在波诡云谲的全球资本市场中,投资者总是面临着两种截然不同的诱惑：一种是追逐风口上的猪，期待它们能飞得更高；另一种则是寻找沙砾中的黄金，期待价值回归，我想和大家聊聊一个常常被普通投资者忽视，但在专业投资圈里极具话题性的标的——Prosus股票。
如果你是一个对中概股或者科技投资感兴趣的人,你一定绕不开这个名字，它是腾讯的大股东，是一个来自欧洲的互联网巨头，更是一个让无数价值投资者既爱又恨的“资产包”。
揭开面纱：Prosus究竟是个什么“庞然大物”？
很多第一次听到Prosus的朋友,第一反应往往是：“这是哪家公司？名字听起来像个希腊神话里的英雄。”Prosus的故事非常精彩，它原本是南非传媒巨头Naspers（南非报业）旗下国际互联网资产的分拆上市实体。
你可以把它想象成一个巨大的“科技投资基金”，但它又不同于普通的基金，因为它直接控股和管理着这些公司，而不是仅仅作为一个财务投资者。
Prosus手里握着什么牌？最耀眼的那张牌，毫无疑问是腾讯，作为腾讯早期最大的单一股东，Prosus（通过Naspers）在2001年那场著名的“豪赌”中，仅仅投入了3200万美元，就换回了如今价值数百亿美元的资产，这无疑是人类投资史上最伟大的案例之一。
除了腾讯,Prosus的触角遍布全球，它拥有被称为“美国版微信”的Mail.ru（现VK）的大量股份；它是印度最大的外卖平台Swiggy的背后推手；它在拉丁美洲的电商和支付领域有着绝对的统治力；如果你在欧洲或者美国用过分类广告网站OLX，那也是它的地盘。
生活实例： 这就好比你去逛一个名为“全球互联网杂货铺”的超级商场，这个商场里最贵的商品是“腾讯黄金”，放在最显眼的橱窗里，除此之外，货架上还摆着“印度香料”、“拉美咖啡豆”和“欧洲古董”，虽然这些东西都不错，但当你走进商场时，你发现整个商场的门票价格（Prosus的市值），竟然比那个橱窗里“腾讯黄金”的价值还要低不少，这时候，你会觉得这个商场老板是疯了吗？还是这里面有什么看不见的“隐形成本”？
核心痛点：令人抓狂的“资产净值折价”
这就引出了我们要讨论的第一个核心问题：资产净值折价。
在财经领域,我们通常用NAV（Net Asset Value，资产净值）来衡量一个控股公司的内在价值，就是把Prosus持有的所有股票（比如腾讯、Mail.ru等）按当天的市价加起来，减去它的债务，得出的理论价值。
按理说,一家公司的股价应该围绕它的NAV波动，但Prosus的处境非常尴尬：它的市值长期显著低于其持有的资产净值，在过去很长一段时间里，这种折价率甚至高达30%到50%。
这意味着什么？意味着你花0.6美元，买到了价值1美元的资产，这听起来像是天上掉馅饼，对吧？但市场为什么这么“蠢”，给这么低的价格？
个人观点： 我认为，这并非市场真的“蠢”，而是市场在为“不确定性”和“代理成本”定价。 Prosus总部位于南非，注册地在荷兰，这种复杂的跨国结构让很多美国和亚洲的机构投资者望而却步，他们担心汇率风险（南非兰特的波动）、法律管辖权的陌生感。 市场讨厌“黑箱”，虽然我们知道腾讯值多少钱，但Prosus手里那些其他的资产——比如巴西的支付、俄罗斯的社交网络——对于很多普通投资者来说太遥远了，看不懂，所以干脆统统一脚踢开，给个极低的价格。
自我救赎：一场痛苦但必要的“缩表”运动
面对这种长期的低估,Prosus的管理层坐不住了，这就好比你手里有一堆价值连城的古董，但外面的人只愿意按废铁的价格买你的房子，你怎么办？
Prosus选择了一条极其果断的道路：出售腾讯股票，回购自家股票。
这是一个非常有意思的循环,因为Prosus的股价太便宜了，管理层发现，卖掉手里1%的腾讯股份，换来现金，然后去市场上回购自家股票，注销掉，能换取比这1%腾讯股份更多的“每股含金量”，这就像是用高溢价的货币去购买打折的货币，从中套利。
从2021年开始,Prosus启动了一项长期的股票回购计划，这直接导致了腾讯股价在一段时间内承压，毕竟大股东在不停地卖。
生活实例： 想象一下，你父亲手里有一瓶陈年茅台（腾讯），这瓶酒现在值一万块，你们全家住的房子（Prosus）虽然实际也值一万块，但邻居们因为不喜欢你们家的装修风格，只肯出五千块买。 这时候，父亲做了一个决定：他每个月倒出一小杯茅台卖掉，换回来的钱，不是去买别的东西，而是去市场上把邻居们手里贱卖的你们家房子的砖头买回来，然后拆掉房子，让房子变小，但剩下的每一块砖头含金量就变高了。 这个过程很痛苦，因为你在不断消耗那瓶珍贵的茅台（核心资产在减少），但逻辑上是对的，因为你在消除“房价低估”的荒谬现象。
深度剖析：回购计划是灵丹妙药吗？
这就到了我们需要冷静思考的时候了,Prosus的回购计划，真的是完美的解决方案吗？
个人观点： 我对Prosus的这个策略持“谨慎乐观”的态度。
