煤炭etf基金有哪些,怎么选择股票

1、煤炭etf基金有哪些，怎么选择股票？

有些人认为，价值投资选股票就要选好的公司，或者便宜的股价，又或者是有题材、热点概念、有前景的板块等等。

煤炭etf基金有哪些,怎么选择股票

其实都错了。

所谓的价值投资，无非就是利用价值来衡量一个风险和收益的尺度，从而确定在风险最小的情况下，寻找收益最高的那只股票买入，最终获得收益的一个策略。

这就像看病以后，医生让你选择吃药、微创、大手术等解决你的问题，而你最终选择了吃药+慢慢修养，虽然时间比较漫长，但是风险最低，痛苦最少。

价值投资也是类似于如此。

到底什么才是真正的价值投资？

我前面提到了，所谓的价值投资，无非就是用估值来衡量一个价值，从而判断买入和卖出的一种行为。

只不过，在百年的历史里，价值投资被不断地进化，从而不仅仅只是单一的参考估值，还需要通过基本面的配合来进行风险的权衡。

也就是说，当市场或者一只个股出现了风险非常小，但是机会非常大的时候，通过价值的判断就出现了买入的机会。而当市场或者一只个股出现了风险非常大，但是机会非常小的时候，通过价值的判断就出现卖出的条件。

所以，价值就像一把尺子，可以帮你测量出“风险”和“机会”的边际，而投资是一种行为，是让你完成价值定下的策略，达到知行合一的结果。“价值”和“投资”两者其实是需要分开解释的，前者是判断的方式，后者是行动，联系在一起才能够帮你有效赚钱。

举个例子：

你制定了一个有氧+无氧的锻炼计划，计划就像是“价值”，非常有效。

但是能不能帮你达到减肥，甚至塑形的结果，还是看你有没有坚持去做到这份计划，这个锻炼的过程就是“投资”。

如果你只知道用价值来判断，但是做不到知行合一的投资行为，那依然还是赚不到钱的。

为什么价值投资一直被推广？

市场就像一只钟摆，永远在短命的乐观（使股票过于昂贵）和不合理的悲观（使股票过于廉价）之间摆动。聪明的投资者则是现实主义者，他们向乐观主义者卖出股票，并从悲观主义者手中买进股票。

——本杰明·格雷厄姆

所以，目前来看，价值投资是巴菲特的师傅发明的。而巴菲特则是在他师傅的基础上做了复制，后来接触到了查理芒格，然后把价值投资进一步的完善和升级了。

让价值投资成为了目前世界上最安全有效，并且持续时间最长的一种滚雪球复利方式，至今没有人可以打败，也没有其他的投资方式可以超越。所以，并不是说股市里没有其他的投资方式了。

同样，举个例子：

这就像减肥的方式其实有很多种，比如节食、比如抽脂、比如吃减肥药等等。但是纵观那么多年以来，我们发现最安全，对于身体副作用做小，甚至是对自身健康最有效的方法是什么呢？是有氧+无氧的锻炼，然后配合一个高蛋白的饮食、作息规律。

所以，价值投资也像如此，并不是说市场里没有其他的投资方式，只不过目前没有任何一个其他的投资方式比价值投资更安全，赚得更多，风险更小。

这个并不是我随口说说的，是有依据存在的。我们可以从数据里看到：

那些用着价值投资进行交易的大师，他们的长期年化复合收益虽然并不是最高的，但是持续的时间一定是最长的。

就好比巴菲特55年年化复合21%；

卡雷特55年年化复合13%；

施洛斯45年年化复合15%；

戴维斯47年年化复合23%；

而对于格林布拉特和其他的一些大师来说，他们推崇的是自己的一套投资理念，而不是所谓的价值投资，岁依然短期的年化复合比较高，但是持续的时间非常短。总体收益也就没有价值投资那么高了。

价值投资的核心是什么？

价值投资的核心就是在极大限度控制风险的情况下做到一个安全赚钱，长期复利的结果。

归纳为两点，一个是风险控制，另一个则是复利的赚钱技巧。

这里的重点是“安全、控制风险”，赚钱、复利排在后面！！

如果你把赚钱和长期复利放在前面，而把安全和风险放在后面，那就不叫价值投资了。

大家可以看下复利的巨大力量和复亏的残酷性。

复利：若每次赚5%，只要14.5次，资产翻倍。若每次赚6%，只要12次，资产翻倍。若每次赚7%，只要10.5次，资产翻倍。若每次赚8%，只要9次，资产翻倍。若每次赚9%，只要8.5次，资产翻倍。若每次赚10%，只要7.5次，资产翻倍。若2次盈利50%，资产是原来的2.25倍。复亏：若每次亏5%，只要13.5次，资产腰斩。若每次亏6%，只要11次，那么资产腰斩。若每次亏7%，只要9.5次，资产腰斩。若每次亏8%，只要8.5次，资产腰斩。若每次亏9%，只要7.5次，资产腰斩。若每次亏10%，只要6.5次，资产腰斩。若2次亏损50%，资产仅是原来的0.25倍。

