000799 酒鬼酒，在馥郁香型的迷雾中，寻找穿越周期的定力

大家好,我是你们的老朋友，一个在资本市场里摸爬滚打多年，依然对这杯“酒”情有独钟的财经写作者。

今天我们要聊的这家公司,名字里带着个“鬼”字，产品却有着一种极其高雅且复杂的香气——馥郁香，没错，就是000799 酒鬼酒。

说实话,提起酒鬼酒，我的心情是复杂的，如果你是这几年的老股民，看着它的K线图，恐怕心里也是五味杂陈，从曾经的高光时刻，股价一路高歌猛进，到如今在低位徘徊，让人不禁想问：那个曾经意气风发的“馥郁香”王者，怎么了？在这个白酒行业整体调整的寒冬里，酒鬼酒还能不能“鬼”变神通，重回巅峰？

我想抛开那些冷冰冰的财务报表,用更接地气、更生活化的视角，和大家聊聊我对酒鬼酒的看法，以及在这个充满不确定性的市场中，我们该如何看待这只独特的股票。

那个让人又爱又恨的“馥郁香”

要读懂酒鬼酒,首先得读懂它的酒。

我记得很清楚,大概是三年前的一个秋天，我在长沙参加一个财经圈的老友聚会，那天晚上，大家喝得有点多，桌上摆的通常是茅台或者五粮液，但那天做东的老李神神秘秘地拿出了一个红布袋子包裹的瓶子。

“来，尝尝这个，这是咱们湖南的特产，酒鬼酒。”老李笑着说。

当时我心里其实犯嘀咕,毕竟这名字听起来多少有点“不正经”，不像个正经商务用酒，当那个独特的麻袋瓶被打开，一股奇妙的香气瞬间弥漫了整个包厢，那不是单一的酱香，也不是单纯的浓香，而是一种很难形容的、层层叠叠的香气。

抿了一口,第一感觉是“前浓”，入口很烈，有浓香型的绵甜；紧接着是“中清”，有一种清香的爽净；最后咽下去，居然泛起一股“后酱”的醇厚，这就是酒鬼酒独步天下的“馥郁香型”——一口三香。

那天晚上,我们几个平时对白酒挑剔得不行的人，居然对这瓶酒赞不绝口，这让我深刻意识到：从产品力的角度来看，酒鬼酒绝对是具备核心竞争力的。 它不是那种靠营销吹嘘出来的“网红酒”，而是实打实有独特风味的好东西。

好酒就一定是好股票吗？ 这是一个我们在投资中必须反复拷问自己的问题。

过山车般的体验：成也萧何，败也萧何

回顾酒鬼酒这几年的股价走势,简直就是一部惊心动魄的过山车大片。

在前几年白酒板块的牛市中,酒鬼酒是当之无愧的“领头羊”之一，那时候，市场给它的逻辑非常硬：次高端白酒的扩容红利 + 独特香型壁垒 + 中粮集团入主后的治理改善，股价从几十块钱一路飙升，最高冲到了两百多，那时候的酒鬼酒，确实是“鬼”神莫测，气势如虹。

潮水退去,才知道谁在裸泳。

这一轮的下跌,来得比谁都猛，为什么？我个人认为，酒鬼酒的问题在于它的“高弹性”变成了“高风险”。

在行业上行期,酒鬼酒凭借其独特的品牌调性，敢于向渠道压货，经销商也愿意囤货，因为囤了就能赚钱，这就像是一个滚雪球的游戏，只要雪还在下，球就会越滚越大，酒鬼酒的内参系列，在那几年成为了很多商务宴请的“新宠”，价格一度坚挺。

一旦行业风向转变,消费降级的声音开始出现，这个脆弱的平衡就被打破了。

我身边有一个做烟酒生意的朋友小王,他告诉我：“前几年我抢着进酒鬼酒，因为拿货就有差价，哪怕我不卖，转手给下家也能赚一笔，但去年开始，我不敢拿了，为什么？因为终端卖不动啊！现在的请客吃饭，要么直接上茅台面子足，要么就喝几百块的光瓶酒实惠，夹在中间的次高端，最难受。”