乐观的一面在于,数学逻辑是无懈可击的，只要Prosus的股价折价依然存在，卖出腾讯回购Prosus就能增厚每股价值，这实际上是在强迫市场正视它的价值，随着时间的推移，Prosus的持股结构会发生变化，它将从一个“腾讯控股公司”逐渐转变为一个“多元化的全球互联网消费集团”。
但我必须指出其中的风险和隐忧。
腾讯的成长性是Prosus回购计划的生命线，这个套利游戏能玩下去的前提是：腾讯股价的上涨速度 > Prosus卖出的速度。 如果腾讯未来十年股价翻倍，而Prosus只卖出了10%的仓位，那么皆大欢喜，但如果腾讯陷入停滞，甚至下跌，而Prosus为了维持回购不得不继续抛售，这就可能形成“踩踏”效应，导致核心资产流失，而自身股价却因为市场情绪低迷而无法修复。
剩下的资产真的能撑起大梁吗？ Prosus正在剥离腾讯，目的是为了让市场关注它其他的业务，比如分类广告和外卖，但实话实说，这些业务虽然体量大，但赚钱能力和护城河与腾讯相比，完全不在一个量级，这就像是你为了证明自己不只是个“富二代”，于是分了家产去创业，虽然创业项目（分类广告、支付）也不错，但大家怀念的还是你手里原本握着的那个“金矿”。
现实的考量：汇率与地缘政治的阴影
投资Prosus,你不仅仅是在投资科技公司，你还在下注南非兰特和欧元的汇率走势。
生活实例： 这就好比你是一个中国游客，去欧洲旅游，你看中了一个非常漂亮的古董包（Prosus的资产），这个包是用欧元计价的，你付了人民币买下来，结果一年后，这个包在当地的欧元价格没变，甚至涨了一点点，但是人民币对欧元大幅升值了，当你换算回人民币时，你发现自己亏了。 对于持有美元或人民币资产的投资者来说，Prosus的财报受到汇率波动的影响非常大，南非兰特的不稳定性，往往会让原本不错的投资收益在换算后大打折扣。
地缘政治也是悬在头顶的一把剑,虽然Prosus极力把自己包装成一个国际化公司，但其根源在南非，且在俄罗斯（通过VK）有大量资产，在当前的国际局势下，任何风吹草动都会让资金规避这种“非主流市场”的标的。
我们该如何给Prosus估值？
既然聊到了这里,我们不妨来点干货，作为一个普通投资者，该怎么看Prosus的财务报表？
不要只看PE（市盈率），对于控股公司来说，PE往往是失真的，因为它的利润主要来自被投公司的分红，而腾讯分红并不多，我们要看的是TNNAV（交易后净资产价值）。
Prosus现在非常透明,每个月都会发布公告，告诉上个月卖了多少腾讯，回购了多少自家股票，现在的每股净资产是多少，这种透明度在A股市场甚至美股市场都是不多见的，值得点赞。
现在的Prosus,正处于一个“去腾讯化”的阵痛期，它正在试图证明：除了腾讯，我依然是一个值得拥有高溢价的互联网巨头。
个人观点： 我认为，目前Prosus的股价依然处于一个“相对低估”的区间。 为什么？因为市场对于非美股科技公司的容忍度依然很低，只要你不是英伟达、微软、谷歌，哪怕你手里有腾讯，市场也会给你打折扣。 这种低估已经从“极度恐慌”变成了“常态化的忽视”，对于耐心的投资者来说，Prosus提供了一个非常有趣的风险收益比：
- 下行风险： 相对有限，毕竟手里有硬资产（腾讯现金牛）兜底。
- 上行空间： 取决于两个变量：一是腾讯能不能重回增长轨道，二是Prosus旗下的非腾讯业务（特别是电商和分类广告）能不能在利率下行周期里展现出盈利爆发力。
你是要“确定性”还是“可能性”？
写到这里,我想起了一个真实的投资故事，我的一个朋友，在2020年全仓买入Naspers（Prosus的母公司），当时的逻辑非常简单：“腾讯太贵了，买不起，那就买腾讯的老板。”结果这几年，他经历了过山车般的体验，虽然腾讯涨了，分红拿了，但因为折价率扩大和汇率问题，他的收益并没有跑赢直接买入腾讯。
他最近问我：“还要不要持有？”
我告诉他：“这取决于你想要什么。”
如果你追求的是那种买入后翻十倍的刺激,想要参与AI革命的浪潮，那么Prosus可能太笨重、太慢了，它就像一艘满载货物的巨轮，转向很慢，它不会给你那种心跳加速的感觉。
但如果你是一个相信“均值回归”的价值投资者，如果你愿意做一个“收租人”，享受每年持续的回购带来的每股价值提升，并且愿意忍受漫长的等待，那么Prosus股票依然是一个值得放进底部抽屉里的配置。
Prosus股票，它不再仅仅是一个“腾讯影子股”，它正在努力成为一个独立的、全球化的消费互联网帝国，这个过程注定是漫长的，甚至会有阵痛，但在这个充满噪音的市场里，买下一个被低估的“杂货铺”，比追逐一个虚无缥缈的“元宇宙”，要来得实在得多。
投资,本质上就是用你的耐心，去交换那些还没被别人发现的价值，Prosus，或许就是那个正在等待耐心的机会。
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