所以，在股市里，风险永远都是第一，盈利才是第二。这才是价值投资的核心。

就好比巴菲特55年年化复合21%，如果以100元的本金来计算，他可以获得357，4335元！

而以另一个大师格林布拉特的40%年化复合收益，但是却只有20年来计算，仅有83 668元！

因此，一比较你就会发现，价值投资的核心就是在风险控制的情况下，长期维持复利，从而获得一个巨大的滚雪球收益，这是目前其他投资方式无法与其媲美的最重要原因。

价值投资，怎么选择股票？

明白了价值投资的意义，也知道了价值投资的核心是控制风险与复利。那么，我们就可以通过这两点进行选股，进行投资。

在A股市场里，有两种方式是适合价值投资的。

第一种，就是长期持有成长股，通过分红和股价上升的结果，从而获得巨大的复利结果。

第二种，就是利用市场的牛熊周期，通过熊市底部买入，牛市高位卖出从而获得复利的结果。

这两种投资方式都是可以用价值去判断操作的，而且确定性比较强，我们只需要在风险控制上和价值判断上做好功课，就可以完成价值投资。

而对应的其实就是成长股和周期股。

第一、对于成长股来说，选择的方法其实也非常简单：

1、选择那些行业里的龙头企业，并且产品的市场占有率一定要非常高的，排位靠前的，最好是有垄断性质的个股。因为垄断，才代表着没有竞争的压力，而一切的风险无非来自于竞争；

就好比全球视频监控设备市场第一位的海康威视，市场份额高达37.94%，连续七年蝉联全球市场份额第一名，这就是典型的龙头企业，有垄断效应。

2、选择业绩稳步上涨的，净利润可以保持年化复合增长的，5%~30%为一个范围！越大，长期持有的价值回报就越高，越小，那么相对回报和速度就越慢。但是一定要满足长期这个指标，可以用5-10年去做参考，短期不具备参考性。

就好比2010年至今，伊利股份主营业务收入复合增长率为14%，而净利润复合增长率为29%。

3、必须有一个持续、高产的分红。因为对于长期持有的价值投资来说，高分红是复合增长的前提条件，如果没有高分红的成长股，那么它的复利效果是大打折扣的。

举个例子：

假设一个投资者在2013年买入了平安的股票1000股，以当时的股价35元计算，为35000元，不计算手续费。

那么这位投资者持有到现在可以获得2000股的股份，并且以目前市价来计算可以拥有34万元的市值，收益将大幅提升，回报率为每年27%的复利。如果这位投资者用每年的分红继续进行复投，可能回报率会更高。

第二、对于周期股来说其实选择起来也是比较容易的！

1、选择那些业绩稳定的即可，并不需要出类拔萃！不过业绩的稳定是要有3-5年的一个周期，不能仅仅凭借着短期的业绩好坏去判断。

2、公司的负债要处于一个合理的范围，在30%~60%最佳。如果负债过高的话，容易导致未来股价下跌资不抵债和风险爆发的隐患，但是如果负债过少，就会拖累企业的发展速度，跟不上同行的竞争，容易产生收益上的下滑。

所以，负债在30%~60%即可，最好还可以结合现金流去做一个辅助的参考。

3、公司的主营要与收入匹配，并且比重一定要高。

这个我做一个简单的举例，就好比你是做房地产的，那么你的主营产品一定是房产，并且收入的主要来源也一定是和房产相关的，占比要高。

千万不可能碰到那种主营是房产的，但是收入占比非常低的，完全靠的是其他不相关的收入来维持业绩的。这样的公司很容易造成风险隐患，对于市场里产品的占有率也会相对较低很多。

价值投资，怎么选择买入和卖出的时间？

无论是买周期股也好，成长股也罢，都不是无条件的去买，涨幅过大了或者进入熊市了，这些优质股照样会下跌。因此，投资者应该顺势而为，低价时买进好股票长抱不放，而不是高价时大肆采购！

也就是说，选好了个股，一定还要配合一个合适的“价格”才可以买入进行投资，并不是说，选好了个股就可以随时开始买卖。

成长股要以向上成长的价值核心下方买入，上方卖出。

就像贵州茅台。

为什么几百元了，许多人还一直持有？为什么3-5年了，许多人还不愿意放弃？

因为当初无论时间多长，股价涨幅多高，你都会发现，它的估值是处于一个“核心价值”之下的，就是一个低估，高价值，低风险的区域，自然可以买入和持有。

而只有当估值出现了高位，产生了风险，才是一个停止买入，持有，甚至应该逢高减仓的时间周期。

周期股则是一个相对平稳的核心价值走势，但同样也是高于的时候卖出，低于的时候买入。

如下图所示！

同样，我举一个例子：

就好比下面的这只个股，就是围绕价值核心在做上下的波动。在向上波动较大的时候，就是一个高风险的区域。

而在向下波动较大的时候，其实就是一个低风险，高价值的区域之中。

那么，为什么我一定要告诉大家选择业绩长期稳定的呢？

同样的，你看下图就知道了。

如果业绩不是一个长期稳定的状态，那么价值判断的难度就会很高，并且出现价值核心的模糊和离散性较高的情况。

总结：

投资中三个哲学问题，为什么认为便宜，为什么认为好，为什么要现在买，对应的就是，估值问题，品质问题，和买卖时机问题。解决了这三个问题，股票就没有问题了。

在股市里时间长了你就会明白！

其实理解价值投资并不难，但是做到价值投资非常难。比的是格局，眼光，以及交易的自律性，而不是那些判断的技巧和分析的技术。

无论是成长股还是周期股，都适合价值投资，并不是一味地追寻成长股才是价值投资。就好比我自己，我就是特别喜欢用周期的策略去做周期类的价值投资，也可以达到每一轮牛市的复利结果。

