美国议息会议，鲍威尔若当选美联储主席意味着什么？
明天，新任美联储主席 鲍威尔即将就职，我们知道，影响当前世界经济走向的人已经出场了。而我们必须要做的，就是多少要了解这个注定影响我们生活的人。
在过去几十年里，历任美联储主席，都被视为美国经济、乃至世界经济的舵手。之前有一位美联储主席格林斯潘，历经六任美国总统，对美国经济在上世纪90年代的高速发展起了相当重要的作用。每当格林斯潘宣布美元加息或减息时，世界经济就会为之震动。
他的继任者伯南克，还有之后的耶伦，都是自由主义经济学家，但同时又相信政府和央行干预经济的必要性。伯南克在任期间面临的最大挑战就是2007年开始的美国金融危机。而他解决金融危机的方法众所周知，就是7量化宽松政策，什么是量化宽松？其实就是多印钱。一个经济体内整体的钞票数量多了，那些欠了巨额债务的企业的压力自然就小了。同时，央行手里掌握的流动性增多了，自然更有能力调控金融危机。
这是凯恩斯经济学解决经济危机屡试不爽的方法。伯南克是什么人？他是麻省理工学院博士，普林斯顿大学教授，是传统经济学的信奉者和执行者。
其实，通过国家干预，解决危机，是在1932年民主党人富兰克林 罗斯福当选总统后的传统解决方法。1973年的石油危机、1987年的黑色星期五，美联储都是这么干的，而且都成功地度过了危机。
而现在，民主党的政治路线在特朗普当选后遭遇重挫，民主党信奉的经济上的国家干预主义也受到质疑。在大唐君看来，新任美联储主席鲍威尔恰恰就是反转伯南克和耶伦政策的那个人。可能有些人会不同意，因为鲍威尔自己从2012年以来，每一次美联储的政策决定他都投了赞成票。
确实，作为一位看起来随波逐流的中间派下属，他支持过耶伦循序渐进加息的立场。但在他当了一把手之后，可能情况大不一样。原因很简单，虽然鲍威尔曾经支持伯南克和耶伦的量化宽松政策，但在刚刚解密的文件中显示，他提出过很多反对意见。更重要的原因则是，鲍威尔是特朗普钦点的美联储主席，他一定会贯彻特朗普的经济政策。公众也习惯地将鲍威尔视作特朗普政府的延伸。这就意味着在未来的美国经济中，美联储的政策会发生重大的变化：
首先，和前两任加强管制金融机构的政策相比，鲍威尔很可能松绑银行业管制。因为他在记者会上提到，美国的银行机构目前有充足的资金，对风险的认识更加清醒，具备应对风险的能力。弦外之音不言而喻。
其次，更难预测美联储的加息减息政策。在过去几年里，伯南克和耶伦都对加息非常谨慎，循序渐进。但现在美国经济面临更大不确定性，好坏参半。可能呈现的一个规律是：加息主要是应对国际竞争，而减息主要是为刺激美国国内经济成长。当然，和减税政策结合起来预测加息减息，可能更靠谱。
再次，鲍威尔很可能主动挑起美国的金融震荡。用他自己的话说，“我们看起来像在信贷领域刺破固定收入持续的泡沫，当利率上升时将导致巨大损失。你几乎可以说这是我们的策略。”他说这话的时候，美国的经济增长率才2%点几。各位转友，连这种增长都认为有泡沫，鲍威尔的判断还真是让人无语。
有泡沫，就要捅破，这是鲍威尔的基本态度。有些媒体甚至用“2018，美联储将刺破所有泡沫”为题，来预测鲍威尔的政策。所以，2018年的美国经济会经历比较大的震荡。不过，根据配套出台的减税、以及制造业回流等政策来看，震荡后的美国经济有大概率会向好的方向发展。历史上，经济的大起大落通常会给商家带来巨大的机遇。至于中国人能够从鲍威尔制造的这次未来震荡中获得什么好处，就要看自己对时机、领域和方式的判断了。
美联储不续SLR？
2021年3月以来，美联储接连宣布两项政策：修改隔夜逆回购(RRP)操作与补充杠杆率(SLR)豁免不延期。联储操作暗含什么态度？后续政策路径如何判断？
