002276万马股份，在电线与充电桩之间，寻找穿越周期的稳健答案

在这个充满不确定性的资本市场里,我们每天都在寻找一种“安全感”，这种感觉，就像是暴风雨夜里手里握着的一盏手电筒，未必能照亮整个世界，但至少能看清脚下的路。

我想和大家聊聊这样一家公司,它听起来不那么“性感”，没有AI那样惊天动地的概念，也没有元宇宙那样虚无缥缈的愿景，但如果你仔细去拆解它的业务，你会发现它其实就藏在我们生活的每一个角落——从你家墙里埋着的电缆，到你在高速路服务区急匆匆寻找的充电桩。

它就是002276万马股份。

说实话,写这篇文章的时候，我特意去翻了翻万马股份最近的走势和K线图，在当前这个震荡加剧的市场里，它的表现或许不是最耀眼的那个涨停板，但却透着一种制造业特有的韧劲，作为一名在财经圈摸爬滚打多年的写作者，我更愿意把万马股份看作是一个“混合体”——一半是传统制造业的坚守，一半是新能源赛道的突围。

我们就剥开财报的外衣,抛开那些晦涩的术语，用最接地气的方式，聊聊这家公司的底色与未来。

那些被忽视的“血管”：线缆业务的护城河

我们要聊万马,必须先回到它的老本行——电线电缆。

很多人可能觉得,做电线不就是拉铜丝包塑料吗？有什么技术含量？如果你这么想，那可就大错特错了，这就好比我们看厨师做菜，原材料都是肉和菜，但路边摊和米其林餐厅的区别在于火候和工艺。

生活实例： 我想起去年有个朋友装修新房，为了省事，他在网上随便买了一批非标线缆，结果大冬天的，家里一开暖风空调，全屋的空气开关就跳闸，找电工来查，才发现是线缆的导体电阻超标，发热严重，不仅带不动大功率电器，甚至还有火灾隐患，最后没办法，只能砸墙重新布线，多花了好几万，还惹了一肚子灰。

这个故事告诉我们什么？在电力传输这个世界里，线缆就是经济的“血管”，你平时看不见它，但它一旦出问题，整个系统就会瘫痪。

万马股份的核心竞争力,恰恰就在这里，它不是那种什么都能做一点的大杂烩工厂，而是在电力电缆领域有着极深造诣的“专精特新”企业，特别是它的高压及超高压电缆，这可是电缆行业皇冠上的明珠。

这里我要发表一个个人观点：在未来的基础设施建设中，对于线缆质量的要求只会越来越高，而不是相反，随着国家对特高压、智能电网的投入，以及城市地下管廊的建设，那些能够生产高等级、高可靠性电缆的企业，将会享受到巨大的红利，万马股份作为国家电网和南方电网的长期供应商，它的这块业务就像是压舱石，只要这个世界还要用电，只要城市还在扩张，万马的基本盘就崩不了。

你要知道,线缆行业虽然竞争激烈，但有着极高的资质壁垒，不是你想进国网招标就能进的，万马在这个行业深耕了三十年，这种品牌积累和渠道关系，是很多新进入者哪怕砸钱也买不来的，这就是我所说的“看不见的护城河”。

第二增长曲线：充电桩里的“万马奔腾”

如果说线缆业务是万马的“左脚”，稳稳地踩在地上；那么新能源充电桩业务，就是它的“右脚”，正试图迈出一大步。

这几年,新能源汽车的火爆程度大家有目共睹，作为车主，你一定有过这样的焦虑：

生活实例： 上个春节假期，我开车回老家，在高速服务区休息时，那场面真的是“触目惊心”，四排充电桩前面，每一排都排着四五辆车，为了充上电，有的车主甚至为了抢一个位置发生了口角，那天我在寒风中等了整整一个小时，才把枪插进车里，那一刻我就在想：谁要是能解决这个充电难的问题，谁就是真正的英雄。

这就是万马股份正在做的事情,而且它做得很有特色。

很多做充电桩的公司,其实是在做“堆砌”，就是买来设备往地上一放，但万马不一样，它有一个天然的优势——“缆+桩”的协同效应。

你想啊,充电桩的核心是什么？除了充电模块，不就是电缆连接吗？万马自己就是做电缆起家的，它在高压连接、液冷充电电缆这些技术上，有着先天优势，特别是现在的超充，电流大、发热高，对线缆的要求极高，万马利用自己在材料科学上的积累，开发出了大功率液冷超充设备，这就像是给发烧的CPU装上了强力水冷，不仅充电快，而且安全。