就好像一轮牛市如果你赚3-5倍，那么两轮牛市就是3x3=9倍，或者5x3=15倍，又或者5x5=25倍，这也不是一种复利的方式吗？

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2、长期持有股票可以赚钱吗？

只要标地选择好，长线投资是可以稳定盈利的。

价值投资

一种常见的投资方式,专门寻找价格低估的证券。不同于成长型投资人,价值型投资人偏好本益比、帐面价值或其他价值衡量基准偏低的股票。

巴菲特价值投资的六项法则

《价值投资》第一法则：竞争优势原则

好公司才有好股票：那些业务清晰易懂,业绩持续优秀并且由一批能力非凡的、能够为股东利益着想的管理层经营的大公司就是好公司。

最正确的公司分析角度-----如果你是公司的唯一所有者。

最关键的投资分析----企业的竞争优势及可持续性。

最佳竞争优势----游着鳄鱼的很宽的护城河保护下的企业经济城堡。

最佳竞争优势衡量标准----超出产业平均水平的股东权益报酬率。

经济特许权-----超级明星企业的超级利润之源。

美国运通的经济特许权：

选股如同选老婆----价格好不如公司好。

选股如同选老公：神秘感不如安全感

现代经济增长的三大源泉：

第二法则：现金流量原则

新建一家制药厂与收购一家制药厂的价值比较。

价值评估既是艺术,又是科学。

估值就是估老公：越赚钱越值钱

驾御金钱的能力。

企业未来现金流量的贴现值

估值就是估老婆：越保守越可靠

巴菲特主要采用股东权益报酬率、帐面价值增长率来分析未来可持续盈利能力的。

估值就是估爱情：越简单越正确

第三法则：“市场先生”原则

在别人恐惧时贪婪,在别人贪婪时恐惧

市场中的价值规律：短期经常无效但长期趋于有效。

巴菲特对美国股市价格波动的实证研究（1964-1998）

市场中的《阿干正传》

行为金融学研究中发现证券市场投资者经常犯的六大愚蠢错误：

市场中的孙子兵法：利用市场而不是被市场利用。

第四法则：安全边际原则

安全边际就是“买保险”：保险越多,亏损的可能性越小。

安全边际就是“猛砍价”：买价越低,盈利可能性越大。

安全边际就是“钓大鱼”：人越少,钓大鱼的可能性越高。

第五法则：集中投资原则

集中投资就是一夫一妻制：最优秀、最了解、最小风险。

衡量公司股票投资风险的五种因素：

集中投资就是计划生育：股票越少,组合业绩越好。

集中投资就是赌博：当赢的概率高时下大赌注。

第六法则：长期持有原则

长期持有就是龟兔赛跑：长期内复利可以战胜一切。

长期持有就是海誓山盟：与喜欢的公司终生相伴。

长期持有就是白头偕老：专情比多情幸福10000倍。

在格兰姆的《有价证券分析》中虽然有对价值投资的详细阐述,但对于我们中小投资者来说,最重要的掌握其核心：复利、安全边际、内在价值和实质价值、特许经营权。简单介绍下：

复利：复利就是“利生利”、就是把每一分赢利全部转换为投资本金。理解它只要理解了这决定投资成功的“三要素”就可以了－投入资金的数额；实现的收益率情况；投资时间的长短。在世界各国对复利概念理解和运用得最充分的是保险公司,在一份份对承保人颇具诱惑的长期保单后面是保险公司利用复利概念大赚其钱的实质,从某种意义看我们自己对复利概念的正确理解和运用就是为我们的未来买了一份最成功的保险。

内在价值和实质价值：首先声明,它是个模糊的概念,实质价值常规的理解就是收盘价,也就是股票的价格。价值投资的概念是在一家公司的市场价格相对于它的内在价值大打折扣时买入其股份.这其中提到了市场价格也就是实质价值和内在价值。内在价值是一个非常重要的概念,它为评估投资和企业的相对吸引力提供了唯一的逻辑手段.内在价值在理论上的定义很简单:它是一家企业在其余下的寿命史中可以产生的现金的折现值.虽然内在价值的理论定义非常简单也非常明确,都知道,按照这买入股票,哪有不赚钱的道理呢,是非常之好,但是问题在于怎么知道呢？让普通投资者失望的是它的评估到目前为止,还没有见到一种明确的计算方法,连把价值投资运用到极致的巴菲特都没有给出,所以说,说它是个模糊的概念真不为过并且股价总是变化莫测的,而股票的内在价值似乎也是变化莫测的?

