提起“黑芝麻”,你的第一反应是什么？
对于很多80后、90后来说，那是一段刻在DNA里的温暖记忆，小时候的冬天，电视机里总会准时响起那首悠扬的广告歌：“一股浓香，一缕温暖，南方黑芝麻糊……”紧接着，就是一个穿着棉袄的小男孩，舔着碗底那一抹黑得发亮的芝麻糊,眼神里满是满足。
那时候，这碗糊糊是奢侈品,是过年才能痛痛快快吃上一顿的美味。
而如今，当我们把目光从记忆里的那个大瓷碗移向A股的K线图，看到的却是另一番景象，代码000716，南方黑芝麻集团股份有限公司，这只股票在资本市场上的表现，就像它那冲泡后的糊糊一样，有时候浓稠得让人化不开,有时候又清淡得让人没滋味。
咱们就搬个小板凳，坐下来好好聊聊这只充满了“糊味”的股票，作为在这个市场摸爬滚打多年的财经观察者，我想抛开那些冷冰冰的财务报表，用更生活化的视角，带大家剖析一下：这碗几十年的老糊糊，在资本的炉火上,到底还能不能煮出新的味道。
情怀的溢价：你买的股票，还是回忆？
咱们先得承认一件事：黑芝麻这个品牌，在A股里是极其独特的，它拥有极其强大的国民认知度，也就是我们常说的“护城河”。
生活实例： 前两天我去楼下的大型连锁超市逛逛，想给家里老人买点粗粮，在冲调区，货架琳琅满目，什么燕麦片、核桃粉、藕粉，包装一个比一个花哨，但我一眼就看到了那个熟悉的罐子——黑芝麻糊，旁边站着一位大概三十多岁的年轻妈妈，手里拿着一罐进口的麦片，犹豫了一下，最后还是放下了麦片，拿起了黑芝麻糊，她自言自语道：“还是这个味道正，给孩子吃这个放心。”
你看，这就是品牌的力量，在消费端，黑芝麻依然有着极强的号召力，这种号召力，就是它作为上市公司的“底色”。
情怀能当饭吃，但情怀能不能当股票炒，这是两码事。
作为投资者，我们必须要警惕一个陷阱：“情怀溢价”，很多时候，因为我们太熟悉这个产品，太喜欢这个品牌，就会下意识地觉得这家公司一定很好，买它的股票很安全，这是一种典型的“生活经验偏差”。
在二级市场上，黑芝麻的股价波动往往和它的基本面并不完全同步，为什么？因为市场太熟悉它了，资金很容易利用这种“熟悉感”来制造话题，每当冬天来临，或者临近春节，甚至有时候仅仅是因为“黑芝麻”这三个字在某种玄学炒作中（比如名字吉利）被提及,股价就会莫名其妙地拉出一根大阳线。
我的个人观点： 我认为，对于黑芝麻这种强品牌、弱周期的消费股，投资者首先要剥离的就是自己的情感滤镜，你买的是它的盈利能力，不是它的广告歌，虽然它的品牌价值依然存在，但在如今这个新消费品牌层出不穷的时代，这种“老字号”的光环正在逐渐褪色，如果公司不能把这种情怀转化为实实在在的复购率和年轻客群，那么在财务报表上，情怀就只是一笔无法变现的“无形资产”。
业务的困局：冬天的一把火，夏天的冰
黑芝麻最大的痛点是什么？我认为是“季节性”和“品类单一化”。
咱们还是回到生活场景，大夏天的，三十多度的高温，你走在大街上，汗流浃背，这时候你会想喝一碗热腾腾、粘糊糊的黑芝麻糊吗？我想绝大多数人的答案都是：不，我想喝冰可乐,或者冰镇酸梅汤。
这就导致了黑芝麻的销售极其依赖秋冬季节,尤其是春节前的送礼旺季。
生活实例： 我有位朋友老张，是做快消品渠道代理的，他跟我吐槽过：“做黑芝麻这生意，一年就做半年，夏天仓库里堆着货，资金占压得死死的，还得防着受潮长毛，一到冬天，出货量是上去了，但利润薄啊，因为各大电商平台都在打价格战，超市也要收堆头费，一年忙下来，感觉就是给房东和物流打工。”
老张的话虽然粗糙，但很真实，这就反映在黑芝麻的财报上，你会发现它的营收往往呈现明显的季度性波动，对于一家上市公司来说，这种业务结构是不健康的，资本市场喜欢的是稳定增长，喜欢的是每天都有现金流进账，而不是“半年不开张，开张吃半年”。