SLR为控制银行风险，豁免后美国商业银行持有美债规模大幅攀升。SLR等于一级资本/商业银行风险敞口，2008年金融危机后美联储规定系统重要性银行（G-SIBs）必须保证5%以上的SLR比率。2020年4月，美联储宣布暂时修改SLR规定，允许存款机构在计算SLR时可以不包括美国国债和准备金，美国银行考核压力缓解，信贷发放增加，美债持有规模大幅攀升。
豁免不延期，但无须过度担心银行短期抛售美债的压力。美国商业银行的豁免规模巨大，达2.4万亿美元。但我们根据各银行披露的2020年年报进行测算，即使不考虑SLR豁免，8家G-SIBs银行的控股公司SLR比率仍然在5%之上，最低也达到了5.7%。因此，即使不考虑SLR豁免政策，8家G-SIBs银行SLR比率仍符合要求，短期抛售美债的紧迫性并不强。
豁免到期或会增加短端利率下行压力，由此不难理解联储修改RPP的操作。随着美国财政部账户存款的缩减与1.9万亿财政刺激的发放，银行势必有承接大量存款的压力。但由于SLR豁免政策到期，商业银行接受存款能力将受限，资金或直接涌入政府债券货币基金市场，从而给当前已为负值的短端利率带来进一步下行的压力。联储宣布将RRP操作每位交易对手的日限额从300亿美元提升至800亿美元，也正是利于回收短端市场流动性，缓冲短端利率下行的压力。
中期看，美债并非商业银行中意的资产，抛售美债的压力会缓慢释放。持有美国国债的收益率相对较低，美债对商业银行的吸引力并不高，商业银行大举持有美债也是从SLR豁免开始。可以预见，随着SLR豁免政策到期，美国商业银行将逐步缩减美债的持有规模，事实上从2021年2月开始，美国商业银行的美债净持仓规模已开始缓慢下滑。在此背景下，需要重点关注3月下旬2年期、5年期、7年期美债的拍卖情况。
往后看，联储目标或向基本面回归，关注就业缺口闭合与三季度通胀情况。美国金融市场流动性仍然充裕，同时美国财政部“余粮”充裕，联储配合压利率必要性较低，目标或向基本面回归。当前劳动力市场缺口6.2%，与2013年5月联储放风缩减QE时的1.7%相比仍有较大差距，后续缺口闭合的时点值得关注。此外，联储判断2季度通胀上行将是临时性因素，若3季度美国通胀未能如预期回落，联储态度或有变化。
美债利率仍有上行空间，市场与联储的博弈仍将延续。美债隐含波动率仍在历史高位，但联储短期内并不急于对市场给予回应。往后看，美债实际利率在-0.57%的历史低位，利率仍有上行空间。在此背景下，高估值科技股仍将受到压制，市场与联储的博弈或将延续。
风险提示：海外疫情反复超预期；疫苗接种进度不及预期。
正文
从RRP到SLR：美联储力求淡化对市场的影响
SLR译为补充杠杆率，是商业银行的重要风险指标。SLR的计算公式为一级资本/商业银行风险敞口，其中一级资本主要包括普通股和留存收益，风险敞口为银行所有资产和非资产负债表项目的风险敞口之和，包括贷款、债券、准备金等项目。SLR要求最初来源于第三期巴塞尔协议，规定银行需保持3%以上，2008年金融危机后，美联储进一步加强了SLR要求，规定具有全球系统重要性银行（G-SIBs）性质商业银行的控股公司必须保证5%以上的SLR比例。
疫情之下美联储暂时放宽SLR要求，美国商业银行持有美债规模大幅攀升。2020年2季度，疫情冲击导致美国居民消费受限，叠加CAREs法案发放刺激支票，大量存款涌入银行，但在SLR要求下，美国商业银行被迫压缩资产负债表，减少信贷发放。2020年4月1日，美联储宣布暂时修改SLR规定，允许存款机构在计算SLR时可以不包括美国国债和准备金，时间持续至2021年3月31日，美国银行考核压力缓解，信贷发放增加，同时大幅购入美债。