关于内在价值的评估始终是一个模糊的问题,但以芭老为代表的前辈大师们还是提供了一些“定性”的评估指标:

(1)没有公式能计算公司的真正价值,唯一的方法是彻底的了解这家公司;

(2)应该去偏爱那些产生现金而非消化现金的公司(不需一再投入大量现金却能持续产生稳定现金流);

(3)目标公司就是以一个合理的价格买进一家容易了解且其未来5年10年乃至20年的获利都很稳定的公司;

其实,我们可以去参考企业的盈利能力和市场核心竞争力,还有经营能力…… 总之,要看个人理解了,虽然现在世面上有一些股票软件说具有价值投资功能,比如布道者软件的估值模型有对价值投资企业价格的预测,但具体用什么计算的我们就不得而知了。

这里引用名师的话吧：也许“内在价值”是个个性性的东西,对它的评估一半取决于其本身另一半则取决于评估它的投资者.

安全边际：和内在价值一样也是个模糊的概念。值得一提的是它被格兰姆视为价值投资的核心概念,在整个价值投资的体系中这一概念处于至高无上的地位。安全边际就是价值与价格相比被低估的程度或幅度。简言之,就是低估的时候在洼地,高估的时候在风险,只有在洼地和企业的内在价值之间才是操作股票的最佳时机。还有一点,安全边际总是基于价值与价格的相对变化之中,其中价格的变化更敏感也更频繁而复杂,对一个漫长的熊市而言就是一个不断加大安全边际的过程,常见的程序是：安全边际从洼地到内在价值,只有当安全边际足够大时总有勇敢而理性的投资者在熊市中投资---这才是没有“永远的熊市”的真正原因。对于现在来说,很多股票都在其内在价值之下,也就是处在洼地价格。

特许经营权：也是一个相对模糊的概念。简单的来说就是企业的核心竞争力,也可以是是经历长期历史考验的结构性特征,比如独家政府认可、消费者偏好与习惯成自然、基于长期秘密配方或专有技术(专利)的低成本供给优势、及在规模经济基础上与以上因素相关的大量市场份额等等.比如可口可乐的配方等等……这里还要说明一点,特许经营权并不是企业价值投资虽然占有很大的意义,但不是先决条件。根据个人理解吧！

3、手里有20万闲钱？

第一章行业概况

财务顾问（Financial Advisor, FA）又称融资顾问，这里主要是指帮助创业公司提供投融资服务的机构。FA本质上其实是介于创业者与投资机构之间的第三方，面向双方提供投融资的撮合服务，当然不仅限于私募融资服务，包括合并收购、战略重组、IPO、定向增发等方面不同机构都各有涉猎。在早期项目中，FA机构的佣金通常是融资金额的3%-5%，后期的项目融资金额较大，佣金比例也会适当调低。

双创时代下，一批批FA机构借助着近十年轰轰烈烈的移动互联网浪潮，斡旋于投资人和创业者间，获得了前所未有的发展，书写着一级市场比较波澜壮阔的时代画卷。财务顾问的价值在于为企业减轻融资的时间成本、试错成本与风险溢价。

(1) 信息整合

企业创始人本身人际资源与精力有限，部分早期项目公司内部财务、法务团队尚未具备足够的融资的经验。财务顾问能够帮助企业梳理商业模式，输出有效信息，帮助创业者把握行业动态及资本市场动态。

(2) 设计交易结构

由于风险投资是一种长期的股权投资，不同于流动性强的公开市场投资，所投资的企业比常规企业具有更大的风险性，因此，投资机构与创业公司之间的条款协议显得尤为重要。财务顾问基于行业经验，为企业解决 “什么时候拿钱，拿多少钱，拿谁的钱，如何利用资本杠杆快速成长” 的问题。

(3) 谈判中介

财务顾问作为谈判中介，遇到融资阻碍、行业限制以及双方对估值存在分歧的情况时，能够更好地协调双方利益。尤其是对于缺少融资经验的公司，财务顾问能够帮助创业者了解投资条款背后的责权与风险并进行谈判。

(4) 信用背书

在企业发展早期，特别是高成长的中小型企业，由于内部管理体系尚未完全规范，其真实价值难以被外部投资者发现和合理评估。财务顾问自身的口碑能够降低创业者与投资人之间的信任成本，提高沟通效率。

图财务顾问业务流程图

资料来源：资产信息网千际投行东兴证券

尽职调研，撰写甲方的股改可行性报告；拟订甲方股权结构及股份公司设立方案；拟订甲方财务调整方案；协助选择审计、评估、律师等中介机构，完成符合要求的审计、评估和法律方面报告；协助选择保荐人（辅导券商），提供上市前财务顾问服务。2013年开始，在国家“大众创业、万众创新”的号召下，一方面全国掀起了全民创业热潮，寻求融资的项目井喷；另一方面市场开始涌进大量热钱，投资机构如雨后春笋般兴起。

投资中国的数据显示，中国私募投资总额从2014年到2016年，走出了一条急剧向上的曲线，到2016年底，中国私募基金总规模突破十万亿元大关。相比之下，2014年之前漫长的时间中，获融资的项目总数还不如2014一年的量。FA的业务两端需求迅速膨胀，很快便造就了FA行业的浮华盛世。

在这一期间，像滴滴收购快的、58收购安居客、58收购赶集、蘑菇街收购美丽说、美团大众点评的合并等等，绝大多数市场上的大项目几乎都被华兴资本一手包揽，在FA行业内可谓是一家独大。随着2015年末，大批O2O项目泡沫开始破灭，投融资开始遇冷。接着2018年，由于去杠杆、资管新规等政策落地，募资愈发困难，导致投资机构存粮不足，引发市场又一轮寒冬。

