601888中国国旅，从免税茅跌落神坛，这只曾经的A股信仰还能买吗？

大家好，我是你们的老朋友，一个在股市和财经圈里摸爬滚打多年的写手，今天咱们不聊那些虚头巴脑的宏观大词，也不去追那些不知道明天还在不在的妖股，咱们来聊聊一位“老朋友”——601888中国国旅。

现在它的名字已经变更为“中国中免”了，但在很多老股民的心里，提起来还是那句“601888，中国国旅”，这只股票，曾经是A股市场绝对的“免税茅”，是价值投资者的心头好，是机构持仓的“压舱石”，可是，自从2021年那波400元的高光时刻之后，它的股价就像坐过山车一样，一路震荡下行,让无数高位站岗的粉丝扼腕叹息。

问题来了：现在的中国中免，到底是“黄金坑”还是“接盘侠”？是时候该抄底了，还是还要继续躲避？

我就掰开了、揉碎了，结合我身边的真实故事和市场的最新变化,来跟大家好好唠唠这只股票。

回忆杀：那个闭眼买“免税”的疯狂年代

要把这只股票看清楚,咱们得先把时钟拨回几年前。

记得2020年到2021年那会儿吗？那时候因为疫情原因，出不了国，原本飞往巴黎、首尔、东京去买包包、买化妆品的巨额消费力，全部被困在了国内，这时候，海南离岛免税政策横空出世，简直就是给这股庞大的消费力开了一个泄洪口，而中国国旅（也就是现在的中国中免）,就是那个守着泄洪口收门票的人。

那时候的逻辑硬不硬？太硬了！垄断牌照，全国最大的免税渠道，海南政策红利，消费回流，所有的利好都集于一身，我记得很清楚，那时候我去参加几个券商的策略会，只要提到“大消费”，必提“中国中免”，基金经理们谈起它，眼睛里都是放光的，市盈率给到100倍、120倍都说是“合理估值”，甚至有人说这是“永恒的赛道”。

那时候，我也曾心动过，我身边有个做外贸生意的朋友老张，2020年赚了不少钱，不懂股票，问我买啥，我当时跟他说：“你就买中国中免，这是确定性最高的生意，只要中国人还得买东西，只要出不了国，它就涨。”

老张听了，在200元左右买入，短短几个月，看着账户浮盈50%，逢人就夸我是理财大师，那是属于601888的“黄金时代”，它是A股的信仰，是“核心资产”的代名词。

现实的耳光：当逻辑发生微妙逆转

股市里最毒的一句话就是“这次不一样”，没有什么不一样,周期永远在轮回。

从2021年下半年开始，事情悄悄起了变化，股价从400元的历史高点开始回落，起初大家以为是“技术性调整”，后来发现是“趋势性反转”。

为什么会跌？咱们得客观分析。

估值回归。 之前100多倍的市盈率，透支了未来好几年的增长，当市场一旦发现增长速度跟不上估值的脚步，杀估值是必然的，这就好比一个考满分的学生，大家期待他下次考120分，结果他只考了95分，虽然还是很优秀，但大家失望了,股价自然就跌了。

宏观环境的冷暖。 这一点，我在生活中的感受特别明显，大家有没有发现，这两年身边人聊“消费升级”少了，聊“平替”、“性价比”多了？我前两天去商场，以前那些从不打折的高端美妆柜台，现在也开始送各种小样搞促销，这说明什么？老百姓手里的钱袋子捂得紧了,消费意愿在降级。

对于中国中免来说，这可是个坏消息，免税品虽然比有税渠道便宜，但本质上卖的还是香奈儿、迪奥、雅诗兰黛，是可选消费品，不是柴米油盐，当大家开始缩减开支时,最先砍掉的就是这些非必需的开支。

最关键的一击，是国际通航的恢复。 这是一个我必须强调的个人观点：中国中免的“护城河”在2023年之后被大幅削弱了。

我给你们讲个真事儿，我表妹是个典型的“买买买”达人，以前每年都要去两趟韩国或者日本，疫情期间去不了，她就在海南免税店的APP上囤货，甚至为了凑单去海南飞一趟，但是去年年底，她跟我说：“哥，我不去海南了，也不看中免的APP了。”

我问为什么？她说：“现在去日本的机票才两千多，我去趟大阪，顺便逛逛药妆店和百货，那个价格跟海南免税差不了多少，而且款式全，还能旅游散心，干嘛非得盯着海南？”

这就是问题的核心。消费回流的前提是“出不去”，一旦国门打开，全球免税商都是竞争对手。 虽然海南免税依然有优势，但那种“垄断性”的稀缺感已经消失了。

深入一线：我在三亚免税店看到了什么？

为了写这篇文章，也为了验证我的判断，上个月我特意去了一趟三亚海棠湾,那是全球最大的单体免税店。

说实话，第一眼望去，依然是人山人海，排队结账的队伍依然很长，如果你只看客流量，你会觉得生意好得不得了，作为一个财经观察者，我看到的不是“人多”，而是“人均”。

我特意在香化区（香水化妆品区，这是中免利润的大头）观察了很久，我发现，以前大家排队都是直接拿大瓶的面霜、眼霜，几千几千地刷，现在呢？很多人手里拿的是口红、小样、或者特价区的商品。