美联储宣布SLR豁免不会延期，但银行短期抛售美债的紧迫性并不强。如上所述，美联储SLR考核的高标准主要针对具有全球系统重要性银行（G-SIBs），包括摩根大通、花旗银行、美国银行等8家大型银行。从豁免规模的角度来说，上述银行豁免规模巨大，达2.4万亿美元。但我们根据各银行披露的2020年年报进行测算，即使不考虑SLR豁免，8家银行的控股公司SLR比率仍然在5%之上，其中富道银行的SLR比率最低，但也达到了5.7%。因此，即使不考虑SLR豁免政策，8家G-SIBs银行的控股公司SLR比率仍符合要求，短期抛售美债的紧迫性并不强。
但美债并非美国商业银行的中意资产，其持有美债规模将会逐渐下降。由于持有美国国债的收益率相对较低，美债对商业银行的吸引力并不高，商业银行持有美债规模的快速扩张也是从2020年5月开始，也即SLR豁免政策公布之后。因此可以预见，随着SLR豁免政策的到期，美国商业银行仍将逐步缩减美债的持有规模，事实上从2021年2月开始，美国商业银行的美债净持仓规模已开始缓慢下滑。
在此背景下，后续美债拍卖值得关注。2021年2月25日10年期美债利率的快速上行，主要源于当日7年期美债拍卖遇冷，而近期几场长期美债拍卖热度有所提升，美债利率快速上行趋势有所缓解。但随着SLR豁免政策宣布不再延期，商业银行持债需求下降，需要重点关注3月下旬2年期、5年期、7年期美债的拍卖情况。
此外，在新一轮刺激支票下发的背景下，SLR豁免到期或将增加短期利率下行压力。我们在报告《美债利率走势：财政“余粮”的影响》中提到，美国财政部总账户存款（TGA）当前仍有约有1.3万亿美元“余粮”，理论上而言，TGA余额减少将导致流动性增加，一定程度上压低短端利率。而随着新一轮1.9万亿财政刺激的发放，商业银行势必有承接大量存款的压力，但由于SLR豁免政策到期，商业银行接受存款能力受限，资金或直接涌入政府债券货币基金市场，从而给短期利率带来进一步下行的压力。
由此不难理解，美联储近期修改RRP规则的操作。通过隔夜逆回购（Overnight Reverse Repo, ON RRP），联储将公开市场操作账户（SOMA）中持有的国债作为抵押，向较大范围的市场参与者在隔夜的基础上借入资金。2021年3月17日，联储宣布将RRP中每位交易对手的日限额从300亿美元提升至800亿美元，也正是有利于回收短端市场的流动性，缓冲短期利率下行的压力。
美联储未来政策路径：或更关注经济数据
短期来看，联储仍能沉得住气。此前的美联储3月议息会议声明与市场预期基本一致，也即几乎没有变化，会后鲍威尔的发言也以安抚市场为主，并未有实际的鸽派操作。而从上述联储对RRP与SLR的态度也可以看出，联储似乎并不急于对市场有所反应。从宏观环境上来看，联储同样有观望的底气：
市场流动性有保障，恶化的概率较低。从美国Libor-OIS利差来看，当前美国金融市场流动性仍然充裕，而后续美国财政部缩减TGA规模也将进一步为市场流动性提供保障。
财政“余粮”充裕，联储配合压利率必要性较低。由于财政部存款充裕，后续发债融资的需求并不高（详见《美债利率走势：财政“余粮”的影响》），从这个角度来说，美联储去配合财政压低融资成本的必要性同样不高。
美联储料将回归两大基础目标——保就业与稳通胀。在上述环境下，短期内美联储对金融市场的关注度或将下降，政策目标向两大基础目标回归：
当前劳动力市场缺口仍然较大，关注后续劳动力市场缺口的闭合。市场普遍关注联储何时会对缩减QE放风，也即公开宣布考虑缩减QE。从2013年的经验来看，时任美联储主席伯南克2013年5月表示考虑缩减购买计划，彼时劳动力市场缺口约为1.7%，而当前劳动力市场缺口仍有6.2%，后续缺口闭合的时点值得关注。
联储认为二季度通胀将是临时性因素，关注三季度通胀是否回落。美联储3月议息会议中，鲍威尔发言表示二季度有通胀上行压力但为临时性因素，而目前海外市场对2021年2季度通胀上升已有一致预期。需要关注的时点为3季度，若美国通胀未能如联储预期回落，联储态度或有所转变。
金融市场：与联储的博弈仍将延续