图中国股权投资资金募集情况（左）中国股权投资市场投资情况（右）

资料来源：资产信息网千际投行清科研究中心

为扩充营收，华兴资本从天使轮到IPO承销、兼并收购均有涉猎，遍地开花的同时，也进一步挤压其余FA业务空间。这些机构为应对这种变化，也在积极创新迭代，出现了两种转变方向，一种是互联网化，一种是精品投行化。

互联网化很好理解，这些FA将投融资服务拆解为若干环节，每个环节由不同专业人员负责，实行流水线作业。同时，利用APP或公众号等移动工具，与投资人、创业者保持高频度互动，搜集、推送项目以及完成面谈约见等等，从而力图将业务流程实现标准化、规模化以及高效化，典型企业有以太创服等。

另外一种情况则偏传统路线，泰和资本便是其中的佼佼者，由于创始人都有咨询背景，秉持着“研究导向、重度赋能”的信条，走深耕行业的精品化路线。短短几年时间，这家FA已成为一级市场中，成立后增速最快、头部项目最为集中、人均产出最高（10亿+）的财务顾问机构，拼多多、51信用卡、作业帮、瓜子二手车等明星公司均是其合作客户。

FA核心就在于关系网的变现，是一门时时刻刻要应对多方博弈的生意，面临规模与服务质量的矛盾，天花板始终在那，这也是很多FA盈利很好但却无法做大的原因。正因如此，近年来很多老牌FA（如汉理等）也开始转型做买方，也就是投资机构（VC）。不过，这些年互联网等行业马太效应凸显，并购、投资等趋势明显，FA行业需求在，机会也始终在。

第二章商业模式和技术发展

图财务顾问行业产业链

资料来源：资产信息网千际投行

图 2015-2019Q3行业财务顾问业务收入情况

资料来源：资产信息网千际投行 Wind

在财务顾问行业中，投资银行是较为典型的一类财务顾问企业。投资银行并不是普通意义上的商业银行或一般证券公司。传统型的投资银行包括证券发行和代理买卖等金融性业务；引申型投资银行包括基金管理、风险管理及直接投资等；创新型投资银行则主要是企业兼并、收购和重组等策略性业务。

此外，行业内一些独立的财务顾问公司充当着企业发展过程中重要的角色。这类独立财务顾问公司往往将业务重心集中于某一版块，属于精品型财务顾问公司；亦有综合性财务顾问公司，同时开展多项财务顾问业务。

在我国，与通常的投资银行将财务顾问业务侧重于对接二级资本市场不同，独立财务顾问行业则较为注重资本市场与货币市场、一级资本市场与二级资本市场及直接融资与间接融资协调发展与共同推进。独立财务顾问公司与投资银行共同构成了我国财务顾问行业并推进该行业的发展。

根据现阶段国内财务顾问行业提供的服务范围，可以从证券发行、企业兼并收购、企业重组、企业财务及项目融资等方面予以分析。

证券发行

目前，国内证券发行主要包括首次公开发行、定向增发、公开增发、配股、可转债及债券发行。随着我国资本市场的逐步改革、股债市场的协调发展，国内证券发行融资额度逐年提高。证券发行是资本市场中监管最为严格的金融活动，需要专业的财务顾问公司协助企业发行人完成。现阶段国内证券发行一般有执业牌照门槛，由证监会或其它相关部门监管，目前主要由证券公司投资银行部从事该领域的业务。

图 2016-2020年中国资产证券化业务发行规模及增速（单位：万亿元，%）

资料来源：资产信息网千际投行中国债券信息网

兼并收购

由于经济全球化和市场竞争程度的加剧，企业迅速发展壮大、抢占市场是提高竞争力的重要手段。内部扩张和并购扩张是企业寻求扩张与发展的两种选择，相比而言内部扩张是一个缓慢的过程，大多数企业都会通过并购作为公司升级扩张的方式，有助于缩短投入产出时间，降低进入壁垒，获得最新技术，迅速扩大市场，减少竞争对手，实现多元化经营。并购的定价、策略、程序、反并购策略及并购后的整合等都需要较为专业的财务顾问知识与行业经验的积累。通常情况下，一般企业不会经常进行并购，所以这些企业不会有并购的经验，需要专业的金融服务公司为其提供企业并购的财务顾问服务。

图 2021年前三季度中企海外并购各大洲金额及宗数

资料来源：资产信息网千际投行

企业重组

企业重组是针对企业产权关系和其他债务、资产、管理结构所展开的企业的改组、整顿与整合的过程，从而优化企业资产结构、负债结构和产权结构，以充分利用现有资源，实现资源优化配置，并从整体上和战略上改善企业经营管理状况，强化企业在市场上的竞争能力，推进企业创新。企业重组过程中的方案设计、募集资金、战略规划、公司治理等环节均要求专业的金融知识与实践经验的积累以及丰富的行业资源，因此，需要专业的财务顾问公司为其提供专业的服务。