这就是酒鬼酒目前面临的最大困境：渠道库存的压力。

当经销商不再囤货,甚至开始低价抛货去库存时，上市公司的报表就会非常难看，营收下滑，利润腰斩，这就是我们最近看到的财报数据，这种“戴维斯双杀”，对于一只曾经估值高高在上的股票来说，杀伤力是毁灭性的。

中粮的背书与现实的距离

聊酒鬼酒,永远绕不开它的股东——中粮集团。

2015年,中粮入主酒鬼酒，当时市场将其视为重大的利好，大家想的是：中粮可是央企巨头，有资源、有渠道，能把酒鬼酒带出湖南，走向全国。

确实,中粮入主后，酒鬼酒在治理结构上有了明显的改善，以前那种乱象丛生、甚至被掏空的历史一去不复返了，中粮派驻了管理团队，梳理了产品线，特别是对“内参”这个高端品牌的打造，是非常成功的。

000799 酒鬼酒，在馥郁香型的迷雾中，寻找穿越周期的定力

理想很丰满，现实很骨感。

中粮虽然强大,但它并不是一家专门做白酒的企业，中粮擅长的是搞粮油、搞食品饮料的快消逻辑，而白酒，尤其是高端白酒，它的逻辑完全不同，它需要的是时间的沉淀、文化的浸润以及极其精细化的渠道管控。

这就好比让一个练田径的冠军突然去练体操,虽然身体素质好，但项目规则是不一样的。

在实际的市场操作中,我们能感觉到中粮系管理层在“全国化”战略上的急躁，为了做业绩，为了完成对赌或者KPI，有时候会不自觉地加大向渠道的压货力度，这种“涸泽而渔”的做法，在行业好时候看不出来，一旦行业遇冷，反噬就会非常严重。

我个人的观点是：中粮是酒鬼酒的“保底符”，但不是“万能药”。 它能保证酒鬼酒不乱来，保证公司的底线安全，但要想让酒鬼酒像汾酒或者泸州老窖那样真正实现全国化的腾飞，光靠中粮的招牌是不够的，还需要更接地气的市场策略和更耐心的培育。

此时此刻，我们该如何抉择？

说了这么多,大家最关心的肯定是：现在的酒鬼酒，能不能买？能不能拿？

作为一个财经写作者,我不能给你直接的代码建议，但我可以分享我的思考逻辑。

我们要认清现实。 白酒行业的调整周期才刚刚开始，这不是我说的，是宏观经济数据和消费趋势告诉我们的，在这一轮周期中，那些品牌力最弱、渠道库存最大的企业受伤最重，酒鬼酒作为次高端的代表，它正处于风暴的中心，如果你指望它明天就能反转，明天就能V型反转，那是不现实的。

我们要看估值。 跌了这么多，酒鬼酒便宜吗？从市盈率（PE）来看，好像确实回到了历史低位，我要提醒大家的是，对于周期股来说低估值往往是陷阱。 为什么？因为利润还在下滑，现在的低PE是基于去年的高利润，如果今年利润再腰斩，那现在的PE其实还是很高，我们不能单纯看PE指标，要看它的市销率（PS），看它的库存周转情况。

我们要看它的“底色”。 我依然认为，酒鬼酒是一家好公司，它的香型壁垒是不可复制的，在湖南这个根据地市场，它的统治力依然很强，只要湖南人还要喝酒，只要“馥郁香”的口感还在，酒鬼酒就死不了。

我的个人观点是：酒鬼酒目前正处于“磨底”的阶段。

这就像一个人喝醉了酒,现在正在经历最难受的宿醉期，他需要时间来代谢酒精，需要喝水来补充水分，对于酒鬼酒来说，这个“代谢酒精”的过程，就是去库存的过程。

在这个过程中,股价可能会反复震荡，甚至还有新低的可能性，这对于投资者来说，是一种极大的心理折磨。

如果你是短线交易者，现在的酒鬼酒可能不是个好标的。 因为市场情绪低迷，没有增量资金进来博弈，它很难有爆发性的行情。

但如果你是长线价值投资者，并且相信中国白酒行业的长期逻辑没有崩塌，那么现在的酒鬼酒值得你开始关注了。 为什么？因为好公司跌出好价格，往往就是在大家都绝望的时候，你可以开始小仓位配置，去感受它的脉搏，去跟踪它的库存数据。