美债仍在高波动期，市场与联储的博弈仍将延续。美债隐含波动率仍在历史高位，近期各项大类资产的波动同样较大，但如上所述，联储短期内大概率仍然保持观望态度，并不急于对市场给予回应。往后看，市场与联储的博弈或仍将延续，市场仍处在高波动时期。
美债利率仍有上行空间，对高估值科技股的压制料将延续。拆分美国10年期国债收益率来看，实际利率仍在-0.57%的历史低位，美债利率仍有上行空间。在此背景下，高估值科技股仍将受到压制（详见《美债收益率如何影响股市和风格轮动》）。
风险提示：海外疫情反复超预期；疫苗接种进度不及预期。
但美债收益率还大涨？
这是必然也是必须的“大涨”。对于“放水”的美国政府来说，这个“大涨”的收益率是个负数的不利的结果，这些术语的发明有点无德，没把这个“收益率”是债权持有人的关系说明白，忽悠我们吃瓜群众。
疯狂的美债20年放了28万多亿的水，平均每年1.4万多亿，当然是去年最疯狂，一年疯涨5万亿！但政府的财政收入每年却只有3.2/3.6万亿，正好被办公经费、警察、公共设施服务经费、国民福利等经常性项目开支吃掉；军费、产业补贴、援助敌对国家反对派民间组织、美债利息支付等财政负担，就只能依靠预算内/外赤字累积债务，放水印钞票支付，去年玩出个新冠疫情，就多放了3万多亿让美债增长更“疯狂”了。
美国财政放了这么多水，既让债权人担忧美元价值的贬值，当然更怀疑政府的偿还能力，美债不那么香了，2018年的债券发行就已经遇阻，而被迫提高中短期债券收益率接近翻番。去年美联储大放水总额5万亿，美债的疯狂膨胀，更沉重的打击了债权投资人对美政府主权信用的信心，一方面在国际流通领域，货币储备领域拒绝美元，造成美元贬值15%，国内资金流向比特币，把美元对比特币比值从4800比1暴涨到58000比1，美元贬值92.5%！
拜登政府治愈美国，计划再增发货币1.9万亿纾困（实际肯定需要再乘上2），这让比特币资产管理公司老板庞布里亚诺自信爆棚，预测比特币对美元将涨到百万美元比1个比特！比特币将取代美元成为全球储备货币！摩根大通财团、瑞银集团权威预测，今年美元会再贬值35%！这种情况下，财政部这次拟发行610亿美元新的，10年期债券收益率，在不到两周时间飙升了40%，确实是够大涨了。
这是必然的，更是必须的！华府的财政困境绝不是仅止于如此。德州的断电断水民生基础设施灾难，震撼世界民怨沸腾，系统性全面规模的民生基础设施，几十年没有更新改造不止电力设施，拜登为了应对舆情民怨压力，计划再投2万亿资金改造美国民生基础设施，显然是杯水车薪无济无事，再加上最终纾困资金很可能的3.8万亿左右、今年这个财年的预算内外赤字、新增加的近万亿债息支付，在经常性项目开支以外，今年拜登政府需要再增发7万亿美元以上！
这在美元更大规模贬值、美债更疯狂扩张两方面，将对华府主权信用造成更严重的打击，不用国际社会的抛售，美元价值被如此大规模注水再贬值35%的预测，肯定是有点保守，美元债权缩水50%的资产损失谁不恐惧？三十五六万亿美债并将越来越大规模扩张的额度，谁都清楚华府是还不起了。这种情况下拜登政府发行十年期债券，至少是不想在自己这最多两届政府偿还了，那时候的政府大概已经破产了，还有多少债券投资人还敢长期投资美元？
因此这拨债券发行没人认购，两周来的那个“收益率”就只能一涨再涨，估计现在已经涨了40%的收益率，也不会香得让人疯抢，只有可以躲过华府破产，收益率更高的短期债券，才可能被投机炒热一点。
9月18日美联储宣布议息结果？
感谢邀请！
美联储公布利率会议决议的公告的具体时间是北京时间的9月19日早间2点整。
现在市场不是在担忧美联储可能不会降息，而是市场对美联储再次下调25个基点的预期太高了。
全球金融市场在美联储上次降息后，预计美联储在9月降息25个基点的概率高企至95%，所以市场早就开始大举押注美元贬值和非美货币的上扬，和黄金等主要的避险品，以规避美元贬值造成的风险资产市场的坍塌。
