03690股价，在内卷与刚需之间，美团还能讲出什么新故事？

大家好，我是你们的老朋友，一个在资本市场摸爬滚打多年,依然对每一根K线充满敬畏的财经观察者。

今天我们要聊的这只股票，代码是03690。

如果在港股市场混，你一定对它不陌生，它就是那个穿着黄色衣服，穿梭在大街小巷，几乎承包了现代人“吃喝玩乐”全部需求的——美团。

看着03690股价这几年的走势，说实话，我的心情是复杂的，它像极了我们这一代人的人生剧本：高光时刻万众瞩目，以为自己是天之骄子；转眼间遭遇暴击，跌入谷底怀疑人生；现在则在泥泞中艰难爬坡,试图寻找新的出路。

我想抛开那些枯燥的财务报表（虽然我们也会提到），但更多的是想和大家聊聊，作为一个普通的消费者和投资者，我们该如何看待现在的03690股价？这只曾经的“港股科技之王”，现在到底是被错杀了，还是真的已经“廉颇老矣”？

回忆杀：从“460港元”到“60港元”的过山车

把时间拨回到2021年的年初，那时候的美团，那是何等的意气风发，股价一度冲到了460港元上方，市值一度超越了京东，甚至在这个时间段里，人们都在讨论它什么时候能追上腾讯，那时候的共识是：美团是本地生活服务的绝对霸主，护城河深不见底，只要它想做的领域,似乎没有攻不下的。

我还记得当时和朋友吃饭，大家都在炫耀自己买了美团，觉得这就是中国的“亚马逊”,是未来的基础设施。

资本的狂欢总是来得快去得也快，随着宏观环境的变化、互联网反垄断的浪潮、以及后来大家熟知的各种因素叠加，03690股价开始了一波漫长而痛苦的下跌，从山顶一路滑落,甚至在2022年一度跌破60港元大关。

那种落差感是巨大的，这就好比你眼看着一个班里的学霸，突然考了几次不及格，大家开始质疑：是不是他的学习方法有问题？是不是他根本就没有真才实学？

03690股价虽然在100港元上下徘徊，较最低点有所反弹，但距离巅峰时期依然腰斩再腰斩，这种巨大的跌幅，自然套牢了无数的投资者，我身边就有位老张，在300多港元的时候重仓买入，坚信“长期主义”，结果现在每次聚会，只要提到股票，他就只能苦笑着喝酒，说是“为国护盘”,做时间的朋友。

但这真的是故事的全部吗？股价的下跌，往往包含了两层含义：一是杀估值，二是杀逻辑，对于美团来说，前几年的下跌更多是杀估值（整个中概股都在跌），但现在市场争论的焦点是：美团的核心商业逻辑，有没有被破坏？

门口的野蛮人：抖音带来的“切肤之痛”

要分析03690股价的现状，我们就绕不开那个正在疯狂抢食的对手——抖音。

以前我们想吃什么，或者想去哪家店，习惯性的动作是打开美团，看看评分，领个券，然后下单，这已经成为了肌肉记忆，最近一两年,不知道大家有没有发现一个变化？

生活实例：

上个周末，我和老婆想去吃顿火锅，以前我肯定直接掏出美团搜附近的火锅店，但这次，老婆刷抖音视频，正好刷到一家我们没去过的火锅店，视频里那个牛肉纹理清晰，看着就流口水，而且视频左下角直接挂着一个“99元抵200元”的团购券，她手指一点，秒下单,直接去核销。

整个过程,她甚至没有打开美团。

这就是美团目前面临的最大危机。流量入口变了。

以前美团是“人找店”，我有需求，我去搜索，现在抖音是“店找人”，我本来没需求，刷视频刷着刷着，你的内容激发了我的食欲,我就冲动消费了。

对于03690股价来说，市场最担心的就是这个，抖音凭借其庞大的用户时长和精准的算法推荐，正在疯狂蚕食本地生活这块蛋糕，数据显示，抖音在到店餐饮（团购）领域的市场份额已经迅速攀升，这对美团曾经引以为傲的“到店业务”构成了直接的威胁。

在这个战场上，美团是被动的，美团的APP是工具属性，用完即走，粘性其实不如短视频那么高，这就好比，美团是一个巨大的“货架”，东西很全；而抖音是一个热闹的“集市”，大家去逛集市不仅是为了买东西,更是为了好玩。

你会看到03690股价在每当传出抖音在本地生活加大投入的消息时，总会承压，市场害怕美团的护城河被流量洪流冲垮，但我个人认为,这里或许有些过度恐慌了。

美团的反击：不仅仅是“送外卖”的

如果美团只会送外卖，那它确实不值现在的钱,但很多人低估了王兴和他的团队的执行力。

面对抖音的进攻，美团并没有坐以待毙，如果你最近打开美团，你会发现它变得越来越“重”了，甚至变得有点“吵”了——它开始做直播，做短视频,甚至在APP里塞入了各种内容板块。