为了解决这个问题,黑芝麻其实做过很多努力。
它们推过“黑黑乳”，主打轻体、健康，试图切入年轻人市场，我还记得，当时请了某位流量明星代言，包装也是黑酷黑酷的，想做成那种像“旺仔牛奶”一样的国民饮料。
结果呢？ 我曾在便利店的冷柜里见过几次，但后来就慢慢消失了，为什么？因为口感太怪了，说实话，作为财经作者，为了写这篇文章，我还特意去买来尝过，那个味道，既没有芝麻的醇香，也没有饮料的清爽，喝下去有一种“在喝中药”的错觉。
我的个人观点： 黑芝麻的转型焦虑是显而易见的，它太想摆脱“冬季限定”的标签，太想让自己变成一家全天候的食品饮料公司。步子迈大了容易扯着蛋，步子迈小了又没用。 它的几次跨界，无论是饮料还是现在的电商物流，给人的感觉总是“不接地气”，它既没有守住中老年这个基本盘的深挖（比如推出更适合糖尿病老人的低糖版，或者更高端的礼盒版）,又在年轻化市场上屡战屡败。
这种“两头不到岸”的尴尬境地，是导致它股价长期低迷、难以走出大牛行情的根本原因。
资本的狂欢：当“黑芝麻”变成“妖股”
如果说基本面是黑芝麻的“里子”，那么股价表现就是它的“面子”，而在A股,000716的面子可真够大的。
在股民圈子里，黑芝麻有个绰号叫“老妖股”，为什么叫妖？因为它经常在没有重大利好，甚至业绩亏损的情况下,突然来一波连续涨停。
这背后，其实是A股特有的“题材炒作”逻辑。
生活实例： 这就好比咱们村里的八卦，平时大家都不怎么提老王家，突然有一天，谣言传出来老王家地里挖出了古董，全村人都涌过去看，不管真假，先把老王家围个水泄不通，这时候，谁要是能早点进去占个位置，等后面人多了再出来,就能赚一笔。
黑芝麻就是那个“老王家”。
这几年，市场热点换了一茬又一茬，前几年是“新能源”，黑芝麻居然也发布公告说，要搞储能电池，还要搞锂电池，当时我就乐了，一个卖糊糊的，突然要去造高科技电池，这跨度是不是有点太大了？就像让一个做满汉全席的大厨突然去写代码,你能指望他写出什么好程序吗？
结果呢？股价确实借着“新能源”的风口疯涨了一波，但最后呢？项目迟迟没有实质性进展，公司后来自己也发公告说“暂未形成实际营收”，股价又是一地鸡毛,追进去的散户被割得韭菜根都不剩。
最近这两年，它又蹭上了“网红经济”、“社区团购”甚至“预制菜”的概念，只要市场流行什么,它似乎都能沾点边。
我的个人观点： 对于这种操作，我必须表达我的强烈担忧和批评。
一家优秀的食品企业，应该像瑞士钟表一样，专注于打磨自己的“齿轮”——也就是产品研发、供应链管理和渠道控制，而黑芝麻给人的感觉，更像是一个急功近利的投机者，手里拿着锤子，看什么都是钉子,看什么热点都想往身上砸。
虽然短期内，这种蹭热点能拉升市值，大股东或许能在高位减持套现，但对于长期持有这家公司股票的小散户来说，这简直就是一场灾难，因为你永远不知道，下一次支撑股价上涨的，是业绩的增长，还是又一个虚无缥缈的“造富神话”。
作为投资者，面对000716这种股性活跃的公司，一定要问自己一个问题：我是来投资这家公司的未来的，还是来参加这场击鼓传花的游戏的？ 如果是后者，那你必须得有随时跑路的本事和心态；如果是前者，那我劝你最好离远点,直到它真正证明自己能干好一件正事。
财报背后的隐忧：数字不会撒谎
咱们抛开感性,稍微看一点理性的东西。
虽然我不想把这篇文章写成枯燥的研报，但有几个关键的数据逻辑,大家必须心里有数。
看黑芝麻的财报，你会发现一个很有意思的现象：扣非净利润经常是负的，或者微利，但最终净利润却经常是正的。
这是什么意思呢？
就是公司卖芝麻糊的主业其实不赚钱，甚至在亏钱，它最后算总账的时候，却是赚钱的,这多出来的钱是哪来的？
