众兴发债，从种蘑菇到搞锂电的跨界闹剧，这笔债还能不能买？

大家好,我是你们的老朋友，一个在财经圈里摸爬滚打多年的笔杆子，今天咱们不聊那些虚无缥缈的宏观经济，也不去猜明天的大盘到底是红是绿，咱们把目光聚焦到一个非常具体的投资标的上——众兴发债。

说实话,提到“众兴发债”，很多刚接触可转债的朋友可能会觉得陌生，或者仅仅把它当作K线图上一个跳动的代码，但如果你翻开它的身世，你会发现这背后的故事简直比电视剧还精彩，这不仅仅是一张债券，它连接着泥土芬芳的食用菌产业，也承载过A股市场最狂热的锂电梦想，我就想用一种最接地气、最人性化的方式，和大家深度剖析一下这只转债，聊聊它背后的公司，以及我们作为普通投资者，到底该拿它怎么办。

一朵“蘑菇”引发的资本联想

咱们先得从“众兴”这个名字说起，众兴发债的正股是众兴菌业（002772），听名字你就知道，这是一家种蘑菇的。

在我的印象里,农业股在A股市场通常属于“老实孩子”那一拨，业绩稳定，但爆发力差，市盈率低，很难像科技股那样一飞冲天，众兴菌业主营业务是金针菇，也就是咱们涮火锅经常吃的那种细细长长的蘑菇，前几年，这家公司在这个领域做得确实不错，甚至被称为“金针菇大王”。

这里我想插入一个生活中的小例子。

我有个邻居老张,是个典型的老股民，他选股的逻辑非常朴素，甚至有点可爱，他常说：“买股票就要买看得见摸得着的，那些搞芯片、搞人工智能的，太虚，我搞不懂，但是卖酱油的、卖蘑菇的，我每天都要用，这生意肯定坏不了。”

前几年,老张就买过众兴菌业的股票，他的理由很简单：不管经济怎么差，大家总得吃火锅吧？吃火锅总得点金针菇吧？这就是所谓的“刚需防御”，那时候，众兴菌业确实也给老张赚了点买菜钱，股价稳稳当当，分红也还算凑合。

资本市场的本性是不安分的,一家只种蘑菇的公司，在估值体系里很难获得高溢价，故事发生了转折。

那场失败的“锂电”私奔

时间回到2021年,那可是A股“有锂走遍天下，无锂寸步难行”的疯狂年份，只要沾上“锂”字，股价就能原地起飞。

众兴菌业坐不住了,2021年8月，公司突然发布公告，说要收购一家叫“天奈科技”的公司……哦不对，是收购“圣窖酒业”……等等，让我捋一捋，众兴菌业其实是在2021年宣布要收购“必康制药”的一部分资产，试图跨界进入医药和新能源领域。

这简直就是一场典型的“中年危机”式的跨界。 想象一下，一个老实巴交种了一辈子地的农民，突然有一天穿上西装，说要去做AI算法，还要去搞高科技电池，这给人的第一感觉不是“励志”，而是“不靠谱”。

当时的市场反应非常戏剧化,消息一出，众兴菌业的股价连拉好几个涨停板，老张当时激动得不行，跑来跟我说：“你看！我就说这公司有后招！种蘑菇不赚钱，现在去搞新能源了，这是乌鸡变凤凰啊！”

我也跟着激动了一阵子,但冷静下来一看，这收购案充满了疑点，标的资产质量一般，溢价却高得离谱，果然，没过几个月，这起跨界收购就宣告失败了。

这给我们的教训极其深刻。

股价从哪里涨起来,就跌回哪里去，对于那些在高位追进去的投资者来说，这就像是一场被放了鸽子的婚礼，新娘没娶回来，还搭进去了一大笔彩礼钱。

而众兴发债,作为众兴菌业发行的可转债，也在这场过山车中经历了剧烈的震荡，可转债虽然有“债底”保护，但当正股价格暴跌，转股价值大幅缩水时，转债价格也会不可避免地受到拖累。

拆解众兴发债：现在的它还安全吗？

好了,故事讲完了，咱们回到现在的数据上，来点干货，众兴发债（代码127091）目前的情况到底怎么样？

我们要看它的债底，这是可转债的保命符，就算公司破产清算，或者股价跌到一文不值，这张债券作为一张欠条，还是能还本付息的，众兴发债的评级是AA-，不算顶级，但在民营企业里也算中等偏上，目前的纯债价值（YTM）大概在什么水平？说实话，并不算特别诱人，如果你把它当成纯债来买，持有到期的收益率可能还没银行理财高，甚至还要承担信用风险。

也是最关键的,转股溢价率。

这是我必须重点强调的一个概念,很多新手买转债，只看价格，觉得100元出头的便宜就买，这是大错特错！

举个通俗的例子：假设众兴菌业的股价是10元，转股价也是10元，那么转股价值就是100元，这时候众兴发债的价格如果是105元，溢价率就是5%，这意味着你花105元买的转债，实际上值100元的股票，多出来的5元是你为了“看涨期权”支付的额外费用。