个人观点： 我认为，未来的充电桩行业，一定会经历一次残酷的洗牌，那些只靠补贴、没有核心技术、运营效率低的小玩家，最后都会死掉，剩下的，一定是像万马这样，拥有全产业链整合能力的企业。

为什么这么说？因为充电桩生意，本质上是一门重资产的运营生意，单靠卖设备很难赚大钱，必须靠运营和服务，万马在浙江一带的布局非常深，尤其是在公共充电桩领域，它已经形成了规模效应，更重要的是，它背靠上市公司，融资成本低，抗风险能力强，在这场长跑中，耐力比爆发力更重要。

新材料：隐藏的利润奶牛

除了上面说的两大块,万马股份还有一个容易被忽视的宝贝——高分子材料。

这块业务听起来很学术,其实就是生产电缆用的绝缘料、屏蔽料等特种材料，以前，很多高端的电缆材料都需要进口，价格贵，交期还长。

万马股份很早就意识到,要把命脉握在自己手里，于是他们投入巨资研发，现在已经成为国内少数能够生产高压电缆绝缘料的企业。

生活实例： 这就好比我们以前用的圆珠笔芯，大部分笔头和墨水都要靠进口，后来有国内企业攻克了笔头的不锈钢球珠技术，成本一下子就降下来了，国产圆珠笔也就卖到了全世界。

万马做的是同样的事情,它不仅自己用这些材料，还对外销售，这就形成了一个闭环：做材料的赚钱，做电缆的因为成本低了也赚钱，这种垂直一体化的模式，在原材料价格波动剧烈的时候（比如铜价大涨大跌），能起到极好的对冲作用。

我看过一些研报,分析师们往往更关注充电桩的故事性，但我却觉得，这块新材料业务才是万马股份利润率的“稳定器”，在制造业利润普遍微薄的今天，拥有上游材料研发能力的企业，才拥有定价权。

财务视角下的冷思考：是价值洼地还是平庸之辈？

聊完了业务,我们得冷静下来看看数据，毕竟，投资不能光听故事，还得看钱包。

从万马股份近期的财报来看,营收保持了相对稳定的增长，这符合我对它的预期：一家处于成熟期的制造业企业，不太可能像互联网公司那样一年翻几倍，但它的增长是实打实的。

这里我要泼一点冷水,也是我的个人观点：万马股份的财务数据并不“炸裂”，它的毛利率和净利率水平，反映了传统制造业的普遍特征——辛苦钱。

我们要看它的“变化”，随着充电桩运营收入的占比提升，以及高附加值的高压电缆出货量增加，它的盈利结构正在优化，特别是应收账款的管理，相比几年前有了明显的改善，对于一家To B（面向企业）业务为主的公司来说，现金流比利润更重要，如果万马能继续保持健康的现金流，那么它就具备了穿越经济周期的能力。

目前的估值水平（PE），如果放在纯新能源赛道里看，可能显得很便宜；但如果放在传统电缆行业里看，又显得合理，这就取决于你用什么样的眼光去看待它。

如果你把它看作一家卖铜线的,那它现在的价格不便宜；但如果你把它看作一家拥有“电缆+充电运营+新材料”三位一体，且在新能源基建浪潮中占据核心位置的公司，那么它目前的市值，显然还有被低估的嫌疑。

风险提示：阳光下的阴影

写财经文章,如果不讲风险，那就是在耍流氓，投资万马股份，你同样需要面对几个不可忽视的风险：

原材料价格波动： 铜、铝是电缆的主要原料，这些大宗商品的价格就像过山车，如果铜价突然暴涨，而万马又不能及时向下游传导价格，那么它的利润就会被瞬间吞噬。
应收账款坏账风险： 虽然公司主要客户是国网、南网等大央企，信用相对较好，但毕竟To B业务的回款周期普遍较长，在经济下行压力较大的背景下，坏账的风险始终是一把悬在头顶的达摩克利斯之剑。
充电桩竞争加剧： 这是一个万亿级的市场，也是一片红海，不仅有特来电、星星充电这样的巨头，还有宁德时代、华为这样的科技巨无霸下场肉搏，万马虽然在浙江有优势，但要想走向全国，面临的挑战将是巨大的。