图 2020年第一季度上市公司并购重组情况

资料来源：资产信息网千际投行 Wind 高禾投资研究中心

企业财务

财务顾问机构担任企业财务顾问，主要是为企业提供财务分析诊断、投融资决策、项目评估、财务制度设计及资本运营等方面的服务。国内经济处于转型升级阶段，各行各业均谋求在新一轮产业升级过程中占据优势地位，这一过程必然导致企业对融资需求的增加，从而促进企业对财务顾问服务需求的增加。

图 2016-2021社会融资规模存量

资料来源：资产信息网千际投行中经网

项目融资

现阶段，国内宏观经济进入新常态，稳增长成为未来几年的中央政策主旨，这将带来新一轮基础设施及其它公共设施建设的大浪潮。各类基础设施建设项目进行融资时，需要财务顾问机构积极介入项目的规划和评估，包括进行项目的风险评估、确定结构性融资方案、安排融资方式，组织贷款银团、实施监督和管理等。

图 2016-2025中国小微企业贷款余额规模

资料来源：资产信息网千际投行中国人民银行艾瑞咨询研究院

表以华兴资本控股为例分析主营结构

资料来源：资产信息网千际投行 Wind

图科创板申报项目数量占比

资料来源：资产信息网千际投行华经情报网

图科创板申报项目金额占比

资料来源：资产信息网千际投行华经情报网

根据《上市公司并购重组财务顾问业务管理办法》规定，涉及上市公司发行股份购买资产的，独立财务顾问应当关注本次发行的目的、发行方案、拟购买资产的估值分析及定价的公允性、拟购买资产的完整性、独立性、盈利能力、对上市公司影响的量化分析、拟发行股份的定价模式、中小股东合法权益是否受到侵害、上市公司股票交易是否存在异常等事项，并出具独立财务顾问报告。

当定增重组构成关联交易的，独立财务顾问还应当就本次交易对非关联股东的影响发表意见。所以，独立财务顾问的参与可以在一定程度上缓解交易双方之间的信息不对称。此外，独立财务顾问应当自上市公司收购、重大资产重组、发行股份购买资产、合并等事项完成后的规定期限内，通过日常沟通、定期回访等方式对上市公司进行持续督导。督导的责任包括：

（1）督促和检查申报人履行对市场公开作出的相关承诺的情况；

（2）督促和检查申报人落实后续计划及并购重组方案中约定的其他相关义务的情况；

（3）结合上市公司定期报告，核查并购重组是否按计划实施、是否达到预期目标；其实施效果是否与此前公告的专业意见存在较大差异，是否实现相关盈利预测或者管理层预计达到的业绩目标。

所以，独立财务顾问的参与能够在一定程度上督促企业履行后续重组计划，完成业绩承诺，有利于公司长远发展。

2018年3月底出台的《证券公司投资银行类业务内部控制指引》(简称“指引”)对投行业务的薪酬制度、收费模式、内控人员配置、机构设置等各个环节进行了详细的规定，试图改变投行圈普遍存在“重发展、轻质量”、“重规模、轻风险”、“重前端承做、轻后期督导”的现状。该指引也首提“三道防线”提升内控效率。这三道防线分别是：项目、业务部门；质控部门；内核、合规等部门。

第三章行业估值、定价机制和全球龙头企业

图以华兴资本控股为例指数PE/PB

资料来源：资产信息网千际投行 Wind

行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。

表境外上市财务顾问业务企业估值对比

资料来源：资产信息网千际投行 Wind

表中国香港上市财务顾问业务企业估值对比

资料来源：资产信息网千际投行 Wind

财务顾问业务执行能力专业评价结果出炉，反映财务顾问执业能力的相对水平。2021年12 月 3 日，中国证券业协会发布关于 2021 年度证券公司财务顾问业务执业能力专业评价结果的公告。财务顾问分为 A、B、C 类，其类别划分仅反映财务顾问执业能力的相对水平。

专业评价遵循六大原则。其中，评价期为 2020 年 5 月 1 日至 2021 年 4 月 30 日。在评价期内没有上市公司并购重组财务顾问项目获得证监会核准的，或评价期内有核准项目但未提交评价材料的，或评价期内因财务顾问业务涉嫌违法违规被证监会采取行政处罚措施的财务顾问为 C 类，同时评价结果公布前投行业务风险尚未消除、业务开展受到限制的财务顾问不得评为 A 类。

图 2020年各评级类别占比（左） 2020年各评级类别占比（右）

资料来源：资产信息网千际投行中证协申港证券研究所

参评券商数量增加，由 B 转 C 现象明显。今年共有 99 家券商参评，相比去年新增 3 家。评级为 A 类券商数量不变，明显的是，B 类券商数量显著减少，C 类券商显著增加。2020 年评级为 B 类的 27 家券商中，上升为 A 类的仅占 22.22%，下降为 C 类的过半数，占比 51.85%，包括安信证券等 14 家公司，可见今年大部分券商在财务顾问业务的执行上表现不佳。

FA行业已经具备初步格局，虽然每年都有很多新锐精品投行产生，但是新锐精品投行已经很难突破，成为巨头；小而精美，专业化、细分化将成为趋势，FA圈子趋向于理性，多样化。

