腾盛博药，从新冠救星到资本弃儿，一场关于License-in模式的极限生存测试

在这个充满变数的财经世界里，很少有故事能像腾盛博药（Brii Biosciences）这样，在短短两三年间,坐上一趟如此惊心动魄的过山车。

大家好，我是你们的老朋友，一个在财经圈摸爬滚打多年的观察者，今天咱们不聊枯燥的K线图，也不讲那些晦涩难懂的医学术语，咱们就借着腾盛博药这家公司，来好好唠唠中国创新药企的“生死劫”以及那个曾经被捧上神坛、如今又被踩在脚下的商业模式。

说实话，提起腾盛博药，我的心情挺复杂的，如果你在2021年底跟人提起这个名字，对方投来的目光绝对是羡慕的——那是手握中国首款新冠中和抗体药物的“抗疫英雄”，是资本市场的宠儿，但如果你现在跟一位二级市场的基金经理提起腾盛博药，你可能会看到对方眉头紧锁,甚至轻轻叹一口气。

这中间到底发生了什么？是时运不济，还是模式硬伤？我就带大家剥开这层洋葱,看看里面的辛酸与真相。

那个高光的冬天：当“天选之子”撞上历史机遇

把时钟拨回到2021年的12月，那时候，奥密克戎刚刚开始肆虐，全球都在恐慌中寻找解药，就在那个节骨眼上，腾盛博药拿到了国家药监局的应急附条件批准，其研发的新冠中和抗体联合疗法（安巴韦单抗/罗米司韦单抗）成为了中国首个获批的新冠特效药。

那一刻,腾盛博药仿佛拿到了一张通往财富自由的入场券。

我记得很清楚，当时有个做医药投资的朋友老张，兴冲冲地给我打电话，语气里全是掩饰不住的兴奋：“老兄，这回腾盛博药要飞了，你知道吗？他们这药是从Vir Biotechnology和VRC引进的，那是顶级的技术，现在国内疫情这么紧张，这药就是‘救命稻草’，别说商业化，光是政府的大单子，就能吃个饱。”

老张的话代表了当时绝大多数人的看法，那时候的腾盛博药，股价一度冲到了接近80港元（复权后），市值也是风光无限，大家都在算账：一针多少钱？需要多少人？这是一个千亿级的市场。

这里我要插一个生活中的小例子。

当时我身边有个远房亲戚，家里有老人基础病比较多，那时候全家急得团团转，到处打听哪里能买到辉瑞的Paxlovid，或者腾盛博药的这款抗体药物，在那个时候，对于普通老百姓来说，这些药不仅仅是商品，更是心里的“定海神针”，这种极度恐慌带来的刚需,让所有人对腾盛博药的预期拔高到了一个不切实际的高度。

财经世界的残酷就在于，当所有人都觉得这是一笔稳赚不赔的生意时,风险往往正在悄然积聚。

梦醒时分：当“救世主”变成了“库存”

好景不长，腾盛博药的“高光时刻”比预想中结束得要快得多。

到了2022年下半年和2023年初，局势发生了翻天覆地的变化，随着国家疫情防控政策的调整，以及全民免疫屏障的建立,新冠药物的逻辑彻底变了。

2023年2月，腾盛博药发布了一则公告，这则公告直接让投资者的心凉了半截，他们宣布，决定结束安巴韦单抗/罗米司韦单抗联合疗法项目，并已停止生产，原因很直白：随着新冠疫情的演变,这款药物已经不再具有商业价值。

这就像是一个厨师，辛辛苦苦准备了一桌满汉全席，结果客人们都说已经吃饱了,甚至开始减肥了。

这不仅仅是几亿元的投入打水漂的问题，更是对腾盛博药商业模式的一次重创，大家突然发现，原来所谓的“首款特效药”，在病毒变异和政策调整面前,竟然如此脆弱。

我个人对这件事的看法是：

腾盛博药的遭遇，固然有“天意弄人”的成分，但也在很大程度上暴露了“License-in”（授权引进）模式在应对突发公共卫生事件时的局限性。

很多人把腾盛博药看作是一家生物科技公司，但从骨子里说，它更像是一个高级的“二传手”，他们花大价钱从国外买来成熟的技术，然后在国内做临床、搞商业化，这种模式在平稳期能省去漫长的研发早期风险，但在新冠这种瞬息万变的战场上,你的反应速度完全取决于上游。

当病毒变异导致药效下降，当政策风向突变，作为“二传手”的腾盛博药，手里没有底层的研发底盘，调整的空间就非常小，他们只能眼睁睁看着手里的资产从“金矿”变成“废铁”。

据财报显示，腾盛博药仅仅在这一款药物上的相关开支就超过了2亿美元（包括授权费、研发费等），而最终带来的收入呢？虽然有过几千万美元的入账，但相比于投入，简直是杯水车薪，这就像是你花两百万买了一辆法拉利，结果刚开出4S店大门，就被告知这车以后只能当废铁卖，这种感觉,谁受得了？

转型之痛：乙肝“功能性治愈”的豪赌

新冠药物的失利，让腾盛博药一下子回到了原点，现在的腾盛博药，必须讲一个新的故事给资本市场听，这个故事的主角,换成了乙肝。

乙肝，这是中国的一个大病种，患者基数巨大，腾盛博药现在的核心策略，是试图通过引进的BRII-835（VIR-2218）等药物，实现乙肝的“功能性治愈”，简单说，就是让患者停药后,病毒不反弹。

