603843 正平股份，基建老兵的锂想与现实，一场关于生存与突围的博弈

在这个充满变数的A股市场中，每一天都有无数的故事在上演，有的公司像流星一样划过天际，绚烂却短暂；有的公司则像那沉默的基石，在风浪中起起伏伏，试图寻找新的航向，我想和大家聊聊这样一家公司——603843 正平股份。

提到正平股份，可能很多投资者的第一反应是“基建”，或者是那偶尔在概念板块里闪现的“锂电”、“文旅”身影，它不像贵州茅台那样拥有坚不可摧的护城河，也不像某些科技巨头那样拥有改变世界的宏大叙事，正平股份更像是一个正在经历中年危机、试图通过二次创业寻找活力的普通人，它的故事，充满了传统行业的无奈,也夹杂着转型的渴望与阵痛。

作为一名长期观察财经市场的写作者，我看过太多企业的财报，听过太多路演的PPT，但在我看来，读懂正平股份，其实就是读懂了中国传统基建企业在这个时代的缩影，我们就剥开K线的层层外衣，用一种更贴近生活、更人性化的视角，来剖析这家企业的过去、现在与未来。

起家于荒野：基建不仅是修路，更是耐力的考验

正平股份的发家史，是典型的“草根逆袭”，它扎根于青海，从西北的荒野戈壁中一步步走出来，大家知道，做基建是个苦差事，风吹日晒是常态，跟泥土、钢筋水泥打交道,赚的都是辛苦钱。

我有一个做工程分包的朋友老张，他常跟我说：“干我们这行，就是赚着卖白菜的钱，操着卖白粉的心。”这句话用来形容传统的路桥施工业务，再贴切不过了，正平股份的主营业务就是路桥施工，包括公路、桥梁、隧道的建设，这在过去二十年中国的城镇化浪潮中，确实是一块肥肉，只要你能拿到项目，只要你能把路修好,钱就像流水一样进来。

时代变了。

随着国家基础设施建设的逐渐完善，特别是东部发达地区路网的饱和，基建行业的增速肉眼可见地放缓，这就好比一个吃惯了红烧肉的人，突然只能喝稀粥了，对于正平股份这样的区域性基建龙头来说，这就意味着竞争加剧,利润变薄。

我们可以看看正平股份的基本面，它的营收虽然还在维持，但利润率的波动却让人捏一把汗，为什么？因为基建行业有个通病：垫资，为了拿到项目，施工方往往需要先行垫付大量资金，等到工程验收、审计结算后，甲方才会付款，这期间的时间差,对于企业的现金流是极大的考验。

这就引出了我想分享的一个生活实例，这就好比你去装修房子，装修师傅跟你关系再好，他也不敢一直给你垫钱买材料，除非他确信你年底会给他结一大笔工程款，如果甲方（比如地方政府或大的地产商）手头紧，那施工方（正平股份）的日子就非常难过，体现在财报上,就是高额的应收账款和经营性现金流的不稳定。

当我们看正平股份的基建业务时，不能只看它签了多少订单，更要看它的“回血”能力，这是我作为观察者,对它最基础的一个担忧。

跨界“追风”：当修路匠开始玩转“锂”电

如果说守着基建老本行是“吃老本”，那么正平股份这几年的动作,更像是一个不安分的中年人试图挤进年轻人的舞池。

大家应该都注意到了，正平股份在近几年开始频繁涉足“新能源”领域，特别是锂电产业链，这几乎是所有传统制造企业转型的标配动作：不做新能源,好像都不好意思跟人打招呼。

正平股份通过并购、设立子公司等方式，试图在锂矿开采、储能等领域分一杯羹，这个逻辑本身没有错，基建业务的现金流虽然差，但融资渠道相对畅通；而新能源虽然烧钱，但估值高、前景好，这就是所谓的“用传统行业的低估值，去置换新兴行业的高估值”。

这里有一个非常关键的“人”的因素：隔行如隔山。

我想起前几年社区团购火热的时候，很多互联网巨头纷纷下场，结果呢？最后发现，卖菜这门手艺，不是算法能解决的，同样，让一群修路架桥的专家去搞精细化的锂电提纯和储能技术,这中间的跨度实在太大。

正平股份在新能源领域的布局，目前来看，更多还停留在“资源获取”和“概念炒作”的边缘，它拥有一些矿权，也有一些合作项目，但这些资产能否真正转化为实实在在的利润，还是仅仅停留在资产负债表上的“长期股权投资”,这需要打一个大大的问号。

这就好比老张那个搞工程的朋友，看别人卖奶茶赚钱，也盘了个店面想转行，结果发现，修路他是一把好手，但怎么调配奶茶比例、怎么做私域流量营销，他完全两眼一抹黑，最后往往是奶茶店没开起来,修路的活儿也因为分心而耽误了。

