在这个充满不确定性的A股市场中,医药板块仿佛经历了一场漫长的寒冬，如果你是一位长期关注医药行业的投资者，那你一定对“甘李药业”这个名字不陌生，作为曾经胰岛素领域的绝对王者，603695这只股票在过去的几年里，坐了一趟惊心动魄的过山车。
咱们不聊枯燥的K线图,也不念那些晦涩难懂的财务报告数据，我想像个老朋友一样，和大家坐下来，泡杯茶，好好聊聊甘李药业，我们要聊的，不仅仅是一只股票，更是中国医药产业在政策巨变下的一个缩影，以及在恐慌散去后，我们是否还能看到金子般的投资机会。
曾经的“抱团白马”，为何跌落神坛？
把时钟拨回到2020年前后,那时候的甘李药业，是何等的风光，作为国内第一家掌握第三代胰岛素生产技术的企业，它打破了外企长达几十年的垄断，在当时的投资者眼中，这就是典型的“国产替代”英雄，是确定性极高的核心资产。
那时候,大家聊起603695，眼里放光，毛利率常年维持在90%以上，这是什么概念？卖药简直比印钞机还快，高毛利、高增长、行业壁垒高，这三样法宝让它成为了基金机构的“心头好”，股价也一度扶摇直上，让早期持有者赚得盆满钵满。
命运的转折点来得猝不及防,国家集采（带量采购）的大锤，重重地砸向了胰岛素行业。
我记得很清楚,2021年的那个周末，集采结果出炉的消息传开，我的一位朋友老张，是个资深的医药老炮，他当时重仓了甘李，那天他给我打电话，声音都在颤抖：“这哪里是集采，这简直是抢劫啊！甘李为了保住市场份额，报出了比‘地板’还低的价格，这以后还怎么赚钱？”
那段时间,市场情绪极度悲观，大家看到的是甘李部分产品降价幅度超过90%，原本卖几十块的药，现在只卖几块钱，资本市场的反应总是最直接也最残酷的，股价开始了漫长的阴跌，腰斩之后再腰斩，无数像老张这样的信仰者在半路被洗盘出局。
这就是603695面临的第一道大坎：估值逻辑的彻底崩塌，市场不再把它看作一个高成长的科技股，而是把它看作了一个面临价格战的公用事业股。
集采之后的真实生存状况：是“废了”还是“活了”？
跌得多了,自然就会有两种声音：一种是“这公司完了，赶紧跑”，另一种是“机会是跌出来的”，要判断哪种对，我们不能只看情绪，得看实实在在的生活和生意。
这里我想讲一个具体的例子。
我有一位远房表舅,患有二型糖尿病十几年了，在集采之前，他一直用的是某外资品牌的胰岛素，效果不错，但就是贵，每个月光打针就要花掉他退休金的一大半，那时候他总是精打细算，有时候为了省两针，甚至会偷偷延长注射间隔，血糖控制得时好时坏。
集采落地后,社区医院的医生给他换了甘李药业的甘精胰岛素，表舅一开始还挺抵触，心想“这么便宜，能有洋货好？”但用了几个月后发现，血糖控制得非常稳，而且每个月的药费从几百块降到了几十块。
表舅的故事,其实就是甘李药业在集采风暴中生存下来的真实写照。
我的个人观点是：集采虽然惨烈，但它其实帮甘李药业完成了一次残酷的“市场清洗”。
为什么这么说？在集采之前，虽然甘李是国产老大，但在很多基层医院，外资品牌的壁垒依然很难打破，医生习惯用进口药，患者也迷信进口药，集采通过行政手段，强制打破了这种惯性。
虽然甘李付出了巨大的“价格代价”，但它换来了什么？换来了实实在在的市场份额，根据最新的医院端数据，甘李在集采中标产品的采购量上，很多时候是超额完成的，这意味着，更多的患者像表舅一样，开始尝试并认可国产胰岛素，对于糖尿病这种需要终身服药的慢性病来说，“首诊”终身”，一旦患者习惯了甘李的产品，只要后续服务跟上，这就是极其稳固的用户粘性。
如果你现在看603695的财报,你会发现一个有趣的现象：虽然毛利率下降了，但营收规模在快速恢复，甚至创出新高，这就是典型的“以价换量”，对于一家制造企业来说，规模效应往往能抵消一部分毛利下滑的压力，更何况，甘李的成本控制能力在业内是出了名的强悍。
寻找第二增长曲线：GLP-1与出海