虽然这种“抖音化”的改造让很多老用户觉得界面臃肿，甚至有点不伦不类，但这恰恰说明了美团在拼命防守，它试图在工具属性之外，增加内容属性,把你留在APP里。

更重要的是，美团有一张抖音很难打过的底牌——即时配送网络（履约能力）。

生活实例：

这就不得不提我上个月的一次经历，那天半夜一点，孩子突然发烧，家里退烧药没了，当时外面下着大雨，我和老婆急得团团转，这时候，老婆打开美团买药，勾选“立刻送出”，大概25分钟后，穿着黄色雨衣的美团小哥浑身湿透地敲响了我们的门,递过来那盒救急的药。

那一刻,我觉得美团值这个票价。

抖音虽然能把券卖给你，但它很难在30分钟内把药、把生鲜、把鲜花送到你手上，这背后是美团深耕多年，花费数百亿建立起来的庞大的骑手网络和调度算法，这就是“护城河”。

在这个领域，美团正在推行“即时零售”，不仅仅是送餐，而是送万物，从手机壳到美瞳，从啤酒尿布到感冒药，这种“万物到家”的能力,是目前短视频平台很难在短时间内通过砸钱就能建立的。

看03690股价，不能只看到它在到店团购领域被抖音抢了多少份额，更要看到它在即时零售领域正在开辟的“第二增长曲线”，这块业务的天花板,其实比外卖还要高。

宏观的风雨：消费降级下的“性价比”博弈

除了竞争,03690股价还受到宏观环境的巨大压制。

现在大家都在谈论“消费降级”或者“理性消费”，以前点外卖，30块钱一份的套餐眼睛都不眨；现在点外卖，大家可能会花几分钟去算怎么凑满减，怎么领红包,甚至更倾向于自己做饭或者吃公司食堂。

这对美团的客单价和订单量都提出了挑战。

但我观察到一个有趣的现象：在经济下行期,平台其实更有韧性。

为什么？因为商家生意难做了，他们更需要流量，更需要通过美团这样的平台来获客，哪怕要付出较高的佣金；而消费者虽然手头紧，但偶尔“下馆子”或者“点个外卖”作为小奢侈的需求并没有消失,反而会更追求性价比。

美团在这个过程中，扮演了一个“撮合者”的角色，它通过推出“神抢节”、“特价团购”等活动，实际上是在帮助商家清库存,帮助消费者省钱。

个人观点：

我认为，市场对美团在宏观环境下的抗压能力有点低估了，美团这种商业模式，天生具有极强的“反脆弱性”，当经济好时，大家吃好的，美团赚更多；当经济差时，大家吃便宜的，商家卷得更厉害，更依赖美团导流,美团依然能赚。

利润率可能会受到挤压，因为美团为了留住商家和用户，不得不进行大量的补贴和投入，这也是为什么你看财报，营收虽然在涨，但利润有时候会忽高忽低，这种“增收不增利”的阶段性特征,也是压制03690股价上涨的一个重要因素。

深度剖析：03690股价到底贵不贵？

我们来点干货，抛开情绪,我们来看看估值。

现在的美团，市值（按港币计）大概在六七千亿港币这个量级，手里握着大把的现金，而且核心业务（外卖）是一台超级印钞机,每年产生几百亿的经营性现金流。

如果我们把美团拆开看：

外卖业务： 现金牛，增长放缓但极其稳定，护城河极深,单独估值这块就值不少钱。
到店及酒旅： 曾经的利润奶牛，现在受抖音冲击,但依然占据半壁江山以上。
新业务（包括买菜、优选等）： 以前是烧钱大户，现在美团正在大刀阔斧地改革，砍掉不盈利的边缘业务（比如放弃了大部分社区团购“美团优选”的阵地），聚焦在“即时零售”上。

这意味着，美团的烧钱高峰期可能已经过去了，公司正在从“疯狂扩张”转向“精细化运营”。

对于一个手握千亿现金，每年还在稳定造血，且已经开始收缩战线、注重利润的互联网巨头来说，目前的03690股价，说实话，并不贵，甚至可以说是被低估的。

现在的市盈率（PE）如果剔除一次性损益，其实处于一个相对合理的区间，市场给它定价低，是因为恐惧，恐惧抖音的降维打击,恐惧宏观经济的持续低迷。

但投资大师常说：在别人恐惧的时候贪婪。

我并不是在盲目唱多，我认为03690股价短期内很难像2020年那样走出翻倍的疯牛行情，因为那个“万物皆可互联、估值给到无穷大”的时代已经过去了。

现在的美团，正在回归它的本质：一家极其优秀的、高效的、通过科技手段提升本地生活服务效率的实体经济公司。