我个人对正平股份的“跨界”持审慎态度，我承认，企业需要转型，需要新的增长点，但我更看重“协同效应”，正平股份的基建和新能源，目前看协同效应并不强，除非它能把“修路”变成“为新能源基建服务”，比如专门做光伏电站的土建，那才叫专业对口，如果只是单纯地去挖矿、卖电池，那它面对的对手将是宁德时代、赣锋锂业这种真正的行业巨兽，胜算几何,不言而喻。

文旅梦碎与重拾：理想很丰满，骨感很现实

除了锂电，正平股份还有一个让人津津乐道的板块——文旅，这其实也是很多基建公司的天然延伸：既然我修路，顺便把路边的景点开发一下，搞个“路旅融合”,听起来很美。

特别是在青海这种旅游资源丰富的地方，拥有几座景区、几家酒店，似乎是一条不错的护城河，但文旅行业的痛点在于：重资产、回报周期极长、受外部环境影响极大。

前几年的疫情，给文旅行业上了一堂残酷的课，对于正平股份来说，文旅板块更像是一个“锦上添花”的存在，而不是“雪中送炭”，在市场行情好的时候，大家会谈论它的生态旅游概念，给股价加点分；但一旦市场转冷，或者公司现金流紧张，这些不能马上变现的景区资产,反而可能成为负担。

这里我想发表一个比较尖锐的个人观点：很多传统企业的多元化转型，其实是一种“焦虑症”的体现。 因为看不到主业的高增长，所以急于寻找新的赛道，但往往因为缺乏对新赛道规律的敬畏，导致“多而不精”，正平股份在基建、锂电、文旅三线作战，虽然看似分散了风险，但也分散了有限的精力和资源，对于一家市值并不是特别巨大的中型企业来说，这种“撒胡椒面”式的战略,往往很难培养出极具竞争力的核心产品。

财报里的“隐形炸弹”：应收账款与现金流的真实写照

如果我们把目光从宏大的战略拉回到微观的财报，你会发现一些更真实、更赤裸的数据。

作为财经写作者，我不仅看企业的故事，更看企业的“钱袋子”，正平股份的财报中，最让我关注的指标有两个：一是应收账款,二是资产负债率。

正如我前面提到的“装修工”理论，基建行业的应收账款往往是一笔烂账，虽然正平股份的客户多为政府或大型国企，违约风险相对较低，但“拖欠”是常态，账期拉长半年甚至一年，对于依靠高周转生存的企业来说,就是致命的。

这就好比你借给朋友一万块，朋友说肯定会还，但没说什么时候还，这钱在你手里是活钱，在他手里是死钱，如果正平股份不能有效控制应收账款的规模，它就需要不断地去银行借钱，或者通过定增向股市“圈钱”来维持运营，这就会导致资产负债率居高不下，财务成本（利息支出）不断吞噬净利润。

这也是为什么很多时候，我们看到正平股份营收增长了几十个点，但净利润却微乎其微，甚至下滑，因为赚的钱都变成了纸面上的“欠条”,还没落袋为安。

从投资的角度看，这种财务结构是非常脆弱的，一旦宏观环境收紧，银行放款变慢，公司的资金链就会面临严峻考验，这并不是危言耸听，而是过去几年无数暴雷的民营房企给我们留下的惨痛教训，虽然正平股份是做基建的,但现金流的逻辑是相通的。

生活中的“装修工”哲学：为什么我依然关注它的困境反转？

说了这么多风险和缺点，是不是意味着603843 正平股份就一无是处,毫无投资价值呢？

恰恰相反，在财经世界里，风险往往与收益并存，如果正平股份是一家完美无缺的企业，那它的股价早就飞上天了,也就没有我们普通投资者介入的机会了。

我之所以依然关注正平股份，甚至对它抱有一丝期待，正是基于一种“困境反转”的逻辑,以及一种对人性的理解。

“烂尾楼”也能变黄金，正平股份所处的赛道——基建，虽然增长慢，但它是刚需，国家要搞“新基建”，要搞“西部大开发”，青海作为战略要地，其基础设施建设的需求是长期存在的，正平股份作为当地的“地头蛇”，拿单能力是有保障的，只要管理层能稳住阵脚，处理好应收账款,主业的现金流是可以修复的。

市值与预期的错配，目前正平股份的市值并不高，市场给它定价时，更多是把它当作一家传统的、低增长的施工队，但如果，我是说如果，它的锂电业务真的出了什么爆款产品，或者它的文旅资产因为某次政策红利（比如旅游大爆发）而突然爆发，那么这种“预期差”就会带来巨大的股价弹性，这就好比你在旧货市场淘到了一个蒙尘的古董，擦亮了可能价值连城,擦不亮也顶多亏个手续费。

国企改革或重组的想象空间，在A股市场，永远不要忽视“重组”的力量，正平股份作为一家民企，在当前的经济环境下，如果未来有引入国资战略投资者，或者进行混合所有制改革的动作，那么其治理结构和融资能力将得到质的飞跃，这种“壳资源”或者“重组预期”,往往是很多低价股最大的魅力所在。