600003，A股首例分拆上市的前世今生，从东北高速消失看资本博弈

你好，朋友，既然你输入了股票代码600003，我想你大概是在K线图上找不到这只股票了，或者是偶然间听到了这个代码的传说,想一探究竟。

作为一个在财经圈摸爬滚打多年的写作者，看到这个代码，我的心里其实是泛起一阵涟漪的，这不仅仅是一个代码，它是中国资本市场发展史上一个极具里程碑意义，却又充满“魔幻现实主义”色彩的标本，如果你现在打开交易软件输入600003，系统可能会提示你代码不存在，或者显示它已经退市/终止上市。

但这并不意味着它消失了，它只是“变身”了，我就想坐下来，和你好好聊聊600003背后的故事——那个曾经叫“ST东北高”，后来通过“一拆二”变成“龙江交通”和“吉林高速”的资本往事，这不仅仅是一堂历史课，更是关于公司治理、股东博弈以及我们作为投资者该如何看透企业本质的一堂实战课。

消失的代码与被遗忘的“现金奶牛”

我们要搞清楚600003到底是什么。

在很久以前，它的名字叫“东北高速”，这可是当年高速公路板块里的“扛把子”，是名副其实的现金奶牛，你要知道，在2000年初，中国的基础设施建设正如火如荼，谁手里握着过路费收费权，谁就等于坐拥一台印钞机，东北高速主要管理着长平高速公路（长春至四平）、哈大高速公路（哈尔滨至大庆）等优质资产。

那时候的投资者，买这种股票图的是什么？图的就是稳，不指望它一年翻倍，但每年分红稳定,业绩像过路车流一样源源不断。

就是这样一家看似稳如泰山的公司，却在2007年前后爆出了A股历史上前所未有的治理危机，这也是600003最让人津津乐道的地方——它不是因为经营不善倒闭，而是因为“股东打架”打没了。

这里有一个非常有意思的生活实例,我想分享给你。

这就好比一对开连锁餐馆的兄弟俩。 哥哥出人，弟弟出钱，合伙开了一家生意火爆的“东北老铁炖菜馆”，按理说，每天客似云来，流水账哗哗地进，这生意应该做得长久吧？哥哥想用赚来的钱去开分店，扩张版图；弟弟却想保守一点，把赚来的钱分了,拿回家盖房子。

哥哥说：“我们要做大做强，钱得留在公司里。” 弟弟说：“我不信你，万一你拿钱去养小三怎么办？我现在就要分红。”

两个人谁也不让谁，甚至在店里大打出手，导致后厨没人炒菜，前厅没人迎客，顾客看着这俩兄弟互殴,吓得再也不敢来吃饭了。

这就是600003当年真实的写照。

股东博弈：当“吉林”遇上“黑龙江”

东北高速的股权结构非常特殊，它的两大股东，一个是吉林省高速公路集团有限公司，另一个是黑龙江省高速公路集团公司，两家各持股约26%-27%，势均力敌,谁也干不掉谁。

这就导致了公司治理结构上的死结。

在2000年代中期，这种“双头鹰”式的管理结构引发了剧烈的内耗，董事会开会经常吵架，关于资金投向、高管任命、甚至日常报销，双方都存在巨大的分歧，吉林方想把钱投在吉林省的路网建设上,黑龙江方则想把资源倾斜给黑龙江。

这种内耗直接导致了公司业绩的停滞不前，甚至出现了违规担保、资金挪用等乱象，监管层看不下去了，在2010年左右，上交所对东北高速实施了特别处理，股票简称变成了“ST东北高”。

对于持有这只股票的散户来说，那是一段黑暗的日子，手里拿着优质的高速公路资产，股价却因为管理层的内斗一路下跌，甚至面临退市风险，大家都在问：这世道怎么了？好资产也能烂成这样？

史无前例的“分拆上市”：A股的第一次外科手术

就在大家以为ST东北高要像其他ST股一样，要么破产清算，要么被借壳卖身的时候，监管层和公司股东做出了一个在当时震惊整个资本市场的决定——分立上市。

这是A股历史上绝无仅有的一次操作。

就是把“ST东北高”这家公司注销掉，把它手里的资产像切蛋糕一样切开，黑龙江的资产（哈大高速等）归给黑龙江方，成立一个新的公司叫“龙江交通”；吉林的资产（长平高速等）归给吉林方，成立一个新的公司叫“吉林高速”。

原来的ST东北高股东，手里的每1股股票,会变成1股龙江交通加上1股吉林高速。

这在当时，简直就是资本市场的“外科手术”。

2010年2月，ST东北高终止上市，随后，龙江交通（601188）和吉林高速（601518）分别在上交所挂牌上市，那个代码600003，也就此完成了它的历史使命,被封存在了数据的尘埃里。

深度复盘：为什么要这么做？

作为一个财经观察者，我认为这次分立不仅仅是为了解决“打架”的问题，它更是一次关于“ fairness（公平性）”的深刻实践。

如果按照传统的思路，大股东可能会通过资产重组，把一方踢出去，由另一方独吞，但这势必会损害另一方股东的利益，而在当时那种势均力敌的局面下,谁也吃不掉谁。

“分立”方案的提出,实际上是一种多赢的结局：

对于股东：吉林和黑龙江两方都拿回了自己原本就想要的资产，各自独立上市，各自当家作主,不再受制于人。
对于投资者：虽然经历了一波三折，但手里的资产并没有凭空消失，反而变成了两只独立的股票，从后来的走势看，龙江交通和吉林高速在上市初期都给予了投资者不错的回报,至少解决了由于公司治理僵局导致的估值压制问题。
对于市场：它提供了一个解决公司治理僵局的经典案例，证明了在制度设计上,我们是可以跳出非此即彼的框架的。

个人观点：600003给我们的投资启示

聊完历史，我想发表一点我个人的观点，为什么今天我们还要花时间去研究一个已经“消失”的代码？

我认为，600003的故事，是A股市场走向成熟的一个缩影,它告诉我们几个非常朴素的道理：

第一，资产好不代表股票好。 很多新手股民喜欢看基本面，“这公司有好多楼啊”，“这公司有好多路权啊”，就觉得这股票万无一失，但600003用血淋淋的事实告诉我们：公司治理结构（Corporate Governance）比资产本身更重要。 如果一家人在这个房子里天天打架，这房子再大，住在里面的人也不会舒服，房子的价值也会因为维护不当而贬值，投资，投的不仅仅是资产，更是“人”和“规则”。

第二，不要忽视“内耗”的风险。 我们在看财报的时候，往往盯着营收和利润，却很少去研究董事会成员的背景、股东之间的关系，如果你发现一家公司的前两大股东持股比例非常接近，且属于不同的利益集团（比如两个强势的地方国资，或者两个性格强势的民营老板），这时候你就要打起十二分精神了。这种“双头政治”往往意味着决策效率低下,甚至出现像600003这样互相掣肘的悲剧。

第三，危机中往往孕育着转机。 如果你当时持有ST东北高，恐怕每天都是煎熬，但如果你能看懂监管层“分立”的意图，或许就能在恐慌中看到机会，这就像我们生活中遇到的困难，有时候死磕到底不如“分道扬镳”各生欢喜，作为投资者，保持冷静，读懂政策背后的逻辑,往往能避免被割韭菜。