂发了一笔“底薪”或“保护费”，只要你这个机组存在，具备发电能力，不管你发没发电，电网都要给你这笔钱。

这对于江苏国信来说,是一个巨大的利好，江苏作为经济大省，用电需求极其旺盛，对电力保供的要求极高，江苏国信旗下的机组，很多都是高参数、大容量的高效机组，在获取容量电价补偿上具有天然优势，这就好比老张的面馆，不仅卖面能赚钱，现在因为他是社区里唯一一家24小时营业的面馆，社区还给他发了一笔“值班补贴”。

个人观点： 我认为，市场对于火电板块的认知依然存在一定滞后性，很多人还停留在“火电是夕阳产业”、“火电不环保”的旧观念中，但实际上，在新能源完全挑起大梁之前的漫长过渡期，火电是电网安全的“定海神针”，江苏国信在能源端的逻辑，已经从单纯的“周期博弈”转向了“公用事业属性+周期弹性”，这种确定性，在当下的市场中是非常稀缺的。

金融板块：低调的“现金奶牛”，江苏信托的含金量

如果说能源业务是江苏国信的“骨骼”，那么金融业务就是它的“血液”，这血非常“贵气”。

江苏国信的金融业务核心,主要来自于其持有的江苏信托股权和江苏银行股权。

江苏信托：不仅仅是“通道”

提到信托,很多人的第一反应可能是暴雷、刚兑打破，确实，前几年信托行业经历了一波痛苦的出清，江苏信托是个异类。

为什么这么说？因为它的背景极其纯正，它背靠江苏省国信集团，是正儿八经的省金控平台旗下，在业务风格上，江苏信托一直以稳健著称，很少去碰那些高风险的房地产融资或非标资金池业务。

举一个生活中的例子,信托公司就像是一个高端的理财管家，有些管家为了赚高额提成，忽悠客户把钱投到风险很大的P2P或者烂尾楼盘里，结果本金都亏了，但江苏信托更像是一个帮着省政府管理基建资金、服务省内大型企业融资的管家，虽然赚的不是那种暴利，但胜在安全、长久。

江苏信托还是江苏银行的主要股东之一,这意味着什么？意味着它不仅靠自己的信托业务赚钱，还能通过分享江苏银行成长的红利来赚钱，这种“交叉持股”的架构，让其在金融领域的根扎得非常深。

江苏银行：那是真正的“分红王”

江苏国信直接持有江苏银行大量的股份,大家如果看过江苏银行的财报，就会知道这是一家资产质量非常优秀的城商行，它的股价表现，分红率，在银行股里都是佼佼者。

对于我们普通投资者来说,持有江苏国信，某种程度上就相当于“打折”持有了江苏银行和江苏信托的权益，金融板块每年为江苏国信贡献的投资收益和净利润，是非常惊人的。

个人观点： 我看过很多人在分析江苏国信时，总是过分纠结于火电的煤价波动，却往往忽略了金融板块的“压舱石”作用，在我看来，江苏国信的金融板块就像是一个巨大的蓄水池，在火电行业周期向下、亏损的时候，金融板块的稳定利润可以填补坑洞；在火电行业周期向上时，金融板块的利润则能让公司的业绩锦上添花，这种“东边不亮西边亮”的跨周期调节能力，是单一主业公司无法比拟的。

转型与未来：不仅仅是烧煤，更是“储能”先锋

如果我们只看眼前,江苏国信是个稳健的煤电+金融股，但如果我们把目光放长远一点，你会发现它在下一盘很大的棋——新型能源。

江苏作为沿海发达省份,对“双碳”目标的态度是非常坚决的，但江苏有个痛点：风能、太阳能资源其实并不算特别丰富（不如西部），而且土地资源紧张，江苏的新型能源路该怎么走？

答案之一是：海上风电，答案之二就是：抽水蓄能。

江苏国信正在积极参与抽水蓄能项目的建设,可能有些朋友对抽水蓄能比较陌生，我给大家打个比方。

抽水蓄能电站,本质上就是两个水库，一个在高处，一个在低处，用电低谷的时候（比如半夜大家都不用电了），电很便宜，甚至可能是浪费的，这时候用多余的电把水从低处抽到高处；用电高峰的时候（比如晚上八点大家都开空调），把高处的水放下来发电，这时候电价高。

这就好比我们日常生活中的“充电宝”，电网也需要充电宝，而抽水蓄能是目前最成熟、成本最低、容量最大的“超级充电宝”。

江苏国信正在推进的如东、连云港等地的抽水蓄能项目，投资规模巨大，建设周期长，一旦建成，那就是印钞机，抽水蓄能作为电力系统的刚需基础设施，其收益模式也是极度稳定的，几乎等同于准公用事业。

个人观点： 我认为，市场目前对江苏国信的抽水蓄能业务估值几乎是忽略的，或者是把它当作一个远期的概念在炒作，但实际上，随着江苏新型电力系统的建设，这些项目在未来5-10年将成为公司新的增长极，现在的江苏国信，不仅是传统能源的巨头，正在悄然变身为清洁能源服务商，这种转型，不是那种“讲故事、造概念”的转型，而是真金白银砸进基础设施的转型。

财务视角：用数据说话，看懂“高分红”的底气

说了这么多业务逻辑,我们还是得回到最枯燥但也最真实的财务数据上。

作为一名财经写作者,我建议大家如果看好一只股票，一定要去翻翻它的现金流量表，江苏国信的现金流，那是相当漂亮。

电力行业的特点是“折旧高、现金流好”，什么意思呢？虽然建电厂花了很多钱（资本开支），但这些钱是分很多年慢慢在成本里扣除的（折旧），而实际上，卖电收回来的钱是真金白银的现金，不需要像制造业那样不停地垫资买原材料、囤库存。

这就导致了一个结果：江苏国信的账面利润可能看起来只有十几亿，但它的经营性现金流净额可能高达几十亿，手里有现金，心里就不慌。

有了充沛的现金流,公司能做什么？第一，还债，降低负债率，减少财务费用，进一步增加利润。第二，分红，这是我最看重的一点。

在当前利率下行、理财收益率越来越低的时代（大家看看现在银行大额存单的利率就知道了），能够提供稳定、高额分红回报的股票，就是市场上的“香饽饽”，江苏国信多年来一直保持着不错的分红比例。

试想一下,如果你存银行，3%的利息还得担心大额存单抢不到，但如果你持有江苏国信，享受着火电反转带来的业绩增长，同时每年还能拿到比银行理财高得多的股息，这难道不是一种更优雅的理财方式吗？

个人观点： 我认为，对于江苏国信这类公司，我们不能简单地用PE（市盈率）来估值，因为它拥有大量重资产，现金流又好，用PB（市净率）或者DCF（现金流折现）模型可能更合适，目前的股价，对于其内在价值来说，依然处于一个相对合理的，甚至略微低估的区间，市场往往容易对“大象起舞”视而不见，直到大象真的跳起来，大家才蜂拥而入。