如果美联储停止减息，市场预期破灭，就会导致美元和非美货币的剧烈的波动，黄金价格大幅度的下跌，甚至危及金融市场的不稳定。这一结果也是美联储所不愿发生的。
其实，这把火还是美联储自己烧起来的，在8月1日美联储降息了25个基点。美联储现在骑虎难下，包括美国总统特朗普，还有全球其他国家的央行的行长们，都在紧盯着美联储降息这一关键举措的实施。美联储的这把火烧的太旺了，已经成为市场的一个重要的导向了。想要一个平稳的市场的过渡，美联储必须用降息来浇灭这把火。
从这个因素来看，美联储降息已经是板上钉钉的事情了。
美联储敢于冒天下之大不韪，不愿为特朗普的贸易战的带来的经济下行的风险背锅，仍然选择保持其原有的独立性，停止降息的可能性不是没有。那么，联邦政府和美联储的额矛盾就会激化至炽热的状态，鲍威尔的美联储主席的职务可能就会摇摇欲坠。鲍威尔受到特朗普推文的疯狂的口水仗在所难免，更难免的可能是鲍威尔的逼迫辞职了，美联储官员们也不会有好日子过的。
鲍威尔一直在表面上安抚市场。在鲍威尔的历次讲话时，都肯定了美国经济的下行风险是因为贸易问题的不确定性，和全球经济下行造成的。美联储在上次降息时，也并没有检测到具体的美国经济衰退的证据，包括就业数据，和美国核心CPI数据表现都是前所未有的，美国经济依然保持了强劲的增长。
贸易的问题是美国联邦政府祭出的大招，也只有联邦政府才能够左右这一政策趋向。特别是特朗普的个人意愿，在贸易摩擦上呼风唤雨，占据了绝对的优势。因此，能够左右美国经济这个大动脉的人是特朗普，而不是美联储。
因为不当的对外贸易政策，和不断对外输美商品加征关税的做法，而导致美国经济受损，此时要美联储降息来解决，显然是治标不治本的。
美联储认为降息和美国现行对外的贸易制裁和不断加重关税的做法，根本就是驴唇不对马嘴，美联储一直认为降息并不能解决事件的问题。
所以，在减息计划的实施上，美联储表现了过分的犹豫。
但是，美联储可能明修栈道暗度陈仓了。表面上对特朗普行讽刺之词，实际上给美联储的降息推脱干系。
其实，美联储的意思就是特朗普的政府在逼迫他们降息，他们不得不为之了。
美联储在9月19日的议息会议结束后，极大概率会宣布降息25个基点的，不信，大家拭目以待。
以上所述，纯属个人观点，欢迎在评论里发表不同见解，我们一起探讨~
美国二季度GDP增速21？
我认为美联储还是会降息，只不过不是在7月底降息，而是在今年下半年，我的理由如下：
一、美国二季度GDP增速虽高于预期，但是同比、环比增速依然是在下降：昨晚美国公布的二季度GDP数据为2.1%，略高于市场预期的1.8%，不过尽管如此，美国的GDP增速无论是同比（与上年同期对比）、还是环比（与上季度）都是呈现下降的，而且下降非常大，2018年美国二季度GDP增速为4.2%，而今年二季度的则只有2.1%，同比下降了一半，而今年一季度GDP增速为3.1%，环比下降了1%，所以，虽然二季度的经济数据好于预期，那只能说比市场预期下降的要慢一点，实际上，还是下降了不少，所以，美联储还是有降息的理由！美联储最近几年GDP增速如下：
二、2019年全球央行都在降息，美联储不降息对美国不利：进入2019年以来，已经有十多个国家央行纷纷降息，毫不夸张地说，今年是全球货币宽松年，在大多数国家都在实行货币宽松的背景下，美联储如果不降息显然对美国是非常不利的，一方面，不利于美国出口，出口商品缺乏竞争力，显然这与特朗普一直想改善贸易数据的初衷是不相符的，而另一方面，对刺激美国国内投资也非常不利，可能会导致部分企业向低利率国家转移，所以，从美国利益来说，美联储还是存在降息的可能。
以上是我的个人观点，仅供参考，欢迎大家留言讨论~
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