图财务顾问行业风险

资料来源：资产信息网千际投行

作为向客户提供财务顾问业务的投资银行，在业务开展过程中存在一系列的风险，主要表现在以下几个方面：

(1) 违约风险

投资银行在开展财务顾问业务活动的过程中，违反合同约定的有关事项，对客户的利益可能造成损失，就形成了相应的违约风险。包括未能按期提出顾问报告或提出的顾问报告不符合约定而给客户造成损失的可能性；未履行保密义务而给客户造成损失的可能性。对于违约行为来讲，一方面投资银行要承担违约责任和赔偿责任，另一方面会使自身的声誉和形象遭到破坏。

(2) 分析风险

分析风险是投资银行在接受客户的委托提供财务顾问业务时，由于分析存在偏差而为客户提供错误的市场预测和不合适的投资管理建议，一旦客户相信这一市场预测或者采纳了这一投资管理建议，就有可能面临着投资损失和经营失败。对市场的准确把握和判断是投资银行生存和发展的关键。因此，分析风险是投资银行提供财务顾问业务所面临的主要风险之一。

(3) 信息误导风险

指的是投资银行作为财务顾问对信息的分析处理错误给客户造成利益损失的可能性和对证券市场的不良影响。这种风险主要体现在投资业务顾问服务中，财务顾问人员如果对信息不加分析整理就提供给客户或者对信息分析错误，造成信息误导，给客户带来损失，特别是造成证券市场的混乱，从而不利于财务顾问业务的开展和证券市场的健康发展。

(1) 潜在进入者

一些精品投行，包括华兴资本，汉能资本，泰合资本，易凯资本，光源资本等。

(2) 供应商

即挂以“财务顾问公司”、“投资（管理）公司”等头衔、专门从事财务顾问业务的机构。境内较为活跃的有和君创业、万盟投资、东方高圣、亚商、北大纵横等。这类机构多为民营，是财务顾问业中“小、快、灵”的“游击队”。因为没有“体制内”的承销费收入，他们反而专注于并购重组、私募融资、管理层收购（MBO）等专业财务顾问服务，几年下来练就了在资本市场上摸爬滚打的好身手。

他们所从事的项目不一定很大，但一定是具有较强的灵活性和技巧性，体现了投资银行最本质的特点。财务顾问公司的盈利模式是凭借其专业的水准、灵活的经营手法、高质量的服务而收取财务顾问费（或者通过一定的资本运作实现资本收益）。

(3) 消费者

从客户的需求来看，财务顾问应是一个项目上包括购并重组、项目融资、投资理财等，内容上包括方案设计、资金融通、方案实施等的综合性服务品种。企业兼并和收购被视为“财力和智力的高级结合”，其内容、形式和过程都非常复杂，需要有专业中介机构的策划、设计与操作。在这一交易过程中，买卖双方一般都要聘请中介机构作为其财务顾问。

证券投资咨询机构的投资银行可以运用其专业知识和经验为企业提供战略方案、时机选择、资产剥离、并购设计、价格确定及相应的融资安排等服务；统一协调参与收购工作的商务策划、会计、法律等专业咨询机构的工作，最终形成并购建议书，参加谈判、实施既定方案、修改方案，完成后续服务。

(4) 竞争对手

在目前国内的财务顾问业务中，持牌证券投资咨询公司无论从实力与规模上都处于劣势，即使从属券商的研究部门也是如此。在国际化进程加快、国有企业改革深入和民营企业发展、金融化程度加深的趋势下，面临来自国际知名咨询机构的竞争以及国内商业银行的介入，证券资咨询机构将无法在企业所需要的专业理财服务领域中获得优势。从证券市场长远发展看，只有通过培育与壮大证券投咨询机构的规模与实力，才可能发挥它们特有的中介优势与作用。

(5) 替代品

FA 的生存状况主要取决于资本市场的周期性。若遇上资本寒冬，谁都不好过。一些入行多年的 FA，往往会出走，从卖方思维转向买方思维，转行做 VC。

中国投行或者FA排名有证券业协会统计、互联网周刊、36氪、投中、企名科技新声、路孚特（Refinitiv，原汤森路透）等榜单。

图 2020财务顾问（FA）TOP20

资料来源：资产信息网千际投行 2020《互联网周刊》

华兴资本 [01911.HK]

华兴资本集团成立于2005年，始终致力于探寻最伟大的企业，并与之携手共进。当前公司业务包括私募融资、并购、证券发行与承销、证券研究与交易、投资管理及其他服务。

华兴资本集团旗下的华兴证券是CEPA协议下首批成立的合资券商。自2016年底成立以来，华兴证券有序开展投资银行、固定收益、资产管理、财富管理、证券经纪、证券研究等多项业务。

泰和资本

泰合资本是中国领先的研究驱动的咨询式精品投行，自2012年成立以来，已经服务企业超过40家共计60余轮次，融资总金额超过50亿美金。在共享经济、科技金融、电子商务、智能科技等新经济各细分领域，泰合资本有覆盖能力和业绩纪录。为新经济头部创业企业提供全生命周期价值的投行服务。以成就未来商业领袖为使命，以打造世界级投资银行为愿景。

易凯资本

易凯资本有限公司成立于2000年，是一家领先的中国本土投资银行。提供的服务包括企业并购(M&A)、私募融资(Private Placement)以及首次公开募股(IPO)。虽然我们的客户覆盖了多个行业，我们在传媒娱乐和技术以及消费品和消费者服务这两大领域的经验尤为丰富，并且逐步形成了我们纵向产业方面的核心竞争力。自2000年成立以来，已经成功地为大量跨国公司和本土优秀公司提供了投资银行服务。