我还跟一位柜姐聊了聊，她私下跟我吐槽：“哥，你是不知道，看着人多，实际提成难挣了，以前都是一单一万两万随便刷，现在很多顾客算得比计算器都精，为了省几十块钱反复比价，甚至还有很多人来店里‘试色’然后去网上找代购。”

这就是“繁荣背后的隐忧”。客单价的下滑，是比客流量下滑更可怕的事情。 对于中国中免这样的巨头，营收虽然还能维持，但如果利润率因为打折促销而不断缩水,那财报上的净利润就会很难看。

从财报数据我们也能印证这一点，中国中免在2023年虽然营收大幅恢复，但净利润的恢复速度远不及预期，甚至在某些季度出现了同比下滑，为什么？因为为了抢回客户，它不得不降价促销，同时还要支付给机场高昂的租金（虽然后来补充协议降低了租金，但成本压力依然存在）。

机构的博弈：为什么还在跌？

很多散户朋友不理解，说“我都跌这么惨了，为什么机构还在卖？”

这就涉及到A股的一个残酷真相：机构也是追涨杀跌的。

当中国中免是“免税茅”的时候，它是基金配置的标配，几乎每个消费主题的基金都必须买它，这叫“抱团”，一旦基本面逻辑出现瑕疵，或者有更好的赛道出现（比如AI、比如高股息的煤炭电力）,基金经理就会毫不犹豫地调仓换股。

这就好比一个原本最红的明星，如果不持续出爆款,粉丝马上就会爬墙去追新的爱豆。

现在的中国中免，正处于一个“去散户化”和“机构调仓”的阵痛期，它的市盈率虽然从高点降下来了，但市场还在观望：底在哪里？ 没人愿意在半山腰接飞刀。

个人观点：现在是机会还是陷阱？

聊了这么多，大家肯定想知道我的结论。601888中国国旅，现在到底值不值得买？

这里我要发表一个非常鲜明，甚至可能有点争议的个人观点：如果你是想博反弹，做短线，那它可能不是个好标的；但如果你是做长线资产配置，关注的是3-5年的周期，现在的中国中免，已经进入到了“击球区”。

为什么这么说？我有三个核心理由：

第一，中国中免依然是那个“最强王者”。 不管大家去不去日本、韩国，中国依然是全球最大的奢侈品消费市场，中国人买走了全球近一半的奢侈品，这个大趋势没有变，只要中国中免握着免税牌照这张王牌，它就是这个庞大市场的核心受益者，哪怕市场份额被分流了一部分，剩下的蛋糕依然足够大,足够养活这家巨头。

第二，机场协议的逆转是潜在的利润释放点。 大家可能忽略了一个新闻，去年，中国中免与上海机场、首都机场重新签订了免税补充协议，简单说，以前是“旱涝保收”，机场抽成极狠；现在变成了“下不保底，上不封顶”，但扣点比例更加灵活，且更加偏向于保住中免的利润。这意味着什么？意味着一旦国际客流完全恢复，哪怕客单价不涨，中免也能从机场渠道里截留更多的利润，这就像是以前给房东打工，现在变成了合伙人,利润弹性变大了。

第三，估值已经杀无可杀。 看看现在的股价，对比2021年的高点，已经是腰斩再腰斩了，市场的悲观情绪，往往会在股价上过度反应，现在的股价，其实已经包含了“消费降级”、“出国分流”、“竞争加剧”所有的坏消息，除非中国经济彻底崩盘,否则目前的股价是有安全边际的。

给普通投资者的建议：别梭哈，做时间的朋友

虽然我看好它的长线价值,但我绝对不建议大家现在就满仓梭冲进去。

为什么？因为“磨底”的过程是最折磨人的。 看着它每天上上下下几个点，或者像死水一样微动，你的心态会崩，就像我那个朋友老张，他在200块买的，跌到150的时候补仓，跌到100的时候没钱了，现在被套得死死的,天天跟我骂娘。

我的建议是：

把它当成“理财”而不是“炒股”。 别指望它下个月翻倍，把它当成一个年化收益预期在8%-15%的稳健标的。
分批建仓。 如果你真的看好中国消费复苏的逻辑，不要一次性买入，每个月定投一点，或者在大盘大跌的时候买一点,把成本摊薄。
关注“市内免税店”的政策落地。 这是中国中免未来的下一个大故事，如果未来北京、上海的市内免税店政策放开（国人出境前可以在市内店买，入境提货），这将是一个巨大的增量市场,这比海南的存量博弈要性感得多。