如果众兴菌业的股价跌到了8元,转股价值变成了80元，而众兴发债的价格因为债底支撑还在100元附近晃悠，这时候，溢价率就高达（100-80）/80 = 25%！

这就是众兴发债目前面临的一个尴尬局面。

由于之前那场失败的跨界,以及近年来食用菌行业周期的下行，众兴菌业的股价表现并不强势，这就导致众兴发债长期处于“溢价率过高”的状态。

这意味着什么？意味着即便明天众兴菌业的股价涨停了，众兴发债可能也涨不了几个点，因为它的“债性”太重，跟不动了，对于喜欢做T+0或者追求爆发力的投资者来说，这种转债简直就是“食之无味，弃之可惜”的鸡肋。

行业周期的寒冬与熬得住的艺术

咱们再深入一点,聊聊众兴菌业的基本面，这关系到它能不能还得起这笔债。

这几年,金针菇行业日子不好过，为什么？因为前几年赚钱太容易了，大家都扩产，结果就是供过于求，金针菇的价格一路下跌，你去菜市场可能感觉不到，几块钱一大把，但在出厂端，可能已经跌破了成本线。

众兴菌业虽然规模大,但也架不住全行业的内卷，财报数据显示，它的净利润相比巅峰时期缩水了不少。

众兴发债，从种蘑菇到搞锂电的跨界闹剧，这笔债还能不能买？

这里又要提到我的邻居老张了。

自从众兴菌业跨界失败后,老张就被套牢了，但他是个死多头，一直拿着不卖，他的理由是：“金针菇价格跌成这样，总会有反弹的一天吧？这是周期股，得熬。”

老张的这种心态,在A股非常普遍，叫做“以时间换空间”，在投资领域，熬”并不是一种美德，而是一种由于不甘心而导致的沉没成本陷阱。

对于众兴发债的持有人来说,现在的逻辑也是一样的，如果你相信食用菌行业能触底反弹，相信众兴菌业能重新找回增长点，那么你现在买入并持有，实际上是在赌这个“反转”。

下修条款：公司想不想还钱？

这里我要发表一个非常鲜明的个人观点：投资可转债，最大的博弈不是跟市场，而是跟上市公司大股东。

可转债通常都有一个“下修转股价”的条款，简单说，当正股价格长期低于转股价的一定比例（比如80%）时，公司董事会有权向下调整转股价。

比如转股价原来是10元,股价跌到了6元，公司把转股价下调到6元，那么转股价值瞬间就从60元变成了100元，转债价格也会跟着大涨，这对投资者是大利好。

公司为什么要这么做？目的是为了促使大家转股，这样公司就不用还钱啦！借来的钱变成了股票，就不用还本付息了，这是上市公司最乐意看到的。

众兴发债的公司有没有动力下修呢？

这就得看公司的现金流和账上的钱够不够还债了,如果公司账上趴着大把现金，根本不差这点钱，它可能就懒得下修，反正到期还你钱就是了，甚至可能盼着你赶紧回售，把债收回去，这种情况下，投资者就很难赚到超额收益，只能拿点死利息。

反观众兴菌业,在行业寒冬期，现金流肯定不如以前宽裕，理论上，它是有动力去下修转股价，避免到期还债的压力的，历史上众兴发债的下修意愿并不算特别强烈，或者说每次下修都扭扭捏捏，不到位。

这就是人性,大股东也是人，他们也不想把股权稀释得太厉害，这种博弈，就需要投资者时刻盯着公告，非常累心。

个人观点：与其守株待兔，不如主动出击

说了这么多,众兴发债到底值不值得投？

我的个人观点是：对于大多数普通投资者而言，目前的众兴发债缺乏足够的吸引力，它更像是一个用来“防守”的盾牌，而不是用来“进攻”的长矛。

为什么这么说？

进攻性不足： 高溢价率导致它跟涨能力弱，除非正股众兴菌业来一波翻倍的大行情，否则众兴发债很难有像样的涨幅，而看众兴菌业目前的处境，想要翻倍，要么是金针菇价格暴涨（不太可能，农产品受宏观调控），要么是再次跨界搞什么惊天动地的大并购（风险太大，谁还敢信？）。
防守性一般： 虽然有债底，但目前的价位并没有出现明显的低估，如果你是为了保本，不如去买国债，或者去买那些到期收益率更高、评级更好的城投债。
机会成本： 你的钱放在众兴发债里“熬”着，每天看着它波澜不惊，实际上是在浪费机会，现在的市场虽然震荡，但依然不乏结构性的机会，把资金锁定在一个缺乏弹性的标的上，是一种资源浪费。

凡事没有绝对。

如果你是一个像老张那样极度厌恶风险,又不想存银行，手里必须拿点仓位才睡得着觉的人，那么配置一部分众兴发债作为“防守型资产”是可以的，毕竟它是AA-评级，违约概率相对较低，只要你不贪心，拿着到期，大概率能收回本金和利息。

但如果你是想通过可转债实现“下有保底，上不封顶”的财富增值，那我建议你把目光投向别处，去看看那些新发行的、规模适中的、正股处于热门赛道（比如机器人、AI、新能源出海）的转债，那些标的才具备爆发力。