汉能投资

汉能投资集团成立于2003年，是一家专注于中国互联网经济、消费及医疗服务领域的投资银行。业务涉及财务顾问、私募股权投资等，为中国新经济领军企业提供综合金融服务。

目前，汉能投资集团已累计帮助超过200家企业完成逾580亿美金的私募融资及并购交易；管理及共同管理的私募股权投资基金规模总计达100亿元人民币。

中信证券

中信证券成立于1995年10月，2003年在上海证券交易所挂牌上市交易，2011年在香港联合交易所挂牌上市交易，是中国第一家A+H股上市的证券公司。

中信证券第一大股东为中国中信有限公司，持股比例16.68%。中信证券业务范围涵盖证券、基金、期货、直接投资、产业基金和大宗商品等多个领域，通过全牌照综合经营，全方位支持实体经济发展，为境内外超7.5万家企业客户与1000余万个人客户提供各类金融服务解决方案。

摩根士丹利 (Morgan Stanley)

摩根士丹利（Morgan Stanley）是一家成立于美国纽约的国际金融服务公司，提供包括证券、资产管理、企业合并重组和信用卡等多种金融服务，目前在全球27个国家的600多个城市设有代表处，雇员总数达5万多人。

摩根士丹利原是JP摩根中的投资部门，1933年美国经历了大萧条，国会通过《格拉斯—斯蒂格尔法》(Glass-Steagall Act) ，禁止公司同时提供商业银行与投资银行服务，摩根士丹利于是作为一家投资银行于1935年9月5日在纽约成立，而JP摩根则转为一家纯商业银行。

嘉信理财集团 (Charles Schwab Corporation)

嘉信理财（Charles Schwab）是一家总部设在旧金山的金融服务公司，成立于30年前，如今已成为美国个人金融服务市场的领导者。它不断发展新的业务和新的商业模式，堪称创新的典范，更为重要的是，其创新过程并未曾影响到公司的运营效率。20世纪90年代中期，嘉信理财实现重大突破，推出基于万维网的在线理财服务。

嘉信理财集团是提供证券经纪、银行、资产管理与相关的金融服务。所有活跃帐户总数超过七百万，管理资产总额逾一兆美元。

高盛集团 (Goldman Sachs Group)

高盛集团（Goldman Sachs），成立于1869年，是全世界历史最悠久及规模最大的投资银行之一，总部设在纽约，向全球提供广泛的投资、咨询和金融服务，拥有大量的多行业客户，包括私营公司，金融企业，政府机构以及个人。

普华永道会计师事务所 (PricewaterhouseCoopers, PwC)

1998年，他的两个前身——普华会计师事务所和永道会计师事务所在英国伦敦合并成为了如今的普华永道。普华永道在2008财年获利约280亿美元，它的雇员约146,000人，遍布150个国家或地区。在152个国家中设有860余家分公司和办事处，155,000余名员工。

第四章未来展望

直投业务

近些年很多FA都有开展一些直投业务，主要是跟投及早期项目投资，因为本身FA做直投没有太大的优势，在募集基金的时候规模不会很大，所以没有资金优势，以跟投和早期项目投资为主。

投资银行

很多FA都想发展成为一家投资银行，开展多元化业务，但是现实中想成为一家投资银行很难，目前也就华兴在这方面做的很好，不过国内已经有三中一华，投资银行本身竞争就很激烈，FA要和券商抢项目很难，别看有一些FA在一级市场混得风生水起，和券商比起来差远了。虽然部分FA业务做得不错，也赚了不少钱，但是行业天花板明显，想再出一个华兴资本很难。

细分化/专业化

有一些新锐FA主要做一些细分领域赛道，做得还不错，集中资源及精力有利于提高竞争优势。

并购业务

并购市场其实还有很大的发展空间，市面上有一些专门做并购的投行，但是并购本身对专业能力及资源有很大的要求，所以这方面不好做。

重度服务型

咨询+FA业务其实是很好的模式，现在FA已经从中介往重度服务型发展，很多中小企业是有咨询这方面的需求，但是老板不够重视，咨询费太贵了，而一些上市公司的咨询业务都给一些知名的咨询公司承揽了。

FA业务本身就包含了一些咨询业务，如行业调研，这也是为什么有一些FA会收取前置费。

从1.0到3.0，FA行业已经具备初步格局，虽然每年都有很多新锐精品投行产生，但是新锐精品投行已经很难突破，成为巨头；小而精美，专业化、细分化将成为趋势，FA圈子趋向于理性，多样化！

向资管机构转型

随着深交所“燧石星火”等免费互联网对接平台的大面积推广，以“互联网+”为基础的互联网对接平台派将最先面临生存危机，如不进行转型，迟早会面临淘汰。笔者查阅各平台的网站与工商信息资料，喜见各平台已将触角延伸到实体经济，并向资管行业涉足。

随着“互联网+”投资退潮，以“互联网+”为基础的精品投行也将面临生存压力，向实体经济转型，坚持精品投行策略，走实体经济头部企业是必由之路。