通常有两个来源：一是政府补贴，二是变卖资产。
生活实例： 这就好比一个年轻人，上班赚的工资不够花，每个月还得透支信用卡（主业亏损），但他年底算账时却说自己有钱，为什么呢？因为爸妈年底给了他一个大红包（政府补贴），或者他把家里的一辆旧车卖了（变卖资产）。
这种盈利模式是不可持续的，爸妈不能年年给你发大红包,家里的旧车卖完也就没了。
对于黑芝麻而言，它手里确实还有一些资产，比如土地、房产，或者早年投资的一些子公司股权，每当业绩不好看的时候，卖一点资产“粉饰”一下报表,是很多上市公司的常规操作。
但这透支的是未来，资产越卖越少，而主业的竞争力如果没有提升,那么未来的抗风险能力只会越来越弱。
我的个人观点： 在看000716的时候，不要只看那个大大的净利润数字，一定要点开“扣非净利润”那一栏看一眼，如果那个数字长期难看，那就说明这碗糊糊，已经失去了它最原本的香味，投资投的是“造血能力”，而不是“输血能力”，一家靠“输血”活着的企业,是不值得你长线持有的。
未来展望：老树能否发新芽？
写了这么多批评的话，是不是黑芝麻就一无是处,注定要退市了呢？
倒也不是。
中国正在步入老龄化社会，这是一个巨大的趋势，而黑芝麻的主要受众群体，恰恰是中老年人，随着“银发经济”的崛起，健康、养生、传统的中式食品,其实有着巨大的市场潜力。
黑芝麻在“糊类”这个细分领域，依然是绝对的龙头，只要它不自己作死，守住基本盘,活下去是完全没有问题的。
关键在于，它能不能“慢下来”。
生活实例： 我看过一个关于日本“龟甲万”酱油的纪录片，这家有几百年历史的公司，为了推广酱油，花了整整几十年时间研究如何让酱油进入西方人的厨房，甚至发明了拿着酱油瓶倒酱油的特定姿势，他们不急于一时的股价涨跌,而是盯着几代人的口味培养。
黑芝麻缺的就是这种定力。
如果我是黑芝麻的管理层，我会把那些乱七八糟的新能源项目、物流项目全部砍掉，把资源集中到“黑芝麻”这个核心IP上。
能不能开发出一款夏天也能喝的冰镇芝麻露，口感真的像拿铁一样丝滑？ 能不能把黑芝麻做成高端的零食，像黑巧克力一样，成为年轻人的办公室下午茶？ 能不能利用现在的直播带货，不讲虚的，就实实在在地展示一颗芝麻是怎么变成糊的，讲好“药食同源”的故事？
我的个人观点： 未来的000716，如果继续在概念炒作的漩涡里打转，那它永远只能是一只“妖股”，涨得快，跌得狠，留不住长钱，但如果它能痛定思痛，回归产品本质，利用好“老龄化”和“国潮复兴”这两个大风口，它是有机会从一家“卖情怀的老公司”蜕变成一家“健康食品的新巨头”的。
但这需要时间,更需要管理层彻底的价值观转变。
别让那碗糊糊凉了
文章写到这里,我想起小时候过年。
那时候，全家人围坐在火炉旁，电视机里放着春晚，炉子上正煮着黑芝麻糊，咕嘟咕嘟冒着泡，满屋子都是那种炒芝麻的焦香,那是我们那代人最简单的幸福。
我们在股市里博弈，追涨杀跌，心惊肉跳，看着000716上蹿下跳的K线图，我常常觉得，它就像那个被遗忘在炉子上的瓦罐，如果火太大，糊会溢出来，烧干锅；如果火太小，糊会凉掉，结成硬块,再也化不开。
对于投资者而言，对待000716，或许最好的方式就是保持一份“理性的温情”。
我们可以欣赏它的品牌价值，理解它的历史地位，但在掏出真金白银买入它之前，请务必看清它主业上的尴尬,警惕它资本运作上的浮躁。
不要因为一碗糊糊的回忆，就买下了一家充满不确定性的公司。 毕竟，股市里的亏空，可不像小时候舔碗底那样,只要伸伸舌头就能弥补回来的。
000716 黑芝麻，这碗A股里的老糊糊，到底还能热多久，不仅取决于公司怎么煮,更取决于我们怎么品。
还没有评论，来说两句吧...