如果甘李只靠卖胰岛素,哪怕集采份额拿满了，它的天花板也是看得见的，毕竟胰岛素是个红海市场，大家都在卷价格，投资者现在最关心的，也是决定603695未来能走多远的关键，在于它的第二增长曲线。
这就不得不提现在火得一塌糊涂的“减肥神药”赛道——GLP-1受体激动剂。
大家可能都听过司美格鲁肽,知道它既能降糖又能减肥，把诺和诺德这家丹麦药企送成了全球市值第一，这股风也刮到了国内，甘李药业并没有闲着，它其实是国内布局GLP-1赛道最早、进度最靠前的企业之一。
这里我要发表一个比较犀利的观点： 很多投资者看甘李，只把它当成“胰岛素股”，这其实是一种严重的后视镜偏见，甘李在研发上的投入，一直是非常舍得下血本的，在GLP-1这个领域，甘李不仅有多款药物在研，而且采取了双靶点、多剂型的全面布局策略。
这就好比说,大家以为甘李只会造“桑塔纳”（胰岛素），结果它在车库偷偷造出了“特斯拉”（GLP-1），虽然现在还没完全量产上市，但原型车已经跑起来了，一旦甘李的GLP-1类药物获批上市，借助它在全国几万家基层医院铺好的销售网络，爆发力是不容小觑的。
除了新药,还有“出海”，国内的卷是大家有目共睹的，把药卖到国外去，才是检验一家药企硬实力的试金石，甘李的胰岛素制剂和原料药，已经在申请美国FDA的审批，虽然过程漫长且充满不确定性，但这才是真正能让估值从“中国制造”跃升到“全球供应”的关键一步。
财务视角的冷思考：现在的价格，值得博弈吗？
咱们回到投资本身,聊聊钱的事儿。
经历了漫长的下跌,目前的603695，估值水平已经处于历史相对低位，市盈率（PE）看起来似乎不那么便宜了，这是因为利润被集采一次性摊薄了，如果我们看市销率（PS）或者市净率（PB），其实已经具备了相当的安全边际。
但我必须提醒大家,投资医药股，最忌讳的就是“抄底抄在半山腰”。
为什么这么说？因为集采的余威还在，虽然胰岛素专项集采已经落地，但后续的接续采购、以及未来可能的其他政策风险，始终像一把达摩克利斯之剑悬在头顶，市场需要时间来验证甘李的利润率能否稳住，需要时间来验证GLP-1能不能做成。
这就好比我们在冬天看天气预报,虽然知道春天一定会来，但你没法精确预测哪一天气温会回升，在气温回升前的倒春寒，是最难熬的。
从财务报表的细节来看,甘李这两年在大力砍销售费用，以前为了进医院，推广费是天文数字，现在集采中标了，不需要那么多推广了，这部分费用省下来，就是纯利润，这是一个非常明显的利润弹性来源，很多分析师预测，随着销售费用率的下降，甘李的净利润增速在未来两年会远超营收增速，这就是所谓的“经营杠杆”。
做时间的朋友，还是做政策的炮灰？
写到这里,我想大家对603695股票应该有了一个更立体的认识。
它不是一只完美的股票,它经历过惨烈的腰斩，它的行业受到政策的强力压制，它的竞争环境依然激烈，它也不是一只该被抛弃的股票，它拥有核心的技术壁垒，拥有稳固的市场份额，更重要的是，它拥有在逆境中求生存、求转型的韧性。
我的个人观点总结如下：
如果你是一个短线交易者,追求今天买明天涨停，那么603695可能不适合你，医药股的修复往往是缓慢的，是被基本面数据一点点推着走的，很难出现那种爆发性的题材炒作。
但如果你是一个长线投资者,愿意去布局中国人口老龄化这个最大的确定性趋势，那么现在的甘李药业，或许值得你放入自选股，耐心观察，我们在投资中，往往容易高估短期的困难，而低估长期的修复能力。
生活告诉我们，没有只跌不涨的股市，也没有永远顺境的人生。 甘李药业就像一个受了重伤的拳手，在集采的擂台上被击倒，但它摇摇晃晃地站了起来，护住了要害，并且眼神里依然有光。
未来的路,看它能不能在GLP-1的新擂台上打出一记漂亮的右勾拳，对于我们普通人来说，不盲目悲观，也不盲目乐观，保持跟踪，等待那个“击球点”，或许才是对待这只“国产胰岛素之光”最成熟的态度。
投资,终究是一场认知的变现，希望这篇文章，能为你提供一点不一样的认知视角。