这当然是一个美好的愿景，如果能攻克乙肝，那确实是功德无量,商业价值也不可估量。

这里有一个巨大的“。

我想再给大家讲个故事。

我有个邻居是乙肝携带者，他每天都要按时服药，已经吃了十几年了，他常跟我说：“只要这药能控制住病毒，不恶化成肝硬化，我就谢天谢地了，至于能不能彻底治愈，我都不敢想，太贵了，而且太难了。”

腾盛博药，从新冠救星到资本弃儿，一场关于License-in模式的极限生存测试

这就是现实，乙肝领域几十年来，无数药企折戟沉沙，腾盛博药现在要做的,是去啃这块最难啃的骨头。

腾盛博药依然在沿用它的老套路——License-in，他们引进了Vir Biotechnology的乙肝siRNA疗法，又引进了VBI Vaccines的疫苗，他们的逻辑是：把最好的技术买回来，组合在一起，或许能产生“1+1>2”的效果。

对此，我必须发表一点尖锐的个人观点：

我不否认腾盛博药引进的技术都是前沿的，Vir Biotechnology也是一家非常优秀的公司，腾盛博药目前面临的最大问题是，它缺乏“护城河”。

如果是自主研发，你拥有专利，你掌握核心数据，你就是这个领域的权威，但如果是引进，你手里的东西，别人也能引进，甚至上游厂家自己就可以做，在乙肝这个竞争激烈的赛道上，国内像广生堂、恒瑞医药等硬核玩家都在疯狂投入。

腾盛博药现在的处境，就像是一个手里拿着好牌的牌手，但这牌不是他自己做的，而是借来的，为了借这些牌，他已经把口袋里的钱（现金储备）烧得差不多了。

看看最新的财报数据吧，腾盛博药的现金及现金等价物正在快速减少，对于一家还没有自我造血能力的Biotech来说，每一分钱都是生命线，乙肝药物的研发周期长、临床试验难度大，腾盛博药的钱，能不能撑到那一天？这是悬在所有多头头顶的一把达摩克利斯之剑。

资本市场的冷眼：License-in神话破灭后的估值重构

如果我们把视角拉高一点，你会发现，腾盛博药的困局，其实是整个中国生物医药行业“License-in神话”破灭的一个缩影。

几年前，A股和港股流行一句话：“Fast-follow”是王道，“License-in”是捷径，那时候，只要你有本事把国外的好药买进来，哪怕你连个实验室都没有，股价也能飞天，腾盛博药就是那个时代的集大成者，它的创始团队背景显赫，融资能力一流,引进的眼光也很毒辣。

但现在,资本市场的逻辑变了。

经历了这几年的泡沫破裂，投资者变聪明了，也变冷酷了，他们开始问：你的商业化能力到底行不行？你的销售团队在哪里？你的医保谈判底气足不足？

腾盛博药在商业化上的短板是显而易见的，他们没有自己的庞大销售队伍，之前新冠药物的销售很大程度上依赖合作伙伴，而在乙肝领域，要想把药卖进医院，卖进千家万户，需要的是极强的“地推”能力和专家网络覆盖。

这就好比，你花大价钱从国外引进了米其林三星大厨的菜谱，但你手里只有一个小快餐店，甚至连服务员都没雇够，这菜做出来,到底能卖出去几份？

现在的股价，已经反映了这种预期低迷，腾盛博药的股价相比最高点，已经跌去了大半，甚至经常面临流动性不足的尴尬，在港股这个流动性本就枯竭的市场，一旦失去故事的光环,被遗忘是很快的事情。

我的独家观察：腾盛博药还有未来吗？

写到这里，我知道很多读者心里都在问：既然你说了腾盛博药这么多问题，那它是不是彻底没戏了？是不是该直接退市了？

作为一个财经观察者，我从来不把话说死，虽然我对腾盛博药目前的处境持谨慎态度,但我依然能看到一丝微弱的火光。

这丝火光，来自于它的“聚焦”。

虽然新冠药物失败了，虽然钱烧了很多，但腾盛博药并没有像某些公司那样，病急乱投医去搞医美或者搞房地产，他们依然死磕传染病领域，除了乙肝，他们在HIV（艾滋病）、多重耐药菌感染等领域也有布局。

特别是他们在HIV领域引进的BRII-778，这是一种长效注射剂，旨在让患者告别每日服药，如果这个能做成，对于HIV患者来说,也是生活质量质的飞跃。

我认为，腾盛博药要想活下来，甚至翻盘，必须做好以下三件事，这也是我对他们的个人建议：

极度“抠门”，省钱过日子： 现在不是烧钱换规模的时候了，腾盛博药必须精打细算，砍掉所有非核心管线，把每一分钱都花在乙肝和HIV最关键的临床数据上，现金流就是命,断了就全完了。
证明自己不只是“买办”： 他们需要通过临床数据证明，自己不仅仅是简单的搬运工，而是有能力做最好的临床开发，甚至有能力对这些引进药物进行二次开发，只有数据漂亮,二级市场才会买单。
寻找“金主”或被并购： 这是一个很残酷但很现实的建议，以腾盛博药目前的现金流状况，独立支撑到乙肝药物上市的那一天，难度极大，也许，被一家大的传统药企并购，或者与巨头进行更深度的绑定，是这些优质资产（乙肝管线）最好的归宿。